私募基金加速布局医疗资产投资规模超两千亿美元

全球私募股权基金正加速布局医疗健康领域，一个明确的信号是：医疗资产正成为它们战略性抄底的核心目标。

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贝恩公司的数据揭示了这股热潮的规模：2025年，全球医疗保健私募股权市场已披露的交易价值高达1910亿美元，一举刷新了2024年的历史峰值；同期，退出交易的价值也达到了1560亿美元。进入2026年，以并购控股为核心策略的投资活动，其增长势头依然强劲。

国内市场同样风起云涌，重量级的控股型交易接连落地。近期，北京京国管亦庄康桥医疗健康并购投资基金完成对儿科领域领军企业祐儿医药的多数股权收购。再将时间线拉长：2026年2月，高瓴资本收购了中美施贵宝的股权；2025年11月，红杉中国则将拜耳旗下的抗生素药物莫西沙星相关业务与资产收入囊中。

退出端也传来了标志性的成功案例。美丽田园在2025年的业绩交流会上透露，CPE源峰在2025年出售股份后，已不再构成公司的主要股东。回顾这段历程，CPE对美丽田园长达12年的控股投资，通过分步退出策略，最终获得了超额回报，堪称国内PE控股型投资的经典范本。无独有偶，2026年云顶新耀拟以2.5亿美元收购海森新加坡，也意味着其背后的投资方康桥资本完成了一次成功的退出。

一个值得关注的结构性变化是，在成熟的欧美市场，医疗健康行业的并购控股投资与成长及风险投资，金额比例大致是七三开。然而，国内市场长期以来却呈现倒挂局面，VC投资一直是绝对主流。但现在，天平正在向PE端倾斜。国内医疗健康市场中，并购控股投资的比例正在稳步提升，越来越多顶尖投资机构开始将战略重心转向这条回报更趋稳定、更具确定性的赛道。

PE基金为何加速布局医疗并购

国内医疗健康领域近期并购控股式投资

从数据上看，国内PE基金近期出手相当密集，多笔交易规模都超过了20亿元。行业观察人士指出一个明显趋势：除了康桥资本、高瓴资本这类在并购领域深耕多年的老牌PE，一些以往专注于成长期投资的基金，也开始调整策略，积极拓展并购控股业务。

这种战略转向，首先源于投资机构认知层面的深刻进化。全球另类资产管理巨头TPG在分析亚洲医疗保健PE投资时曾指出：“越来越多的私募机构意识到，打造一家高质量的医疗健康企业需要漫长的培育周期。因此，更多机构开始深度参与公司运营以提升效率，并通过行业整合来塑造未来的市场领导者。可以说，医疗健康领域的私募股权投资，正从过去那种交易驱动、轻度干预的模式，演变为更长期、更具变革导向的价值投资方式。”

从资本市场宏观环境观察，PE投资也迎来了更有利的窗口期。在供给端，医疗健康领域能够捕捉到的高速成长型项目日益稀缺，叠加IPO退出渠道的波动以及赛道红利的逐步消退，使得依赖企业自然高增长获取超额回报的传统VC模式难度陡增。然而，优质的控股型交易机会却在增多。跨国企业战略剥离成熟资产、部分资产估值进入合理区间、原股东面临流动性困境等因素，共同为PE基金并购医疗健康资产创造了大量系统性机会。

那么，在全球医疗PE投资持续升温的背景下，这些基金究竟看好哪些具体细分领域呢？

从已落地的交易分析，全球不同市场呈现出差异化的投资偏好。

在生物医药领域，贝恩公司的分析指出，全球投资者持续聚焦于抗政策风险能力较强的细分赛道。例如合同开发与制造组织（CDMO）、仿制药、消费者健康及动物健康等。这些领域受医保支付压力和政策不确定性的影响相对较小，商业模式成熟，现金流也更为稳定可预测。

在医疗器械领域，全球PE基金则热衷于并购行业巨头剥离的非核心资产。近年来，医疗器械行业的分拆与并购交易，无论是事件数量还是交易规模都在双双增长。典型案例包括黑石与TPG以183亿美元私有化收购豪洛捷，以及凯雷基金收购百特医疗剥离的肾脏护理业务（后更名为万益特）。

这股热潮的背后，是PE机构已经摸索出一套可复制的价值创造方法论：通过“做大收入、做厚利润、做高估值”这三重引擎，在多个医疗器械并购项目中实现资产增值。许多被分拆的医疗器械资产本身具备坚实的基本面和品牌价值，剥离后获得更高的决策自主权和更有针对性的资本投入，往往能激发出更大的增长潜力。

反观国内市场，PE基金则更青睐跨国药企剥离的成熟药物资产或业务线。跨国药企进行资产剥离有多重动因：一方面，它们在中国市场的战略正变得更加聚焦，需要将资源集中于核心的高增长创新业务；另一方面，本土创新药企的崛起和国家药品集采政策的常态化，加剧了成熟药品市场的竞争，从而带来了跨国药企资产剥离的系统性机会。

