告别高增长，揭秘天然食品的新方向与机遇

天味食品高增长的神话，似乎正在成为过去。

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调味品市场竞争日趋激烈，尤其在复合调味料这一赛道，众多企业如过江之鲫。天味食品赖以发家的菜谱式复合调味品收入承压，去年其营收首次出现微降，这无疑释放了一个需要警惕的信号。

尽管这是存量竞争中的阵痛，但公司的复合调味产品仍展现出较强韧性。未来通过优化产品矩阵和渠道布局，其业务或许能逐步回归稳定成长的轨道。

不过从整体来看，公司要想扭转增长失速的局面，并非易事。在激烈的市场竞争中重塑优势，注定需要时间和耐心的投入。

增长失速

3月11日晚，天味食品2025年的业绩报告揭晓，其营业收入与归母净利润双双下滑。

事实上，去年上半年公司交出的成绩单，已是上市以来最差的半年度表现。这份答卷不仅让投资者担忧，也给全年业绩能否修复蒙上了阴影。

回顾全年，天味食品实现营收约34.49亿元，归母净利润约5.70亿元，同比分别微降0.79%和8.79%。同期，扣除非经常性损益的净利润约为5.08亿元，同比下滑10.22%。其毛利率为40.67%，较上年小幅提升了0.89个百分点。

公司在分红方面依然慷慨，拟向全体股东每股派发现金红利0.55元（含税），合计派发约5.82亿元（含税）。

然而，市场对此反应冷淡。财报次日（3月12日），公司股价开盘即大幅下跌，全天跌幅达4.56%，总市值缩水至129.36亿元。

根据公司的说明，业绩下滑主要源于复合调味品行业需求疲软、产品整体表现乏力以及市场竞争加剧等多重因素的叠加影响。

在调味品市场，需求有刚性与非刚性之分。油盐酱醋属于日常生活必需品，而天味食品聚焦的复合调味品，则属于可选的消费品，其消费行为更容易受到消费者信心波动的影响。

然而，这两种品类并非平行发展。随着调味品行业进入存量竞争时代，头部企业纷纷将复合调味品作为第二增长曲线进行培育，甚至将其视为新的业绩驱动引擎，这使得该赛道的竞争环境迅速白热化。

结构之变

2019年4月，天味食品成功登陆A股。彼时公司以火锅底料为核心，被誉为“火锅底料第一股”。

发展至今，公司的产品结构已发生转变，形成了以火锅调料、中式复合调料（菜谱式调料）以及香肠腊肉调料为三大核心品类的布局。其中，中式复合调料（即复合调味料产品）收入占比已超过五成，成为第一大核心品类。

2025年，菜谱式调料收入约为17.67亿元，同比微降0.2%，占公司总收入的51.23%；火锅调料、香肠腊肉调料收入分别约为12.29亿元、2.88亿元，同比分别下降2.87%和12.52%。

“其他”品类，是旗下唯一实现收入增长的板块。去年，该品类收入约为1.59亿元，同比大幅增长50.88%。这主要得益于下半年完成对山东一品味享的并购与业务整合，不仅弥补了自身复合调味酱业务的短板，也通过新业务拓展实现了收入的大幅跃升。

在产品结构分化的同时，公司的销售渠道也呈现出“冰火两重天”的局面。

其中，线上渠道收入增长迅猛，成为年报中的突出亮点。去年，公司完成并购后，旗下专注于线上销售的品牌表现不俗，线上渠道的潜力得以快速释放，实现收入约9.36亿元，同比增长56.91%。

作为基本盘的线下渠道，去年新增经销商346家，年末经销商总数达到3363家。但该渠道收入约为25.07亿元，同比下滑12.76%。

这意味着，新增经销商未能完全弥补原有渠道的动销缺口，有效销量增长不足，整体线下渠道面临着较大的动销压力。

事实上，天味食品与经销商的关系并非铁板一块。早在2024年11月，公司就曾因要求经销商在旗下品牌之间“二选一”引发风波，被推上舆论的风口浪尖。

港股寻路

2025年11月，天味食品向港交所递交招股书，计划通过搭建“A+H”资本平台，一方面借助港股市场融资，加速品牌建设、渠道深化以及供应链升级；另一方面，以该平台为依托，探索国际化战略与海外业务布局。

不过，从招股书披露的募资核心用途来看，公司现阶段的重心仍在于深耕本土市场。海外市场布局，尚处于前期规划阶段。

此前，不少调味品企业布局海外，常因饮食文化、消费习惯差异，导致产品与当地市场的适配度不高。许多企业出海的首站，都选择了与中国饮食文化相近的东南亚地区。

去年5月，同为川调企业的海天味业成功搭建“A+H”资本平台，在创始人程雪的带领下正式征战海外市场，并在印尼、欧洲投资建厂，计划在3年内实现海外收入占比达到15%。截至目前，该公司出海业务仍处于战略投入期。

就目前来看，国内市场仍是调味品企业的核心战场。公开数据显示，2024年国内调味品市场规模为4981亿元，预计到2029年将升至6788亿元，期间年复合增长率约为6.4%。

在酱油、食醋等主力产品陷入存量竞争之际，行业头部企业纷纷将资源投向复合调味品赛道，推动这一赛道迅速扩容。其市场规模预计将从2024年的约1265亿元，增长至2029年的约2029亿元，期间年复合增长率高达10.1%，显著高于调味品行业的整体增速。

复合调味品赛道之所以迅速扩容，根源在于消费人群的代际更迭。在“宅经济”、一人食等新需求的推动下，一包调料就能搞定一道菜，标准化的产品大幅降低了烹饪难度，使得这类产品正从过去的情景消费，逐渐转变为日常的刚性需求。

天味食品通过登陆港股市场，能否重获增长动力？这个问题的答案，只能交给时间来揭晓。