解读“新能源国家队”：蔚来闯关港股的胜算与布局

港股市场即将迎来一支"新能源国家队"的上市代表。

近日，岚图汽车正式向港交所递交上市申请，标志着这家企业迈入了独立面对资本市场检验的关键节点。

过去三年间，岚图凭借稳步攀升的销量表现，以及今年前七个月终于实现的业绩扭亏，讲述了一个颇具成长性的新能源品牌故事。

然而，上市如同一面放大镜，企业的优势与短板都将更加清晰地呈现在投资者面前。

翻阅岚图长达500余页的招股书，我们发现了几个不容忽视的关键信号。

有望实现年度盈利突破

让我们将时间拨回2020年，中国汽车行业正迎来一个重要转折点。新能源汽车渗透率首次突破5%的关键水平，比亚迪、五菱汽车和特斯拉的年销量齐齐跨越10万辆大关，电动车从"尝鲜期"正式迈入"普及期"。

在这个历史性时刻，岚图汽车应运而生。作为东风汽车集团精心筹备两年的高端新能源品牌，岚图从诞生之日起就肩负着双重使命：既要推动集团的新能源转型进程，又要展现"新能源国家队"的技术实力。

岚图在起步阶段的表现也可圈可点。

自2024年起，岚图接连推出FREE、梦想家、追光和知音四款主力车型，全面覆盖SUV、MPV、轿车三大品类，成为国内产品布局最完整的新能源车企之一。特别是在MPV细分市场，岚图梦想家自上市以来，已连续多月蝉联新能源MPV销量冠军。

具体数据来看，2022年至2024年间，岚图汽车的年销量分别达到1.94万辆、5.03万辆和8.01万辆。而今年前七个月，公司累计销量已达6.67万辆。更值得关注的是，岚图的毛利率水平从2022年的8.3%显著提升至2024年度的21%。2025年前七个月，毛利率进一步小幅提升至21.3%。

与此同时，岚图的财务表现也在持续改善。据招股书披露，公司在2022年至2024年间分别实现营收60.52亿元、127.5亿元和193.6亿元；同期净亏损分别为15.38亿元、14.96亿元和9045万元。而今年前七个月，岚图汽车已录得净利润4.34亿元。

这一连串向好的数据表现，为岚图登陆资本市场奠定了坚实基础。

今年8月22日，东风汽车集团宣布计划将持有的岚图汽车股份分派给现有股东，并申请岚图汽车H股在港交所上市。根据公告，按照市销率倍数和企业价值与销售额比率这两种方式估算，岚图汽车估值分别达到367.9亿元和418.8亿元。

到了10月2日，岚图汽车正式向港交所递交上市申请。值得关注的是，岚图的上市不仅仅是一个资本故事，更是东风汽车集团在主业增长放缓背景下的一次战略性突围。

据中国汽车工业协会数据显示，今年前七个月，东风集团整体销量同比下降10.8%，在国内车企中排名第七位。同期，比亚迪以249万辆的销量位居第一。与东风同为央企的一汽集团和长安汽车分列第四和第五位，销量分别为180.3万辆和156.6万辆。

在此背景下，将岚图从集团体系中"拆分出来"独立发展的战略意图就十分清晰了。

此举不仅能让岚图获得更纯粹的估值空间，还能有效隔离传统主业疲软带来的影响。更重要的是，岚图作为战略新兴产业的核心资产，一旦获得市场重新定价，也将反哺东风集团的估值提升。

这意味着，岚图上市实质上是东风集团为实现新增长曲线而采取的战略性举措。

对岚图而言，这意味着将从集团庇护下走向独立发展，需要独自面对资本市场的严格审视。

盈利能力仍存提升空间

深入研究岚图实现扭亏为盈的背后，政府补贴扮演了重要角色。

今年前七个月，岚图获得的政府补贴高达6.03亿元，相比去年同期增长超过5倍。若剔除这部分补贴，岚图今年前七个月的除税前利润仅为4.73亿元。

也就是说，如果没有政府补贴，或者补贴金额仅是维持去年同期水平，岚图恐仍难实现盈利。

这反映出岚图在自身造血能力方面仍有提升空间。

在销量表现上，岚图与头部新能源品牌仍存在一定差距。

今年1月，岚图汽车在生态伙伴大会上提出了全力冲击年销10万辆的目标，但最终全年销售80116辆，未能完全达成预期。今年前七个月，岚图销售6.67万辆，而蔚来、小鹏、理想同期销量均已超过13万辆，小米和问界的销量更是突破18万辆。

