比特币闪崩后牛市犹在？山寨币暴跌解析

比特币自突破 10 万美元关口后并未如期站稳，9日晚 11 时许在短暂突破 10 万美元后一路下滑，至昨日 5 时许一度下下探至 94150 美元附近，现微反弹至 9.6 万美元附近。

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虽然比特币并未出现大幅下跌，但以太坊的走势却不容乐观，今晨 7 时许，即从 4000 美元一路下跌，最低下弹至 3500 美元附近才微弱反弹至 3700 美元附近，单日跌幅超 5%。以太坊不稳，其他山寨币表现则集体「军心动摇」。

合约数据方面惨不忍睹。据 Coinglass 数据显示，过去 24 小时全网爆仓 17.25 亿美元，多单爆仓 15.57 亿美元，总共约 574168 人被爆仓，其中最大一笔爆仓发生在币安的 ETH/USDT 上，价值 1669 万美元。

若单以爆仓人数计算，今日爆仓数据甚至超过「312 暴跌」的 10 万人。

市场血流成河，暴跌原因究竟是什么？

市场存在大量杠杆

市场大量杠杆拉满。早在 12 月 6 日，Galaxy Digital 首席执行官 Mike Novogratz 在最近接受 CNBC 采访时（评价 BTC 破 10 万美元）表示，全球范围内正掀起一股比特币购买热潮，这是首批全球性资产之一。他警告称，系统内存在大量杠杆，因此他确信将有一两次猛烈的回调「考验你的灵魂」，这些杠杆最终会将其清除。

自特朗 普 11 月 5 日胜选以来，比特币期货未平仓合约大幅上升，从 11 月 5 日的 390 亿美元一度飙升至 12 月初的 600 亿美元，交易活动和市场投机活动疯狂增加。

仅以炒币疯狂的韩国为例，上月 CryptoQuant 数据显示，韩国前五大 CEX——Upbit、Bithumb、Coinone、Korbit 和 GOPAX 的稳定币月总交易量约为 16.17 万亿韩元（115 亿美元）。这一数字包括 Circle 发行的 Tether（USDT）和 USDC 等稳定币的总买卖量，同时也比年初记录的约 2 万亿韩元增加了 7 倍。这也是韩国首次月度稳定币交易量超 10 万亿韩元。

昨日，CryptoQuant 分析师 ShayanBTC 的图表也显示，期货市场情绪的以太坊资金利率指标已飙升至数月来的最高水平，交易者普遍预计将创下历史新高。不过，市场可能需要调整才能维持这一势头。

近期各类中心化交易所如币安、Bybit 等在近期山寨币狂潮时，其借贷 USDT 的年化率甚至一度超 50% 以上，该数据表明相当多的用户通过质押借 USDT 来加大杠杆。链上借贷龙头 AAVE，其以太坊网络的 USDC 存款年化率最高甚至一度达到 46%，USDT 存款利率达到 34%。

截至发稿，各交易所以及链上借贷稳定币的年化率已经恢复正常水平。

全球流动性不断降低

加密资产受宏观经济影响因素越来越大，而作为其价格支撑的全球流动性却在降低。

此外，众多投资者认为美联储将会不断降息，但目前不少机构则预测美联储可能降息次数有限。摩根士丹利的经济学家预计美联储将在 12 月和明年 1 月分别降息 25 个基点，目前仅 2 次。

市场能提供的流动性燃料越来越少，价格上涨就会越来越乏力。上图显示其跌幅已经相当陡峭，以至于一些流动性分析师警告即将出现修正。

• 2017 年周期中，这种情况发生在 2017 年 12 月，牛市在一个月后结束。
• 2021 年周期中，这种情况在 2021 年 4 月再次发生，一个月后，山寨币暴跌了 50%。

Weiss Crypto 分析师 Juan M Villaverde 在分析本次大跌中表示，现在未必就卖出的时机，但可以视为一个警告，最近市场不健康，它最后的结果总是以山寨币的崩盘高中。比特币 10 万美元是一个关键水平，如果比特币后续能够再次突破并站稳，那么本次山寨币的反弹就不会过早的结束，而一旦比特币无法站稳 10 万美元，山寨币的结局很可能就会再次回落至起点。

Matrixport 则在分析中表示，稳定币相关指标虽然仍处于过去 12 个月的较高水平，但每周流入量已显著回落，从峰值的 80 亿美元降至 40 亿美元。

该指标需持续关注，若流入量进一步减少，可能意味着市场将进入较长时间的盘整期，尤其是在年末圣诞假期这一通常较为冷清的时间段。即便流入放缓的趋势可能持续，对 2025 年的市场表现仍保持乐观。预计比特币价格将稳步上行，但短期内涨幅或将趋于温和。

另外，据 CryptoQuant 数据显示，在比特币下跌期间，Coinbase 的溢价却飙升。

这种反弹通常表明，当相当多的小散户出现过度恐慌性的抛售时，美国机构投资者在激进买入。

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