寒武纪一季报“炸裂”，更关键的是商业客户开始接力，护城河正在显现

芯片设计龙头寒武纪公布了一份"炸裂"式的2026年一季报

营收同比增长逾159%，净利润同比增长逾185%，盈利能力持续走高。然而，比靓丽数字更值得市场关注的是，商业客户接棒的迹象愈加清晰——合同负债单季跳增近4亿元，高位库存有序消化，软件生态适配提速，寒武纪的护城河正在快速显现。

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2026年第一季度，寒武纪实现营收28.85亿元，同比增长159.56%，环比增长52.67%；归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%，环比增长122.89%；扣非归母净利润9.34亿元，同比增长238.56%，均大幅超出市场预期。受业绩提振，寒武纪30日午后触及20cm涨停，股价逼近1700元，重夺A股“股王”地位，同时带动科创50指数大涨逾5%。

广发证券与国盛证券在4月30日的季报点评中均维持“买入”评级。广发证券刘雪峰团队给予公司2026年130倍PE估值，对应合理价值1574.57元/股；国盛证券孙行臻团队预计，公司2026至2028年归母净利润将分别达到51.35亿元、84.03亿元和137.41亿元。

此轮业绩爆发的深层逻辑在于，国产AI芯片正步入商业化加速阶段：国内主流大模型纷纷实现对寒武纪芯片的Day0级适配，以互联网大厂为代表的商业客户需求渐次转化为真实订单，规模效应开始显著释放。

一季报业绩全面爆发，规模效应加速释放

2026年第一季度，寒武纪营收与利润双双实现高速增长。营收28.85亿元，同比增长159.56%，环比增长52.67%；归母净利润10.13亿元，同比增长185.04%，环比增长122.89%；扣非归母净利润9.34亿元，同比增长238.56%。

盈利能力同步改善。26Q1毛利率为54.33%，整体保持稳定；归母净利率达35.13%，高于25Q1的32.0%。广发证券表示，大模型及互联网等下游大客户订单的集中交付，是利润加速释放的直接驱动力。

规模效应在费用端亦有显著体现。26Q1研发费用为3.24亿元，同比增长18.68%，但研发费用率降至11.23%，同比下降约13.30个百分点，系收入增长速度远快于费用扩张。现金流层面，26Q1经营活动产生的现金流净额达8.34亿元，较上年同期增加22.33亿元，系销售回款大幅增加所致，印证了收入的含金量。

合同负债跳升，商业客户接力信号明确

在所有前瞻性指标中，合同负债的变动最具信号意义。合同负债从2025年末的0.01亿元大幅增至2026年一季度末的3.96亿元，单季环比增加约3.95亿元，直接验证下游需求处于高景气状态。

广发证券认为，公司AI芯片不仅在性能上处于行业第一梯队，还在与互联网厂商、模型厂商的合作中与国产AI大模型共同构建了软件生态基础。报告预计，2026年公司AI芯片向互联网等商业客户的销售规模有望“上台阶”。

存货变动同样印证了这一判断。截至2026年3月底，公司存货账面余额约45.0亿元，较2025年底减少约4.5亿元，显示一季度产品交付对存货形成有序消化。与此同时，相较于2025年3月底的27.6亿元，同比仍增加约17.4亿元，仍处于较高水平，这为后续向商业客户持续交付提供了有力保障，后续季度产品交付规模或逐步提升。

预付款项大幅跳升，供应链优势持续凸显

供应链层面同样出现积极变化，预付账款成为另一重要前瞻指标。截至2026年3月底，公司预付款项为19.0亿元，较2025年底增加11.5亿元；26Q1购买商品、接受劳务支付的现金为19.2亿元，较25Q1增加约5314万元。

广发证券指出，预付款项和采购现金支出的大量增加，验证了供应链稳步改善修复的趋势，供应链优势有望进一步凸显，并将锁定稀缺的国产产能。

研发投入亦在同步加大。26Q1研发费用同比增长18.68%，研发团队仍在稳步扩张。硬件层面，公司新一代智能处理器微架构和指令集正在研发中，重点优化自然语言处理大模型、视频图像生成大模型及垂直类大模型的训练推理场景；软件层面，公司持续推进主流大模型体系的适配与优化，提升整体吞吐与资源利用效率。广发证券预期，公司下一代AI芯片产品性能有较大提升，软件生态更加完善，有望为2026至2027年贡献可观营收。

Day0级适配提速，生态壁垒加速成形

软件生态是寒武纪护城河的另一重要维度。据国盛证券季报点评，2026年以来，寒武纪针对商汤SenseNova U1、DeepSeek V4以及GLM-5模型均实现了Day0级适配，即模型发布当天即完成芯片适配。寒武纪基础软件平台Cambricon NeuWare日趋成熟，全面兼容社区最新PyTorch版本和Triton算子开发语言，支持用户模型及自定义算子的快速迁移，多项指标表现领先。软硬件协同发展将进一步提升公司业绩弹性及业务粘性。

广发证券从需求侧进一步强化了这一判断：国内下游客户有望采购较大比例的寒武纪等国产AI芯片，以满足由DeepSeek V4应用带来的新增算力需求。此外，以OpenClaw为代表的Agent相关应用及AI辅助编程工具近期突破加速，而Agent对于Tokens的消耗远高于大模型文字生成任务，算力需求存在明显上调趋势，这将利好具有显著先发优势的寒武纪。

格局溢价强化，机构维持高估值

估值层面，广发证券综合考虑公司行业地位、竞争优势、下游需求前景及独立第三方平台稀缺性等因素，在可比公司（澜起科技、景嘉微、海光信息）估值基础上给予一定溢价，以2026年130倍PE对应合理价值1574.57元/股，较当前股价（1416.63元/股）尚有约11%上升空间，维持“买入”评级。预计2026至2028年EPS分别为12.11元、21.46元和35.55元/股，营收分别为164.6亿元、277.9亿元和441.9亿元。

国盛证券同样维持“买入”评级，预计2026至2028年归母净利润分别为51.35亿元、84.03亿元和137.41亿元，对应EPS分别为12.18元、19.93元和32.58元/股，营收预测分别为146.03亿元、236.55亿元和366.56亿元。

广发证券指出，寒武纪思元系列AI芯片是国内较早实现商业落地并取得领先优势的产品，先发优势将形成显著规模壁垒——最终用户不大会同时采用四五种以上不同的AI芯片。这赋予寒武纪在国产AI芯片市场明显的“格局溢价”。