更值得关注的是，作为定位高端的品牌，岚图的单车平均售价却呈现下滑趋势。

2022至2024年及今年前七个月，岚图汽车的单车平均售价分别约为27.75万元、24.36万元、22.93万元和22.09万元。

另一个值得关注的信号来自岚图的付款压力。

表面上，岚图的经营现金流似乎有所好转，从"失血"转为"回血"。今年前七个月，岚图经营活动现金流净额为14.2亿元，去年同期则为-12.4亿元。但仔细分析资产负债表，改善背后一个关键因素就是应付账款的大幅增加。

截至2024年底，岚图的贸易应付款项及应付票据达96.9亿元，较2023年末增长超过20亿元，增幅超过两倍。而到了今年7月底，这一数据首次突破百亿大关，达到103.79亿元，8月底更是上升至110.27亿元。

这一数据反映出岚图在供应链资金周转方面面临的压力。

此前，国内主流车企曾于6月份陆续作出对供应商付款的"60天账期承诺"。这一举措旨在通过缩短账期，缓解产业链上下游的资金压力，提升整个行业的现金流转效率。

尽管在招股书中，岚图披露对主要供应商的信贷期均在60天以内，但其贸易应付款项的周转天数仍高达141.2天。这种巨大的偏差值得引起重视。

此外，岚图的资金压力还体现在未来发展所需的投入上。

岚图在招股书中坦言，需要进行大量资金投入用于技术研发、产能扩充，以及开设用户中心、体验空间等销售网络建设。

由此可见，岚图在上市后，如何平衡业务发展与资金压力，将成为管理层需要应对的重要课题。

押注华为合作打开新局面

虽然岚图汽车推出的车型越来越丰富，产品线也称得上完善，但真正撑起销量的主力车型，还是梦想家。

灼识咨询数据显示，2024年梦想家在新能源MPV细分市场中的销量表现位居全国第二；而招股书显示，从2024年初至今年7月，岚图累计售出217030辆车，其中梦想家贡献了120867辆，占比超过55%。这意味着岚图的发展在相当程度上依赖单一爆款车型。

为突破这一局面，岚图将目光投向了与华为的合作。

今年1月，岚图汽车与华为签署战略合作协议，双方将在智能驾驶、智能座舱等技术领域展开深度合作。

华为的实力很快在市场上得到验证。今年7月，搭载华为乾崑ADS 4辅助驾驶系统和鸿蒙座舱5.0的岚图FREE+正式上市，以21.99万至24.99万元的定价切入20-30万元SUV市场。8月份即以5239辆的销售成绩跻身细分市场前列，与小米YU7、理想L6共同位列20-30万元中大型SUV销量前三。

这款新车的亮点十分突出——搭载华为乾崑ADS 4辅助驾驶系统，配备192线激光雷达等29个传感器，支持全场景智能驾驶功能。

不过，这种合作模式也存在不确定性。据财新报道，华为计划和东风集团合作打造一个全新品牌，模式类似于华为与广汽集团合作的广汽昊铂汽车。

这意味着，东风集团内部可能会出现资源分流，岚图获取华为核心技术支持的力度可能减弱。因此，东风集团选择放手让岚图独立登陆资本市场，既是为了隔离主业的疲软影响，也是为了获取更纯粹的估值空间。

这意味着，岚图上市实质上是一场"相互成就"的战略安排。东风希望通过岚图打开新的增长空间，而岚图则需摆脱东风阴影，独立站在聚光灯下。

对岚图来说，这意味着从集团庇护下走向独立发展，需要独自面对资本市场的严格审视。

站在上市门槛上的岚图，需要向资本市场证明自身具备持续增长的能力。一方面要降低对单一车型和政策补贴的依赖；另一方面要在与华为的合作中找准定位，获取更多价值。

资本市场向来不相信眼泪，只认可实力。对岚图而言，上市不是终点，而是新一轮竞赛的开始。这家"新能源国家队"能否在资本市场交出满意答卷，一切都需要用未来的业绩来说话。

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