伊朗谈判未改市场焦点 AI算力瓶颈下CPU与光通信成投资核心

霍尔木兹海峡：脆弱停火，库存告急

市场情绪一片火热，但高盛的交易员们却嗅到了一丝不同寻常的气息。他们认为，美股屡创新高的背后，风险正在悄然积聚。就在4月24日，高盛Delta One交易台发出警告：尽管市场连续反弹、标普500指数再度触及历史高位，但霍尔木兹海峡的紧张局势，其实并未出现任何实质性改善。

交易台负责人Rich Privorotsky点出了问题的核心：谈判启动容易，但真正解决问题却难得多。眼下，原油产品价格持续攀升、库存加速消耗，而股市却似乎对这一切视若无睹。

（4月以来，美股走出独立上涨行情）

那么，市场为何如此“淡定”？高盛的分析指出，当前市场的全部注意力都被AI驱动的需求叙事所吸引。而且，这个故事的焦点正从GPU向上游延伸，CPU与光通信正在成为新的供应瓶颈，这与供应链中普遍听到的DRAM、封装、电力、冷却等环节的紧缺状况形成了呼应。

霍尔木兹海峡：脆弱停火，库存告急

根据高盛Delta One交易台的深入分析，霍尔木兹海峡的实际局势远比表面看起来更严峻。所谓的停火状态依然脆弱，预测市场同样不看好，认为5月底前能彻底解决问题的概率，甚至不足四成。

更现实的压力，其实来自库存端。Privorotsky指出，库存正在被快速消耗，每多一天不开放航道，问题的复合效应就会加剧一分。成品油市场已经给出了最清晰的信号：汽油、取暖油、柴油价格均在刷新高位。他强调，当前油轮错位、炼化产能受限、成品油市场整体偏紧，这意味着即便有利好消息出现，其实际影响仍将持续发酵一段时间。

所以，从交易策略的角度看，高盛认为，做多2026年12月到期的布伦特原油期货，仍是当前表达这一观点的最佳方式。

AI叙事接管定价，从GPU到CPU与光通信

股市之所以能对能源风险保持“免疫”，部分原因在于第一季度科技公司的业绩表现确实堪称亮眼。Privorotsky分析道，AI驱动的需求依然是市场的绝对焦点，西门子能源的超预期订单以及英特尔的强劲业绩，进一步强化了“更多算力、更多电力、更多基础设施”的宏大叙事。

值得注意的是，这个故事的主线正在发生演变：它正从GPU逐步延伸至内存及更广泛的AI“脚手架”领域，也就是CPU加光互连。供应链的各个环节，从DRAM、封装到电力、散热，均已出现瓶颈迹象，成为了新的结构性紧张点。

市场的狂热有数据为证：费城半导体ETF已连续18个交易日收涨，创下了历史纪录。当然，这也意味着当前的价格中，已经包含了相当程度的乐观预期。

技术面与仓位信号趋于脆弱，不对称性开始反转

如果把视线转向技术面，情况则更值得玩味。Privorotsky指出，当前美股的走势，在很大程度上与能源价格形成了一种反射性联动。其内部模型显示，市场当前正处于“周期末期的紧缩”阶段——这通常是风险资产表现最差的象限之一，其特征是收益率曲线趋平，同时长端利率走高。

短端利率与股市之间的背离依然存在。未来路径如何？如果能源价格回落，这一背离有望收敛；但如果能源价格维持高位，那么分歧将进一步加剧。

波动率方面也出现了分化：欧洲市场呈现出“空头伽马”特征，而美国市场在经历急速反弹后，可能重新回到“多头伽马”区间。

再看持仓数据，信号更为明确。美国主动型投资经理人协会（NAAIM）公布的持仓风险暴露指数已回升至94，这与多项其他指标共同指向一个事实：投资者的风险偏好正在急剧升温。

与此同时，一个不可忽视的压力点正在临近：月末将至，美股当前面临的月末再平衡卖出压力，是有记录以来最大之一。

综合以上种种，Privorotsky的判断趋于谨慎。他认为，从更长的周期框架来看，当前推动买入的技术性驱动力已明显减弱，市场的非对称性开始转向下行。他是这样总结的：

从更宏观的视角看，此处的技术性买入动能已在减弱，不对称性开始向另一个方向倾斜，我一直并将继续在当前位置保持谨慎。