中医AI问止招股书再失效，赛道第一股梦难圆？

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若林大栋确实未取得境内行医资质，那么其参与的诊疗行为、甚至是商业培训，都可能涉嫌非法行医或违规经营。这不仅会对问止中医的品牌形象造成毁灭性打击，更可能引发监管部门的行政处罚，成为阻碍其上市的实质性障碍。

文 | 啸 天

1月29日，对致力于成为“中医AI第一股”的问止中医来说，不算好日子。港交所信息显示，问止中医于2025年7月递交的招股书已正式失效。这是继2025年1月首次递表折戟后，这家企业在资本市场门口徘徊而不得入。

作为将古老中医与前沿人工智能结合的先行者，问止中医一度凭借“中医大脑”的概念引发关注。然而，概念的性感无法掩盖商业逻辑的骨感。招股书失效背后，持续的业绩亏损、合规资质的模糊地带、核心医疗资源的短缺及日益高企的客诉，都是横亘在问止中医上市路上的重重关卡。

“AI+中医”的滤镜被层层剥离后，问止中医更像是一个被流量和营销裹挟的矛盾体：一边高举科技大旗，另一边却是难以闭环的盈利模式与频发的合规警报。

持续亏损，业务存多重隐忧

在问止中医的商业叙事中，“中医大脑”被定义为核心驱动力，但这套AI系统，目前似乎并未能将公司带出亏损的泥潭。

问止中医的财务数据显示，2024年至2024年，公司营收从6220万元跃升至2.36亿元，三年翻了近四倍，但这种规模的扩张很大程度上建立在“烧钱换量”的基础之上。与之相伴的，是三年半累计约4.37亿元的巨额亏损。尽管公司将亏损部分归因于优先股公允价值变动等会计因素，但剔除这些影响后，其经营性现金流的紧张与盈利能力的脆弱依然显而易见。

深究其业务结构，不难发现问止中医存在着明显的“跛脚”现象。虽然公司标榜为“AI驱动”，但其真正体现技术输出价值的“中医大脑订阅服务”收入占比却在逐年下滑，从2024年的9.1%跌至2025年前五个月的3.3%。也就是说，无论是B端机构还是C端医生，对这套AI系统的付费意愿仍在降低。与之相对，公司近九成收入依然依赖于最传统的“中医医疗服务”，即卖药和看诊。

然而，即便是核心的医疗服务业务，也面临着极高的运营风险。问止中医采取了激进的线上化策略，招股书显示，2025年前五个月，线上诊疗贡献了近九成的医疗服务收入。虽然互联网医疗打破了地域限制，但在中医这一极度讲究“望闻问切”的领域，完全脱离线下触诊的“云看病”，其诊断的精准度与有效性始终面临广泛质疑。

更吊诡的是问止中医的成本结构。作为一家自诩“科技型”的企业，其研发投入却显得颇为吝啬。2025年前五个月，研发费用率已降至3.8%，同期销售开支同比增长113.9%，远超营收增速。

“重营销、轻研发”的倾向，在公司的供应商名单中得以进一步印证。2025年前五个月，问止中医的第一大供应商并非药材商或技术服务商，而是一家广告公司，采购占比高达32.4%。显然，问止中医的增长引擎，并非源自医疗技术的突破或AI算法的迭代，而是源于在公域流量池中的不断投放。当一家医疗机构的命脉掌握在广告投放手中时，其医疗服务的纯粹性与可持续性难免会被打上问号。一旦流量成本进一步攀升，或者广告转化率下降，这种由营销堆砌起来的增长泡沫极易破裂。

此外，供应链的稳定性问题也高悬在问止中医头顶。公司对前五大供应商的采购占比在2025年前五个月飙升至65.3%，这种高度依赖使得公司在面对上游价格波动或断供风险时缺乏足够的议价能力和缓冲空间。在利润本就微薄的情况下，供应链端的任何风吹草动，都可能成为压垮骆驼的最后一根稻草。

林大栋暴露合规问题，投诉高企

中医行业的核心资产是医生，尤其是经验丰富的老中医。但在问止中医的体系中，这一逻辑被“AI赋能”的概念偷换了。招股书披露，截至2025年5月，公司拥有的93名全职医师平均年龄仅为28岁，大多为应届硕士毕业生。

虽然年轻医生在AI系统的辅助下理论上可以提升诊疗效率，但在面对癌症、疑难杂症等问止中医重点宣传的治疗领域时，缺乏临床经验积累的年轻团队能否真正驾驭复杂的病情，是一个巨大的未知数。这也直接导致了外界对于“AI看病”到底是“科技创新”还是“草菅人命”的激烈争论。

作为问止中医联合创始人、首席医疗官以及核心IP的林大栋，其行医资质问题至今仍是一团迷雾。

林大栋在问止中医的宣传体系中占据核心地位，频繁活跃于各类线上线下讲座与培训中，甚至在公开场合进行针灸演示。然而，据媒体调查及公开信息显示，虽然林大栋拥有美国加州的针灸师执照，但在中国国家卫健委的医师执业注册信息查询平台中，却难以查到其在境内的执业医师资格。

法律法规规定，在境内开展诊疗活动必须取得相应的医师资格证书和执业证书。若林大栋确实未取得境内行医资质，那么其参与的诊疗行为、甚至是商业培训，都可能涉嫌非法行医或违规经营。这不仅会对问止中医的品牌形象造成毁灭性打击，更可能引发监管部门的行政处罚，成为阻碍其上市的实质性障碍。

这种合规性风险，已经在消费者端发酵。在黑猫投诉等服务平台上，关于问止中医的投诉屡见不鲜，且多涉及医疗核心问题。

有消费者痛陈，其身患癌症的父亲听信了问止中医“纯中医治疗癌重症”的宣传，花费巨资进行长周期治疗，期间医生承诺“3个疗程治好”，并建议放弃西医治疗。然而结果却是患者病情恶化离世，家属认为问止中医涉嫌虚假宣传、延误病情。

此外，“服药后副作用大”、“医生服务态度恶劣”、“退费难”等问题也是投诉的重灾区。有患者反映，线上问诊后服药出现严重腹痛等不良反应，医生非但没有及时调整方案或进行安抚，反而将患者拉黑。这些真实的案例，撕开了“AI中医”高大上包装下的一角。

在资本审视下，问止中医仅靠讲“AI故事”和投放广告已经难以为继。如何解决核心团队的资质合规问题，如何构建一支真正有经验、能兜底的医师队伍，以及如何从单纯的流量收割转向真正的医疗价值创造，是问止中医必须回答的问题。