这些被剥离的成熟药物，对于PE基金而言是颇具吸引力的标的：它们通常拥有成熟的品牌资产、稳定的医生处方习惯和可预测的现金流，过去可能仅仅因为不符合母公司的全球创新战略而被边缘化。PE基金并购后，通过为其量身定制本土化发展战略、重新配置针对性资源、引入顶尖管理团队并设计有效的长期激励机制，完全有能力让这些“蒙尘的明珠”焕发新生，实现价值重塑。

尽管国内外PE基金在具体项目偏好上各有侧重，但相同的是它们对医疗健康行业长期价值所抱有的巨大热情与坚定信心。

PE基金如何实现价值创造与运营提升？

VC投资赚的是企业从0到1、高速成长的钱，高度依赖赛道红利与IPO退出，考验的是投资人对趋势和创始团队的判断力。而PE基金进行控股并购，赚的则是价值重塑和运营效率提升的钱，其核心能力在于深度赋能与主动管理。那么，PE基金如何能做到比原来的创始人或管理者创造更大价值呢？

纵观成功案例，PE基金在并购医疗健康资产后实现价值倍增，往往离不开三大核心支柱。

第一支柱，是凭借更广阔的资本视野和深度的行业洞察，进行战略重塑与定位升级。PE基金不仅要筛选出基本面稳健的标的，更需要深刻理解行业底层运营逻辑，率先洞察那些被原有管理层忽视或无力挖掘的增长机会。唯有对行业有穿透性的认知，才能做出最贴合市场趋势的战略决策。

一个经典的国内范例是CPE源峰投资美丽田园。2013年控股后，CPE率先判断出医疗美容是比传统生活美容更具增长潜力和盈利能力的市场，随即帮助美丽田园引入专业的医美管理人才，组建独立医美团队，成功推动公司从单一的生活美容服务商，转型为“生活美容+医疗美容”双轮驱动的综合型美丽健康集团，精准抓住了中国医美市场爆发的黄金十年。

第二支柱，是娴熟的并购整合与资本运作能力，通过“滚雪球”式收购打造平台化龙头企业。这一策略尤其适用于那些市场需求已被验证，但市场格局仍处于高度分散状态的细分行业，通过持续的并购整合来构建行业护城河。

继续以美丽田园为例，CPE源峰将其打造成了中国医美服务领域的“丹纳赫”。控股之初，美丽田园在行业中仅排名第三。CPE洞察到，并购成熟的、已有稳定客流的优质门店，远比从零开始自建新店效率更高、成本更低、风险更小。确立这一“并购驱动增长”的核心战略后，CPE协助公司搭建了专业的投后整合与运营团队。此后数年，美丽田园完成了超过30起并购，最终逆势收购了当年行业排名第一的思妍丽和第二的奈瑞儿，实现了市场份额与规模的跨越式增长。

第三大支柱，是为被投企业布局新的增长曲线，导入创新产品与技术。为成熟的业务平台导入具有变革潜力的新产品管线，与原有业务产生强大的协同效应，是做大整体增长蛋糕的核心手段。

国际上的典范是EQT收购雀巢皮肤健康部门（后独立为高德美）。收购前，该部门增长缓慢。EQT接手后，持续为其引入重磅创新产品，包括治疗特应性皮炎与结节性痒疹的IL-31受体抑制剂奈莫利珠单抗，以及新型液态A型肉毒毒素等。这些创新产品上市后大获成功，强力拉动了业绩增长。高德美成功上市后股价表现强劲，EQT通过这笔投资获得了巨额回报，成为全球私募股权史上最成功的交易之一。

国内PE也开始积极探索这一模式。红杉中国在收购拜耳莫西沙星全球资产并成立杉泽生物后，便明确其商业模式将是“成熟产品和创新产品双轮驱动”，旨在打造一个聚焦于抗感染、呼吸与急重症领域的生物医药领军平台，通过后续引入创新管线实现可持续发展。

随着更多PE基金下场参与医疗资产并购，一个现实问题随之而来：如何实现成功退出？

在海外成熟市场，IPO和基金间交易（Secondary Buyout）是主流退出渠道。但在国内市场，IPO退出渠道存在一定波动性，而有能力且有意愿接盘大体量控股型资产的战略买方也相对稀缺。因此，积极探索和积累多元化的退出渠道，包括战略出售、并购重组、甚至长期持有获取分红等，成为摆在所有参与者面前的重要课题。

尽管国内医疗健康领域的并购控股投资起步晚于海外，但近年来无疑已迎来关键转折点。随着产业纵深发展、竞争格局演变，优质并购标的供给日益丰富，职业化管理人才梯队逐步成熟，行业整合与集中度提升的浪潮正在加速涌动。PE基金的角色，正从单纯的财务投资者向深度的产业运营者与价值创造者转型，它们主动下场布局，以全周期的运营赋能能力重塑企业价值。这一趋势清晰地预示着，中国医疗健康领域的存量资产价值，正面临被重新定义和大幅提升的历史性机遇。