联想AI服务器业务繁荣背后暗藏隐忧

最新公布的财务报告显示，联想集团交出了一份颇为亮眼的成绩单。2026财年第四季度，联想营收达到216亿美元，同比增幅27%，创下历史同期新高。尤为引人注目的是，其人工智能相关收入激增84%，已贡献总营收的38%。整个财年来看，联想实现总收入831亿美元，同样刷新纪录；调整后净利润为20亿美元，同比大幅增长42%。受此利好刺激，公司股价应声大涨近20%，一举攀升至26年多以来的最高价位。

然而，光鲜的数据背后是否真的毫无隐忧？仔细拆解可以发现，数据中心业务（ISG）虽然年收入已逼近200亿美元，规模迅速扩张，但对应的营业利润却几乎停滞不前。换言之，这本质上是一门低利润率的“组装”生意——订单接得如火如荼，真正赚到手的却只是微薄的辛苦钱。

结构性隐忧，并非一朝一夕

联想的深层问题可以归纳为几点。首先，ISG的营业利润率长期处于极低水平，且缺乏真正属于自己的专有护城河，产品差异化优势并不突出。其次，股息收益率对于投资者吸引力有限，现金流返还力度远不及戴尔和慧与（HPE）。更为关键的是，作为一家与中国国有背景关系紧密的企业，联想在美国市场受到的政策限制日益收紧——产品面临25%的关税，而手中持有的210亿美元人工智能服务器订单，执行前景也可能随时出现变数。

市场是否存在对联想的误判？

分析师圈内有一种观点：当前市场的反应或许过于乐观。将联想视作与美国人工智能基础设施同等级别的参与者，实际上并不合理。就目前阶段而言，做空联想股票可能才是更理性的选择。

那么，对于真正希望布局人工智能基础设施的投资者来说，替代方案已然清晰——戴尔和慧与。这两家公司不仅拥有更扎实的国内供应链基础，股息回报也明显更具优势，而且最关键的是：它们没有政府采购方面的政策限制。这一点，在当前宏观环境下究竟有多重要，不言自明。

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