万科展期风波后，房地产未来走向何方？

曾经被视为房企"优等生"的万科，如今也加入了公开市场债券展期的行列。这笔余额20亿元的中期票据将于12月召开持有人会议商讨展期事宜。虽然展期不构成违约，却难免对公司的信用状况造成负面影响，万科债券和股价在短期内很可能会出现明显下跌。

根据万科披露的2025年三季度报告，截至10月30日已完成288.9亿元公开债务的偿还。值得注意的是，第一大股东深圳地铁集团已累计向万科提供291.3亿元的股东借款。即便在企业自身和国资股东共同努力下，作为地产市场公认"优等生"的万科，至今仍未能遏制信用风险的蔓延。此次债务展期也表明，国资股东希望万科通过自身努力和市场化的方式化解债务，而不再进行无条件的输血。

万科债券展期不仅反映出微观房企的个体困境，更牵涉到房地产市场未来将如何演绎、稳地产政策是否有效以及如何见效等宏观命题。本文将简要探讨以下三个问题。

房地产市场究竟需不需要救，值不值得救？

当前房地产市场的整体状况依然不容乐观。从销售数据看，2025年前10月商品房销售面积同比下降6.8%，销售额同比下降9.6%，10月百强房企销售额同比下滑超过30%，传统的"金九银十"行情彻底缺席。房价方面，10月70城环比、同比继续全线下挫，二手房跌幅更为明显。库存压力持续加大，去化周期已达30个月的历史新高，三四线城市情况尤为严峻。尽管稳地产政策频出——白名单贷款超4万亿、保交楼专项借款3000亿、城中村改造收购存量房等措施相继落地，但市场反应却日益冷淡。