Meteora 即将 TGE，MET代币的合理价值是多少？一文分析

市场周初观察：板块轮动与资金流向

新的一周开局，市场给出了一个积极的信号。比特币自上周五低点反弹，涨幅达到了7%。板块轮动效应明显：周一交易时段中，Launchpad板块表现最为抢眼，而AI板块则跌幅居前，两者恰好逆转了前一周的相对强弱格局。

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指数表现

把视线拉长到周线，你会发现Launchpad板块近期的强势使其成为相对赢家，表现仅次于黄金——后者在周一收盘时再次逼近历史高点。不过，总体而言，在经历了历史性的清算事件后，大多数指数在周线上依然处于负值区间。在Launchpad指数内部，基于BSC的项目AUCTION是周线上唯一录得正收益的标的，涨幅高达46%。

短期虽有反弹，但月线图揭示了一个更广泛的趋势：过去30天里，几乎所有的加密货币指数都在下跌。10月10日的清算事件导致了普遍的疲软，目前看来，只有黄金、加密货币矿工、AI和股票指数是表现相对坚挺的领域。

市场恐慌指数VIX已显著回落，从周五早上飙升至29的高位，现已降至18。与此同时，传统市场表现强劲，标普500指数和纳斯达克指数在周一的交易时段中均走高，收盘价距离历史新高仅一步之遥。

市场资金动态

ETF的资金流向依然平淡且为负值。周一数据显示，BTC ETF流出4000万美元，ETH ETF流出1.45亿美元，而SOL ETF则录得2700万美元的流入。从周度数据看，上周ETF净流出总额高达15亿美元，这逆转了10月份开局非常强劲时积累的部分资金。其中，SOL ETF是唯一显示周度净流入的产品，增加了1400万美元。

在DATCOs（数字资产信托公司）领域，BMNR的表现一骑绝尘。该实体目前持有3,236,014枚ETH，超过了所有其他ETH DATCOs持有量的总和，占ETH总供应量的2.67%。一个值得注意的趋势是：自8月底以来，BMNR持续增持了近70%的ETH，而同期大多数其他ETH DATCOs的持有量则基本持平。在此过程中，BMNR在DATCOs持有的ETH总量中所占的市场份额，从50%增长到了现在的接近65%。

这种情况也清晰地反映在ETH DATCOs的交易量上。BMNR占据了该领域交易量的60-85%，使其股票成为流动性最强的标的。这种流动性特征自然吸引了较大配置者的偏好，同时也减少了其通过ATM（按市价发行）增发对ETH价格的边际影响。可以说，BMNR已然成为ETH国库公司领域的明显赢家。

反观SOL DATCOs，局面则不那么清晰。FORD仍然是持有量最大的实体，但其规模几乎全部是通过PIPE（私募股权投资）发行收益获得的。尽管已授权一项高达40亿美元的ATM增发计划，该实体尚未通过此方式显著增加其SOL持有量。

整体上，SOL DATCOs的持有量增长仍然疲软，HSDT最近升至第二位。

SOL DATCOs的交易量也讲述了类似的故事。虽然DFDV曾一度占据该领域交易量的大部分，但现在情况已转变为头部几个名称之间更均匀的分配。一个有趣的对比是：尽管FORD占据了DATCOs持有的SOL总量的约43%，但它仅占该领域交易量的约10%，这表明其股票的换手率相对较低。这些数据或许能很好地解释，为何通过FORD的ATM增发积累的SOL数量非常有限。

总结来看，当BMNR在ETH领域确立明显领先优势时，SOL领域的领导者可能仍悬而未决。未来一个月，预计交易量将日益向头部公司集中。

Meteora 的 TGE：MET 的公平价值是多少？

备受期待的Meteora代币生成事件（TGE）将于10月23日星期四进行。与近期项目进行ICO融资的趋势不同，Meteora在TGE之前不进行任何融资。相反，它将向符合条件的接收者进行空投，包括Mercurial利益相关者、Meteora流动性提供者、JUP质押者和Launchpad合作伙伴。空投接收者默认将收到未锁定的MET，或者可以选择在启动时提供流动性以赚取交易费用。

