Pendle Finance 是什么？V2 收益代币化和 Boros 收益交易平台入门指南

Pendle Finance（PENDLE）是什么？如何运作？

在瞬息万变的 DeFi 领域，管理加密资产收益的玩法正在被一个协议重新定义——Pendle Finance。这个平台的核心魅力在于一个精妙却强大的概念：将你的生息资产一分为二，一部分代表本金价值，另一部分则封装了其未来将产生的所有收益。

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短短一个月内，其总锁定价值（TVL）从约50亿美元跃升至超过89亿美元（截至2025年8月），堪称行业内增长最快的协议之一。这种爆炸性增长的背后，正是收益代币化这一创新机制，它让保守型投资者和活跃交易者都能以全新的方式掌控自己的收益。无论是想在市场波动中锁定固定回报，还是在透明、无需许可的链上环境中投机收益率变化以博取更高收益，Pendle 都提供了前所未有的工具箱。

Pendle Finance（PENDLE）是什么？如何运作？

简单来说，Pendle Finance 是一个让你真正“掌控”加密货币收益的去中心化金融协议。别再只是持有资产并祈祷利率保持高位。通过 Pendle，你可以将任何生息资产拆分成两个独立的代币：一个代表本金，另一个代表未来收益。这一拆分打开了策略的万花筒——锁定稳定回报、投机收益率变化或构建结构化产品，所有这些都无需将资金托管给第三方。

这种资本高效的设计，加之积分耕作和重新质押策略的广泛采用，推动了 Pendle 的崛起。其 TVL 从2024年初的不足30亿美元飙升至2025年8月的近900亿美元，如今已占据收益代币化市场50%至60%的份额，成为机构和资深 DeFi 交易者不可或缺的基石协议。

将不确定的收益转化为机遇

DeFi 中的收益，无论是来自质押还是流动性提供，都如同海面，随着市场需求、代币价格和协议激励而每日起伏。Pendle 的妙处在于，它将这种不可预测性转化为了结构清晰、可交易的产品。现在，你可以主动选择：

• 锁定固定收益，获得一份确定性。

• speculate 收益率上行，追逐更高潜在回报。

• 对冲收益率下行风险，保护你的收入来源。

彭德尔的双代币系统

Pendle 的 YT 和 PT 代币如何运作 | 来源：Pendle 文档

这一系统的灵感来源于传统金融中的“债券剥离”，但完全在链上自动化执行：

• 本金代币（PT）：代表你的原始资产。到期时，它可以1:1兑换回底层代币，本质上提供了一种可预测的回报路径。

• 收益代币（YT）：则捕获了该资产在到期前将产生的所有收益。YT 的价值会随时间累积收益，因此成为那些相信未来收益率会上升的交易者的理想工具。

举个例子，如果你将 stETH 存入 Pendle，你会得到 PT-stETH（你的本金部分）和 YT-stETH（未来的质押奖励部分）。接下来，是持有、出售还是交易它们，就完全取决于你的策略了。

Pendle V2 的工作原理：一步步分解

作为协议的升级版，Pendle V2 的目标很明确：让收益代币化更高效、更灵活、更好用。它在原有PT/YT拆分的基础上，引入了“标准化收益代币”（SY），这就像一个统一的包装器，让各式各样的生息资产都能以兼容的格式进入系统。同时，其定制的自动做市商（AMM）针对时间衰减资产进行了优化。结果是：交易者能够以更低的滑点、更强的流动性来建立和管理固定或浮动收益头寸。

即便你是 DeFi 新手，理解 V2 的流程也并不复杂：

1. 存入您的资产

假设你拥有1个 wstETH（一种产生质押奖励的 ETH 衍生品）。将其存入 Pendle 后，协议会自动将其转换为标准化收益（SY）代币。这个 SY 标准（EIP-5115）是关键，它让你的资产变得“标准化”，从而无缝接入 Pendle 的交易和拆分系统。

