绿控传动十年亏损超亿元 应收账款激增暴露资金链风险

5月13日，苏州绿控传动科技股份有限公司（简称“绿控传动”）即将迎来创业板IPO上会审议。根据其招股说明书，公司计划公开发行不超过9681.675万股，募集资金主要用于产能扩张。

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从财务数据看，绿控传动近两年业绩呈现爆发式增长：营业收入从2024年的7.70亿元猛增至2025年的33.54亿元，净利润也成功实现扭亏为盈，达到1.53亿元。然而，在这份亮眼的增长成绩单背后，公司的财务健康状况却存在多重隐忧。尽管已成立十余年，公司累计未弥补亏损仍高达1.18亿元，历史包袱沉重。更为关键的是，其盈利质量堪忧，经营活动产生的现金流量净额连续两年为负，三年累计净流出3.54亿元，利润并未有效转化为现金。同时，公司资产负债率已攀升至79.78%，偿债能力指标长期低于行业平均水平。截至2025年末，账面2.76亿元的货币资金远不足以覆盖近7.90亿元的短期借款，资金链紧绷。此次IPO拟募集15.8亿元资金，全部用于扩产项目，并未安排补充流动资金。在现金流持续失血、债务高企、应收账款激增等多重压力下，绿控传动的资金链稳定性与持续经营能力，无疑将成为监管机构与投资者关注的焦点。

累计亏损超亿元，应收账款规模激增引关注

作为国内新能源商用车电驱动系统领域的知名供应商，绿控传动主营业务聚焦于电驱动系统、核心零部件及相关技术服务的研发、生产与销售。

报告期内（2024-2025年），公司营收与净利润增长显著：营业收入由7.70亿元跃升至33.54亿元，净利润也从亏损1233.38万元转为盈利1.53亿元，增速迅猛。

然而，一个值得注意的细节是，尽管报告期内业绩实现盈利，但公司历史上形成的累计亏损尚未完全弥补。截至2025年末，其未分配利润仍为-1.18亿元。这意味着，自2011年成立以来，绿控传动在经营超过十年后，整体层面仍未实现盈利，累计亏损额超过一亿元。

对于这部分未弥补亏损，公司在招股书中解释称，2024年及以前年度处于亏损状态，主要系当时新能源商用车市场渗透率较低，行业处于发展初期，同时公司部分产品尚处于研发或市场导入阶段，导致期间费用率较高。

由此可见，绿控传动在业绩刚刚扭亏为盈后，便迅速推进IPO进程，其借助资本市场融资实现快速发展的意图十分明显。

但是，在可观的利润数字背后，公司的盈利质量存在明显短板。报告期内，其经营活动产生的现金流量净额分别为519.91万元、-1.85亿元和-1.75亿元，三年累计净流出高达3.54亿元。若结合同期净利润计算，2024年和2025年的净现比（经营现金流净额/净利润）分别为-3.84和-1.14，均远低于健康水平（通常认为应大于1）。这表明公司账面利润并未同步带来真实的现金流入。

深入分析现金流持续为负的原因，核心问题在于应收账款规模的急剧膨胀。截至2024年末、2024年末和2025年末，公司应收账款余额分别为4.04亿元、5.18亿元和14.84亿元，年均复合增长率高达91.68%。特别是2025年，应收账款同比暴增186.49%。这引发了市场对其业绩增长质量的质疑：营收的快速增长是否在一定程度上依赖于更为宽松的信用销售政策？这一点需要公司给出更清晰的解释。

伴随应收账款规模的扩大，公司计提的坏账准备也相应增加，报告期内分别为5378.17万元、6465.43万元和1.31亿元，目前坏账准备余额已突破亿元。

对此，绿控传动在风险提示中也承认，营业收入的快速增长带动了应收账款的快速增加，占用了公司大量营运资金，可能导致流动资金紧张。同时，若未来主要客户经营状况或信用状况发生重大不利变化，可能导致应收账款发生坏账损失，进而对公司的资金周转和生产经营产生负面影响。

偿债能力偏弱，高负债下资金链面临考验

除了盈利质量和应收账款风险，绿控传动的偿债能力也长期弱于行业可比公司。报告期各期末，公司流动比率分别为0.97、1.06和1.02，而行业可比公司平均值分别为1.29、1.19和1.23；速动比率分别为0.68、0.75和0.77，行业均值则为0.92、0.86和0.93。无论是衡量短期偿债能力的流动比率，还是剔除存货影响的速动比率，公司数据均持续低于行业平均水平，短期偿债压力较大。

与此同时，公司的资产负债率却呈逐年上升趋势，报告期内分别为74.78%、75.88%和79.78%，长期显著高于同行可比公司平均值（59.15%、66.05%、63.56%）。至2025年末，其资产负债率已高出行业均值约16个百分点，债务结构风险凸显。

从具体资产与负债科目来看，偿债压力的来源更为清晰。报告期各期末，公司货币资金分别为5010.82万元、1.10亿元和2.76亿元，而同期的短期借款却高达4.20亿元、5.79亿元和7.90亿元。显然，账上的货币资金远无法覆盖短期有息债务，存在显著的偿债资金缺口。

一个需要高度警惕的信号是，2024年至2025年，公司经营性现金流连续两年出现1.7亿至1.9亿元级别的大额净流出，自身“造血”功能严重不足。在此背景下，本次IPO募投项目拟使用15.8亿元全部用于产能扩建及研发中心建设，并未安排任何补充流动资金的用途。截至2025年末，公司账面货币资金仅2.76亿元，叠加经营性现金持续净流出、短期债务高企、且无募集资金用于补充流动性的计划，其未来资金链能否持续支撑日常运营与债务偿还，目前看来存在较大的不确定性。