闪存供应紧张虚实：香橼称海市蜃楼，概念股集体下挫

美国东部时间2月24日，知名做空机构香椽资本在社交媒体X上发文指出，市场对闪迪的估值逻辑存在根本性错误。当前存储芯片供应紧张的局面不过是“海市蜃楼”，行业周期顶点已近在眼前。消息发布后，闪迪股价盘中一度大跌超8%，最终收盘跌幅超过4%。过去一个月，闪迪股价已累计上涨近40%；年初至今涨幅接近170%；而从过去十二个月的表现来看，其股价更是飙升了逾1200%。

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受此消息影响，2月25日，A股存储芯片板块集体大幅低开。普冉股份一度下跌超过8%，澜起科技盘中跌幅接近5%，兆易创新、江波龙、佰维存储等个股的跌幅也均超过4%。

从香椽在X平台发布的帖子来看，其做空理由主要有三点：三星的激烈竞争、闪迪长期投资者西部数据近期的减持行为，以及历史规律显示的周期见顶信号。香椽强调，三星已明确表示不会以低于50%的毛利率出售产品，并且正以最先进的芯片杀入闪迪赖以生存的核心固态硬盘市场。

香椽在X上进一步阐述：

三星早已是行业巨头，并且在这一领域深耕了三十年。长期投资者西部数据公司在几天前大幅减持了其所持的部分股份，跌幅达25%，因为他们预见到周期即将到达顶峰，不会等到钟声响起才行动。市场对闪迪的定价逻辑，仿佛是在对待英伟达那样的明星产品。但问题在于，英伟达拥有宽阔的护城河，而闪迪销售的只是普通商品。

2008年、2012年、2018年，我们都曾见证过同样的剧本。这一次也并无不同。记忆是一个循环，而循环总会达到顶峰。

三十年来，三星一直奉行市场份额优先于利润率的策略。他们会等待像闪迪这样专注于固态硬盘的厂商，在50%的毛利率水平下安于现状，然后突然改变策略发起进攻。但这次情况更为严峻。所有看好闪迪的投资者都应该看看这篇文章：三星刚刚向全世界宣布，他们不会销售任何毛利率低于50%的产品，并且正将他们最好的芯片推向闪迪赖以生存的高端固态硬盘市场。他们不再仅仅是产能巨头，他们正以更低的价格、更新的技术，抢夺闪迪的优质客户。而目前唯一导致供应紧张的原因是什么？仅仅是三星另一条产品线暂时的良率问题。

由于产能已达2018年峰值的两倍，这种“短缺”只是供应端制造的海市蜃楼，可能在一场财报电话会议上就会消失。

不过，也有用户在X上发帖认为，香椽做空报告的方向正确，但时机可能早了大约两年。他指出，目前，三星在为英伟达产品配套的高带宽存储芯片业务上的获利，已经超过了其NAND闪存业务，两家公司“正走向不同的方向”。