上海家化三季报：机构加码布局，步入高质量增长新周期

上海家化最新发布的2025年第三季度财务报告显示，公司前三季度实现营业总收入49.61亿元，同比增长10.8%，净利润达到4.05亿元，同比大幅增长149.1%，扣非归母净利润录得2.31亿元，同比增长92.4%。在行业整体增速放缓的背景下，这一成绩显得尤为亮眼。国家统计局数据显示，同期限额以上单位化妆品零售额同比增长3.9%，上海家化显著跑赢行业平均水平。

报告期内，公司战略转型成效显著，四个"聚焦"战略——聚焦核心品牌、聚焦核心渠道、聚焦核心品类、聚焦效率提升——成为推动业绩增长的核心动力。第三季度单季表现尤为突出，实现营业总收入14.83亿元，同比增长28.29%，创下2024年一季度以来最高增速，且连续四个季度实现增速修复。其中，美妆业务全渠道收入同比增长2.7倍，线上渠道收入占比首次突破50%，同比增长1.7倍，成为增长的主要引擎。

盈利能力方面，公司通过优化产品结构与提升运营效率，实现毛利润31.16亿元，同比增长17.19%，毛利率提升至62.81%，较去年同期增加3.4个百分点。期间费用支出虽同比增长11.78%，但增速低于毛利增速，形成"剪刀差"效应。第三季度单季，毛利润同比增长44.76%，期间费用率下降2.34个百分点至63.32%，推动净利润同比增长1.25亿元，实现扭亏为盈。

资产运营效率的提升同样显著。截至9月末，公司应收票据及应收帐款较去年同期减少21.4%至6.87亿元，存货规模下降18.2%至6.18亿元，两项主要经营性资产占流动资产比重降至25.23%，较去年同期下降近5个百分点。营运资本需求的减轻直接带动现金流改善，前三季度经营活动产生的现金流量净额达7.34亿元，同比大幅提升1.73倍，净现比高达317%，利润含金量充足，产业链话语权显著增强。

产品端，公司通过"细分品类突破+战略大单品培育+营销创新"的组合策略，成功打造三个亿元级单品：六神驱蚊蛋、玉泽第二代屏障修护面霜、佰草集新七白大泥膜。六神驱蚊蛋通过将驱蚊功能与香水概念结合，解决传统花露水运输不便及消费场景单一的问题，上市后迅速成为爆款；玉泽面霜在"医研共创"模式下完成配方升级，对收入贡献突出；佰草集大白泥则凭借药监局美白特证及小红书平台的高渗透率，带动天猫、抖音搜索热度倍数级增长，形成从曝光到转化的高效闭环。

品牌矩阵的协同效应进一步显现。六神品牌在驱蚊蛋带动下，顺势推出清爽香氛沐浴露系列，三季度梯媒曝光量达58亿次，同比增长50%，提前完成全年目标；佰草集通过"三明治涂抹法"营销策略，在提升客单价的同时拉动其他品类增长；高夫品牌从抗老定位转向"控油"赛道，启初品牌推出儿童修护面霜CP，均取得市场积极反馈。海外业务方面，汤美星在奶瓶、奶嘴等核心品类保持稳定增长。

资本市场的认可度持续提升。截至报告期末，公司股价年内累计上涨62.8%，显著跑赢行业指数。十大流通股东持股比例连续三个季度攀升，从2024年末的60.50%增至67.86%，累计提升7.26个百分点。其中，基本养老保险基金一五零二二组合、全国社保基金一一四组合分别持有1157万股和748万股，招商优势企业灵活配置混合型基金持股500万股，香港中央结算有限公司三季度增持11.5%。员工持股计划持有483.5万股，占比0.72%，内部激励机制进一步完善。

分析人士指出，上海家化通过战略聚焦与资源高效配置，已构建起"大单品拉动品类、多品牌协同发展"的良性增长模式，其发展路径与外资化妆品巨头的成长逻辑高度契合。随着品牌资产持续沉淀与渠道效率不断提升，公司正逐步迈向可持续的高质量增长阶段。

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