大摩：内存涨价潮下小米利润率逆势提升，历史周期剖析

在智能手机行业面临内存成本攀升压力的背景下，摩根士丹利最新研究报告提出了颠覆性观点。该机构通过分析历史数据发现，上游存储芯片价格飙升不仅未挤压终端厂商利润空间，反而可能成为改善利润率的重要契机。这一与市场普遍担忧的“成本上涨必然导致利润下滑”线性逻辑形成鲜明对比。

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研究团队选取2016-2017年、2019-2024年及2024-2024年三个内存涨价周期进行追踪，发现小米智能手机毛利率在这些阶段均呈现改善趋势。具体数据显示，当DRAM价格进入上升通道时，该品牌手机毛利率不降反升，打破了传统认知框架。基于此发现，摩根士丹利维持对小米集团的“超配”评级，并给出62港元目标价，较最新收盘价存在显著上行空间。

报告深入解析了这种反常现象背后的三大驱动因素。首先是成本传导机制的有效性，当内存等核心元器件价格大幅上涨时，行业会通过产品提价将成本压力转嫁给消费者，从而恢复毛利率水平。其次是时间差红利效应，当成本推动的涨价周期结束后，厂商往往能维持较高售价，而原材料成本已回落，形成“高售价、低成本”的盈利窗口期。第三是产品结构升级带来的长期支撑，小米持续推进的高端化战略显著改善了产品组合，降低了对低端走量机型的依赖，增强了应对成本波动的能力。

对于未来走势，研究团队提出两种情景预判。若内存涨价呈现超级周期特征，即持续时间较长，则成本转嫁可能滞后，厂商利润率将承受较长时间压力。但在常规周期下，一旦DRAM价格见顶回落，智能手机毛利率的修复速度可能超出市场预期。历史数据显示，小米等厂商在周期逆转阶段的利润反弹力度尤为显著。

这份报告重新定义了市场对内存成本与智能手机利润关系的理解。通过实证分析证明，成本压力并非简单的利润杀手，具备有效传导机制和产品结构优势的厂商，完全有可能将挑战转化为机遇。这种认知转变或将引发投资者对相关产业链企业的重新评估。