比特币正成为避险资产：历史转折将至？

更令市场担忧的是，美债市场的剧烈震荡已导致基差套利基金面临大规模清算风险。这一场景与2020年3月流动性危机的爆发高度相似。当时大量对冲基金为筹集资金，被迫抛售各类优质资产，最终引发回购市场冻结与美股多次熔断的连锁反应。

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当前美债波动的三大关键支撑

从交易结构来看，当前美债市场的波动仍处于常规风险释放的范围内，主要依据集中在以下三个层面。

利差走阔压力尚未扩散

首先，由期限利差走阔引发的清算压力，目前仍被控制在基差套利策略范畴内。无论是CTA趋势跟踪策略，还是风险平价基金等系统化策略，目前均未出现明显的风险蔓延迹象。

货币市场保持稳定态势

其次，货币市场流动性储备依然充足。美联储逆回购工具余额近5000亿美元，构成重要的流动性缓冲。隔夜回购利率与有担保隔夜融资利率利差保持在10个基点以内的正常区间。

收益率临界点尚未触及

此外，十年期收益率在4.25%-4.5%区间震荡，距离触发MBS投资者开启久期对冲的4.8%临界点仍有安全边际。

基于这些现象，美联储仍将当前市场波动定性为市场自我调节机制的正常运作。

去美元化进程中的资产格局演变

只要不爆发系统性金融风险，比特币在贸易战第二阶段的受益格局已基本确定。以下几方面因素值得关注。

特朗普关税政策的双刃剑效应

首先，特朗普的关税政策将显著削弱美元在全球贸易结算中的主导地位。这将加速国际支付体系的多元化转型进程，推动非美元货币结算占比持续提升。

• 人民币、卢布等本币结算占比持续提升
• 黄金和比特币将成为重要价值稳定锚
• 去美元化深入推动新兴储备资产配置

以2022年为例，俄罗斯外汇储备遭西方冻结后，为缓解卢布贬值压力，俄央行实施黄金固定价格收购政策

新型价值储备体系的构建

值得关注的是，同期俄罗斯比特币交易量暴增17倍，形成官方黄金储备与民间比特币储备并行的双轨制体系。

在美国逐渐减少甚至停止美元赤字输出的背景下，这种新型架构或将成为去美元化进程中的重要补充。

历史政策组合的启示

其次，特朗普政府可能效仿1985年广场协议的运作模式，通过关税杠杆迫使主要贸易伙伴接受美元贬值安排。

这种高关税与弱美元的政策组合虽能提升美国制造业竞争力，但将不可避免侵蚀美元信用基础。

优质避险资产的评估标准

历史经验表明，当市场形成持续的美元贬值预期时，具备超主权属性的硬通货往往表现突出。

历史性资产配置转换的启示

在广场协议签订后的1985至1987年期间：

• 美元兑日元贬值幅度达50%
• 美元兑德国马克贬值47%
• 黄金价格从每盎司300美元上涨至500美元左右
• 黄金涨幅约66%，促成数万亿美元规模的资产再配置

而在过去的十多年里，比特币与美元指数一直呈现明显的负相关关系。因此比特币大概率将在美元下行周期走强。

比特币避险属性的进化之路

从历史经验看，优质避险资产需要满足两大核心标准：显著的正风险溢价和可控的价格波动。过去十年间，黄金是唯一持续符合这两项要求的资产。

比特币因在极端行情中波动过大长期被排除在避险资产行列。然而这一传统认知正被最新的市场数据挑战。

风险调整后的回报率表现

在4月2日至4月8日期间，各资产的表现呈现重要变化：

• 比特币风险调整后回报率为-0.24
• 标普500指数回报率为-0.98
• 黄金回报率为-0.29

这种转变表明，比特币正在发展出独特的危机阿尔法属性。虽然绝对波动率仍高于黄金，但在系统性风险事件中的相对表现已经开始超越传统避险资产。

波动率表现的独立性特征

此外，尽管VIX指数飙升至近三年来的最高水平，但比特币的隐含波动率仅小幅上升，仍远低于历史高点。同时比特币价格与其隐含波动率之间没有呈现出明显的相关性。

这些现象说明市场普遍认为美股大跌对比特币的潜在影响有限。期权投资者也没有利用该事件大举做多波动率，打破了市场普遍认为比特币是美股杠杆的观点。

战略布局的历史性机遇

回头来看，特朗普政府设立比特币战略储备的时机绝非偶然。这既是对冲美元信用风险的前瞻布局，更是维系全球货币主导权的战略落子。

然而当美国战略意图逐渐被市场看清时，美国资本已经悄然积累了比特币近30%的流通筹码。