2. 铸造本金和收益代币

如何在 Pendle 上铸造本金和收益代币 | 来源：Pendle 文档

接下来，Pendle 会用你的 SY-wstETH 铸造出两个新代币：

• 1 PT-wstETH（本金代币）：代表你质押的 ETH 的本金价值，到期可原样赎回。可以把它看作你的“保本”份额。

• 1 YT-wstETH（收益代币）：代表你的 wstETH 在到期前将产生的所有质押收益。这是“浮动”部分，价值会随实际收益率波动。

如果 stETH 的质押年化收益率为5%，且距离到期还有一年，那么持有 YT-wstETH 理论上让你在到期时获得约0.05 stETH的收益（需扣除交易带来的价格波动影响）。

3. 在 Pendle AMM 上交易

Pendle 的 AMM 工作原理 | 来源：Pendle 文档

铸造出的 PT 和 YT 都可以在 Pendle 特制的 AMM 上进行交易。这个 AMM 的独特之处在于它专为随时间价值衰减的资产设计，因此能为 stETH、aUSDC、ezETH 等主流收益资产提供：

• 深度流动性。

• 更精准的定价模型（充分考虑到期日临近带来的衰减）。

• 尤其是对大额交易而言，更低的滑点。

这意味着，你几乎可以在到期前的任何时候，高效地进入或退出任何收益头寸。

4. 选择你的策略

双代币系统解锁了丰富的策略可能性：

• 固定收益：折价买入 PT 并持有至到期，无论市场收益率如何变化，都能获得可预测的回报。

• 投机收益：如果你认为某项资产的实际收益率将高于市场隐含的收益率，买入 YT 可能带来超额回报。

• 混合与对冲：同时持有 PT 和 YT，或者用它们来对冲你已有的其他 DeFi 头寸，在安全性和上行潜力间寻找平衡点。

• 提供流动性：将 PT、YT 或 SY 存入 Pendle 的流动性池，赚取交易手续费和 PENDLE 代币奖励。

5. 成熟时

当到期日来临，一切尘埃落定：

• PT 持有者可以将其代币按1:1的比例兑换为底层资产（例如，1 PT-wstETH 兑换 1 stETH），收益率如何变动都不受影响。

• YT 将停止累积收益，其价值归零。所有已实现的收益都可以直接从 Pendle 的界面上领取。

至此，PT 的运作模式类似固定收益工具，而 YT 则更像一份短期收益期货合约，两者都在链上完整实现，且具备随时交易的能力。

彭德尔的 Boros 是什么？如何工作？

如果说 Pendle V2 是在链上重塑了生息资产，那么 Boros（最初称为 Pendle V3）则标志着协议向一个全新维度——保证金收益交易——的演进。Boros 的创新点在于，它将永续期货市场中波动的链下“资金利率”进行了代币化。

这使得交易者能够首次在链上对顶级资产（如BTC、ETH）的资金利率走势进行投机、对冲或锁定，打开了一个过往 DeFi 领域难以触及的市场。Boros 于2025年初在 Arbitrum 上线，首发支持币安的 BTC 和 ETH 资金利率。市场需求异常火爆，未平仓合约上限迅速被推高，促使 Pendle 迅速宣布扩展计划，纳入 SOL、BNB 乃至与 Hyperliquid 等交易所的整合。短短几周内，其资金利率市场的累积交易量已达数千万美元，成为 Pendle 交易量最大的产品线之一，为协议占据链上收益交易市场58%的份额立下汗马功劳。

说到这里，不得不提 Pendle 与合成美元协议 Ethena 的合作，这是其增长的一个关键催化剂。Ethena 将其 USDe 整合进 Pendle 的固定收益市场，并与借贷协议 Aave 结合，形成了一种引人注目的循环策略：

