美股已创出历史新高，但美债市场却很谨慎

华尔街正上演着一幕奇特的“分裂”：股票投资者已经率先举杯庆祝，仿佛美伊之间的紧张从未发生；然而，债券和大宗商品市场却在讲述一个截然不同、更为审慎的故事。

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你看，标普500和纳斯达克指数双双刷新了历史纪录，但另一边，美国国债收益率依然高悬，油价也远未回到战前水平。市场对中东能源基础设施可能遭受的持久损伤心存忌惮，而由此引发的通胀压力，又死死压制着美联储的降息空间——这些因素，让债券市场的投资者迟迟无法加入股市的狂欢派对。

综合这些市场信号来看，一个清晰的结论是：即便美伊最终握手言和，华尔街的专业玩家们也并不相信全球经济能简单地回到战前轨道。这无疑为股市的狂欢蒙上了一层阴影。当然，也有观点认为，投资者或许已经逐渐适应了这种高通胀、高不确定性的新环境，股市短期内未必会因此低头。

股市强势反弹，创下历史新高

回顾美伊冲突爆发之初，市场情绪可谓急转直下。标普500指数一度较战前水平跌去8%，这充分反映了市场对冲突不确定性及其可能引发的全球经济震荡的广泛焦虑。

转折点出现在4月7日深夜。随着特朗普宣布达成一项为期两周的停火协议，主要股指应声大幅反弹。有意思的是，此后即便特朗普对伊朗港口实施了海上封锁，标普500和纳斯达克指数依然顽强地相继创出历史新高。到了上周五，伊朗外长一句霍尔木兹海峡对商业船只“完全开放”的表态，更是给市场情绪添了把火，推动两大指数继续上扬。

对此，Carson Group的全球宏观策略师Sonu Varghese提供了一个观察视角：考虑到过去五年经历的一系列冲击，美国经济似乎已经运行在一个更高的通胀区间里了。不过他也指出，只要这种持续的通胀伴随着健康的企业盈利，他对股市的整体看法就依然乐观。接下来的一周，投资者的目光将聚焦于两个关键点：一是美伊和平谈判的进展，二是UnitedHealth、特斯拉和洛克希德·马丁等重磅公司的财报表现。

债市与油市发出不同信号，降息预期大幅收窄

与股市的亢奋形成鲜明对比，债券和原油市场的走势明显滞后，这折射出投资者对通胀前景更深一层的忧虑。

数据不会说谎：美国10年期国债收益率上周五收于4.244%，虽然比3月底的4.439%有所回落，但仍显著高于战前（2月底）3.961%的水平。与此同时，美国12月交割的原油期货价格上周五收于每桶72.65美元，较3月20日的近期高点下跌了约8%，但若与战争爆发前的2月27日相比，依然上涨了14%。

市场对美联储降息的预期变化则更为直观。根据CME集团的数据，战前利率期货市场显示，交易员认为美联储今年至少降息两次的概率高达79%；而如今，这一概率已骤降至区区11%。美联储今年到底降不降息？在很多人看来，这已经成了一个五五开的悬念。

即将公布的通胀数据同样令人警惕。美联储最偏爱的核心通胀指标——核心个人消费支出价格指数——预计在本月晚些时候公布时，将突破3%的门槛，高于去年10月的2.8%。

RBC资本市场美国利率策略主管Blake Gwinn点出了背后的逻辑：

“过去一个多月，我们的注意力都集中在伊朗局势上，但在这背后，我们持续收到的经济数据，我认为都支持美联储采取更为鹰派的立场。”

部分投资者还指出了另一个关键因素：财政赤字。去年，关税收入激增一度让市场对赤字的担忧有所缓解，但今年2月最高法院裁定特朗普大部分关税措施违法后，这一前景立刻蒙上阴影。而伊朗战争带来的额外军事开支需求，更是让局面雪上加霜。赤字扩大意味着政府必须向市场发行更多债券来融资，这自然会压制债券价格，从而推高收益率。

在这样的背景下，不少分析人士对股市能否延续涨势持保留态度。Annex Wealth Management的首席经济策略师Brian Jacobsen坦言，早在战争爆发前，他就已经开始担忧企业利润率面临的压力，而中东冲突只是加剧了这种忧虑。

他的逻辑很直接：能源价格上涨推高了企业的投入成本，但面对已经被高物价消耗殆尽的消费者，企业很难顺利地将这些成本转嫁出去。“这场冲突造成的损害，不仅在于中东的基础设施和产能，还在于对家庭预算的冲击——消费者已经为过去数周的高油价买了单。”这才是关键所在。