聚仁新材降价抢市仍存高毛利，募投扩产方向未明

近期，湖南聚仁新材料股份有限公司（以下简称"聚仁新材料"）披露了招股说明书，计划在北交所IPO上市，公开发行不超过6352.94万股。

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观察发现，报告期内聚仁新材料的业绩保持稳健上升态势，而推动这一增长的关键因素在于公司采取了以价换量的竞争策略，通过下调产品价格扩大市场份额。值得注意的是，尽管实施了降价策略，聚仁新材料的毛利率依然领先行业——即使在2024年经历大幅下滑后，仍高出同行均值7.27个百分点。但值得关注的是，高毛利率的背后，其研发投入强度却长期低于可比公司水平。

募投项目方面，聚仁新材料此次北交所IPO的核心目的是扩产，但具体扩产何种产品目前尚未明确披露。针对这一信息缺口，监管部门已提出要求，督促公司进一步披露与扩产产品相关的详细信息，以完善募投项目的透明度。

降价抢占市场，毛利率大幅回调仍保持竞争优势

聚仁新材料是国内专业从事己内酰胺系列产品研发、生产与销售的服务型制造企业。公司围绕己内酰胺开发出聚己内酰胺、聚己内酰胺多元醇和特种己内酰胺改性材料等系列衍生物，在延伸加工为聚氨酯制品、丙烯酸制品、生物可降解制品、医用材料和助剂类产品后，广泛应用于新能源汽车、环保涂料、生物可降解、生物医疗、装备制造等领域。

2022年至2024年（下称"报告期"），聚仁新材料分别实现营业收入1.92亿元、2.82亿元、4.79亿元，净利润分别为4726.26万元、7420.06万元、8335.02万元，营收与利润规模均实现稳步扩张。

不过，这一业绩增长的背后与公司采取的降价策略密切相关。从业务结构来看，聚仁新材料主要拥有己内酰胺衍生物、己内酰胺、副产品及其他，其中报告期内己内酰胺衍生物产生的销售收入分别为12937.8万元、20336.01万元、32552.89万元，分别占当期主营业务收入的69.93%、72.44%、68.4%，是公司最重要的业务板块，具体情况如下：

报告期内聚仁新材料两大核心产品的平均单位售价均呈现持续下滑趋势，且降幅较为明显。作为公司第一大业务的己内酰胺衍生物，2022年至2024年平均单位售价分别为4.45万元/吨、3.98万元/吨、2.95万元/吨，其中2024年单价较2022年累计下滑33.71%，三年间价格缩水超三成；而作为第二大业务的己内酰胺，同期平均单位售价同样持续下降，从2022年的4.33万元/吨降至2023年的3.98万元/吨，2024年进一步跌至2.79万元/吨。

对此，聚仁新材料在申报稿中明确表示，当前采取降低产品售价的策略，核心目标是通过价格优势进一步扩大市场份额，这一表述直接点明了其"以价换量"的竞争逻辑。

受产品售价持续下调的影响，聚仁新材料报告期内的毛利率呈现明显波动，且在2024年出现大幅下滑。具体来看，报告期内，聚仁新材料的毛利率分别为41.59%、43.37%、28.6%，其中2024年公司的毛利率同比下滑了14.77个百分点。

不过，即便2024年毛利率大幅收缩，聚仁新材料的毛利率水平仍保持着行业优势。据公司申报稿披露，其选取的可比同行公司分别为瑞华泰、中研股份、海正生材、汇得科技，上述4家公司毛利率的平均值分别为26.49%、43.37%、28.6%，从数据对比来看，聚仁新材料各期毛利率均显著高于同行均值，即便在2024年毛利率大幅下滑后，仍比同行均值高出7.27个百分点。

然而，高毛利率背后，聚仁新材料的研发投入强度却长期落后于同行。报告期内，聚仁新材料的研发费用率分别为3.38%、3.31%、3.17%，同行可比公司平均值分别为5.54%、6.71%、6.84%。毛利率的维持往往依赖产品技术含量、差异化竞争力或成本控制优势，而研发投入正是提升产品技术壁垒的核心环节。在研发投入长期低于同行的情况下，聚仁新材料如何实现远超行业且持续攀升的毛利率，其高毛利的核心支撑逻辑（如成本控制、产品定价、客户结构等）有待进一步披露。

募投项目存疑

聚仁新材料此次北交所IPO拟募资2.92亿元分别用于湖南聚仁新材料股份有限公司40000t/a特种聚己内酰胺智能化工厂项目、湖南聚仁高科技研发中心项目、补充流动资金，具体情况如下：

我们注意到，聚仁新材料上述募投项目的合理性值得商榷。首先，关于2.35亿元用于湖南聚仁新材料股份有限公司40000t/a特种聚己内酰胺智能化工厂项目，主要是聚仁新材料实施，并拟在岳阳绿色化工高新技术产业开发区投资建设40000t/a特种聚己内酰胺智能化工厂项目及配套公用工程。需要指出的是，对于上述募投项目究竟生产何种产品目前尚未可知。

对此，北交所要求聚仁新材料说明40000t/a特种聚己内酰胺智能化工厂项目拟生产的产品与公司现有产品的差异，是否具备相应产品及技术储备，并结合募投项目与发行人现有生产线及同行业公司同类建设项目的建筑工程费用、设备购置费用、安装工程费用、软件购置费用等比较情况，固定资产投入与产能产量配比关系，说明募投项目各项投资费用及投资总规模的合理性。

需要指出的是，当前聚仁新材料在己内酰胺衍生物与己内酰胺产品的产能利用率方面，呈现出较为低迷的状态。数据显示，2022-2024年间，己内酰胺衍生物产能利用率依次为100.62%、44.67%、48.95%，己内酰胺的产能利用率分别为94.75%、75.52%、56.41%，目前上述两大产品的产能利用率均未突破60%。在此情形下，聚仁新材料却计划斥资2.35亿元投入40000t/a特种聚己内酰胺智能化工厂项目，若该项目旨在扩产现有产品，不禁令市场对其决策合理性产生疑虑。（文 | 公司观察 作者 | 邓昊天 编辑 | 曹起源）