1. 在 Pendle 上购买 PT-USDe 以锁定固定收益。

2. 以该 PT 作为抵押品，在 Aave 上借出 USDC。

3. 将借出的 USDC 换回 USDe，并重复这一循环。

资料来源：Pendle on X

当 PT-USDe 能提供平均约8.8%的收益率，而 Aave 上借入 USDC 的成本在4%-6%时，这其中便产生了可观的利差。这一策略的受欢迎程度有数据为证：当 Aave 在2025年9月将 PT-USDe 的抵押品上限提高60亿美元时，新增额度在一小时内就被耗尽，使 PT 作为抵押品的 TVL 冲上460亿美元的历史高点。

Ethena USDe 是 Pendle 代币分类的一部分 | 来源：DefiLlama

Ethena 的 USDe 目前为 Pendle 贡献了超过610亿美元的 TVL（约占70%），反映出市场对固定收益稳定币产品的巨大需求。当然，交易者需要清醒认识到，一旦 PT 的收益率低于借贷成本，这个循环策略的盈利基础就会消失，因此主动监控市场变化至关重要。

1. 产量单位（YU）：核心组成部分

Boros 体系的核心是一个新概念：收益单位（YU）。每个 YU 代表1个底层资产（如1个 BTC）在到期前，通过永续合约资金利率所产生的收益（或支出）。这意味着，交易者可以直接买卖未来的资金利率流，而无需对资产价格本身进行方向性押注。

2. 多头YU与空头YU

Boros 的长期利率与短期利率 | 来源：Pendle 文档

在 Boros，交易者可以采取两种相反的立场：

• 做多 YU：你支付一个固定的资金利率，并接收实际发生的资金利率。如果实际利率高于你支付的固定利率，你就赚取了差价。

• 做空 YU：你接收一个固定的资金利率，并支付实际利率。如果实际利率低于你接收的固定利率，则你获利。

简而言之，做多 YU 是在押注资金利率上涨，而做空 YU 是在押注资金利率下跌，这很像传统利率市场的交易逻辑。

3. 机制、金库和风险管理

为了维护市场稳定，Boros 在启动时设置了相对保守的参数，如每个市场1000万美元的未平仓合约上限和1.2倍的杠杆。随着流动性加深，这些限制已逐步提升至2800万美元的上限。

• 流动性提供者金库：Boros 设有专门的 LP 金库，用户存入资产为 YU 交易对提供流动性，从而赚取交易手续费、PENDLE 奖励，甚至可能因隐含融资利率变动而获得额外收益。

• 风险控制：协议通过保证金要求、未平仓合约上限和可靠的预言机定价等多重机制，来尽力降低极端波动或市场操纵的风险。

为什么 Boros 在 Pendle 金融生态系统中如此重要？

Boros 的重要性怎么强调都不为过。它首次在链上开辟了一个结构化、透明的永续合约资金利率交易市场。这意味着交易者现在可以像在传统金融市场对冲利率风险一样，来管理加密世界的资金利率风险。对于追求 Delta 中性策略的机构和高阶 DeFi 协议（如 Ethena）而言，这提供了一个无需离开区块链即可对冲风险或锁定利率的强大工具。

其市场影响力立竿见影。Boros 上线仅48小时，就吸引了185万美元的 BTC 和 ETH 存款，推动 Pendle 总 TVL 突破827亿美元，并带动 PENDLE 代币价格上涨45%。这一强劲势头，无疑是巩固 Pendle 在链上收益交易市场58%领先份额的关键引擎。

最后的总结

纵观其发展，Pendle Finance 已经稳稳占据了 DeFi 收益市场的领导者地位。通过 V2，它为用户提供了将生息资产拆分为本金与收益的工具箱，实现了从固定收益到收益投机的多种策略。而通过 Boros，它更是将疆域拓展至与衍生品挂钩的收益领域，为交易者和机构提供了对冲及利用资金利率变动的全新武器。

当然，收益交易，尤其是涉及杠杆或衍生品的产品，天生伴随着风险。市场波动、流动性枯竭以及对利率走势的错误判断，都可能导致损失。因此，对于任何参与者而言，评估自身风险承受能力、在投入真金白银前彻底理解机制、并始终坚持只用可承受损失的资本进行尝试，是进入这个创新领域前必不可少的功课。

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