美国3万亿砸AI基建靠谱吗？数据中心贬值比创收快两倍

未来五年，全球人工智能领域的总投入预计将突破3万亿美元大关。尽管不少人担忧行业已现泡沫迹象，但关于这一判断的争议仍在持续。

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放眼资本市场，英伟达市值已突破5万亿美元，微软与苹果的估值也双双站上4万亿美元。OpenAI估值超过5000亿美元，而微软持有的大量股份估值已达1000亿美元。若OpenAI成功上市，其市值有望突破1万亿美元。整个市场呈现出前所未有的繁荣景象。

人工智能的浪潮正在重塑部分地区的经济格局。威尔士纽波特便是一个典型范例：当地郊区的旧散热器工厂原址上，微软正在建设新一代数据中心。该市官员迪米特里·巴特鲁尼坦言："像我们这样的城市该如何把握未来？如果固守钢铁工业时代的辉煌，指望重拾上万个工作岗位，显然不切实际。微软数据中心正是我们切入未来经济的重要契机。"

科技巨头在人工智能领域的投入持续加码。未来两年内，亚马逊、Meta、谷歌与微软四大巨头在AI领域的资本支出将超过7500亿美元。摩根士丹利预测，从现在到2028年，全球数据中心支出将达到3万亿美元，其中1.4万亿美元来自科技巨头，这意味着剩余的1.6万亿美元需要通过私人信贷等渠道来筹措。

大量数据中心项目具有投机性

作为影子银行体系的重要组成部分，私人信贷存在诸多处于灰色地带的业务。例如Meta已通过私人信贷市场融资290亿美元，专门用于数据中心建设。

美国投资公司Manning & Napier指出，当前的热潮令人难以信服。以纽波特的数据中心项目为例，其建设成本高达数十亿美元。上周，加州Equinix公司宣布将投入40亿英镑，在英国赫特福德郡建设新的数据中心设施。

目前全球数据中心数量已达1.1万个，过去20年间增长了5倍，且这一增长趋势仍在延续。房地产服务公司仲量联行数据显示，今年全球新建数据中心算力约10GW，完工后耗电量将达到英国总电力需求的三分之一。报告还指出，今年全球将有7GW的新数据中心竣工。当前全球数据中心总产能约为59GW，扩张速度令人咋舌。

在美国印地安纳州新卡莱尔，广袤农田在一年内转型为工业园，新建7座数据中心，另有23座正在规划中。这些数据中心隶属AI企业Anthropic，全部建成后的电力消耗相当于两个亚特兰大都会区的总和。

资本市场对AI的热情异常高涨。自ChatGPT推出以来，标普指数四分之三的涨幅来自AI相关股票。领头羊英伟达市值达5万亿美元，相当于福特市值的94倍。若将时光回溯到20年前，福特市值曾是英伟达的三倍。目前AI相关支出对美国GDP的贡献已超过消费支出，2025年上半年，美国92%的GDP增长将源自人工智能。

与此同时，风险与担忧也在扩大。美国投资公司DA戴维森的科技研究主管吉尔·卢里亚指出："部分投资者希望将资金投向人工智能，但没有充分评估风险。他们投资的是一个尚未验证的领域，资产贬值速度极快。"今年8月，对冲基金创始人哈里斯·库珀曼在博文中也表示，数据中心的贬值速度将是收入产生速度的两倍。

Uptime研究所研究执行董事安迪·劳伦斯对数据中心项目的实际落地情况表示怀疑，他说："我们需要理解的是，大量项目具有投机性。许多数据中心在宣布时声势浩大，但可能永远不会开工，或者建成后只有部分投入使用。"

让人看不懂的金融交易

科技巨头之所以持续大规模投入，很大程度上是担心在竞争中落后。按照它们的设想，若能抢占先机，即使行业泡沫破灭，它们也能成为最终赢家。举债对资产负载表和股东回报有负面影响，随着AI军备竞赛的升级，一些科技公司开始与私募合作，利用复杂的金融工程规避风险。

具体的操作模式是：私募出资建设数据中心，科技企业支付租金租赁算力，这些租金收入被重新包装成可以交易的金融工具（本质上是债券）。最近Meta的一些交易就采用了这种方式，资本发行由Meta租金背书的债券，所获资金被用来建设Meta数据中心。

多份数据中心的租约还能被整合为证券，并根据违约风险分为不同"层级"。对私募股权公司而言，数据中心在2028年前将变成一个规模达8000亿美元的市场。

经过华丽的金融包装后，数据中心同时具备了AI资产和房地产属性，使得普通投资者难以看清交易的本质，这种情况与20年前的次贷危机有相似之处。

与运河、铁路等传统基础设施相比，数据中心的损耗速度极快，芯片等硬件几年就会被淘汰；而且AI应用的投资回报率正在降低，这些都是必须考虑的风险。

尽管存在诸多担忧，生成式AI行业的发展速度仍然令人瞩目。乐观者预计，生成式AI（包括聊天机器人、AI代理、图像生成工具）的营收将从2024年的4500亿美元增长至2028年的1万亿美元。三年前，该行业几乎没有任何收入，现在一年营收已达几百亿美元。

对美国而言，数据中心已成为一种文化符号，既展示了硅谷的经济主导地位和野心，也掩盖了当前的经济现实。虽然科技股一路狂飙，但科技企业在标普500企业净利润中的占比几乎没有变化，美国22个州实际上已陷入或濒临衰退。虽然有数据中心为建筑行业提供支撑，但美国制造业并未好转，仍在持续萎缩。

也许未来某一天AI真的会成为巨无霸产业，但没有人能给出保证。当前的繁荣能否持续，仍需时间检验。（小刀）