Meteora由Solana最大的DEX聚合器和永续合约交易平台Jupiter团队于2023年2月推出。当Meteora推出时，其前身协议Mercurial Finance被终止。关闭Mercurial及其治理代币MER的原因，是当时有大量MER涉及FTX/Alameda风险，因此团队决定最佳行动方案是使用新代币重建平台。

早在2023年，团队就宣布20%的MET代币将在TGE时分发给Mercurial利益相关者。如下图所示，团队信守了最初的承诺，其中15%分配给Mercurial利益相关者，5%分配给Mercurial储备。此外，该DEX自2024年1月31日起一直在运行一个积分计划，总共将分配15%的MET给该计划。在启动时，MET总供应量的48%将处于流通状态，与Solana生态系统中其他著名代币发行相比，这是一个相当高的流通比例。

来源: https://met.meteora.ag/

如前所述，总供应量的10%将用于通过动态AMM池引导初始流动性，起始价格为0.5美元，流动性分布范围直至75亿美元估值。早期流动性池是单边的，这意味着早期买家将用他们的USDC兑换MET。需要提醒的是，池子的交易费用开始时很高，并通过预设的费用调度进程随时间急剧下降。

来源: https://met.meteora.ag/

估值计算

去中心化交易所，尤其是在Solana上，往往缺乏显著的护城河，因为它们通常没有前端入口。这种动态的最佳例子是Raydium，在Pump决定将毕业代币引导至其自己的AMM PumpSwap后，Raydium损失了数百万美元的交易量和收入。Meteora试图通过垂直集成来缓解这个问题，即通过Jupiter和选定的Launchpad合作伙伴扩展其分发能力。

如前所述，该DEX与Jupiter团队紧密合作，而Jupiter已成为零售用户进行链上交易的常用门户。此外，Meteora于2024年8月与Moonshot合作推出了一个Launchpad，并随着时间的推移引入了新的合作伙伴，包括Believe、BAGS和Jup Studio。下图显示，最近几周Launchpad活动为Meteora贡献了每周20万至80万美元的收入，其中大部分流量来自Believe和BAGS。

从整体财务数据来看，Meteora在过去30天内从其所有资金池中产生了880万美元的收入，即使在链上活动相对较低的时期，其每周收入也持续接近150万美元。值得注意的是，Meteora超过90%的收入来自Memecoin资金池，这些池通常比SOL-稳定币、项目代币、LST和稳定币-稳定币池具有更高的费用等级。

关于估值，我们可以将Raydium和Orca作为可比公司。下图显示了RAY和ORCA今年至今基于30日年化数据的市销率（P/S）。可以观察到，直到9月份之前，这两种资产的定价比率相对相似，之后RAY开始以溢价交易。从更广的视角看，这两种资产在2025年的市销率中位数大约在9倍左右。

下表进一步比较了RAY和ORCA在不同回顾期内的市销率。我们看到ORCA在所有年化时间框架内的交易倍数非常相似，市销率稳定在6倍左右。相比之下，随着其平台收入下降，RAY在最近几个月变得更为昂贵。就Meteora而言，其年化收入大约在7500万至1.15亿美元之间，具体取决于选取的回顾期。

最后，下图展示了MET在不同收入和市销率范围内的潜在估值。基于RAY和ORCA的历史定价方式，市销率在6倍到10倍之间是最有可能的区间。因此，可以合理地预期MET在启动后的交易估值在4.5亿到11亿美元之间。需要警惕的是，基于以下数字，估值超过10亿美元相对于可比公司开始显得有点昂贵，而超过20亿美元则几乎可以肯定MET被高估了，除非它能显著提高其收入运行率。

以上便是对当前市场动态及Meteora TGE估值的综合分析。市场轮动不息，资金流向暗藏玄机，而新项目的估值永远是一场基于数据和可比案例的理性博弈。