亚马逊真正问题非玩具整治，而是590亿AI支出

先来关注澳大利亚竞争监管机构的最新举措：要求亚马逊、eBay、Kogan和Facebook Marketplace撤下那些可能含有致命小磁铁的玩具。表面上看，这举动颇具威慑力，但仔细分析，它不过是常规的产品安全执法行动。对亚马逊这类巨头而言，这并不构成结构性的监管风险。市场也心知肚明，亚马逊股价几乎未受影响。

亚马逊真正的考验，隐藏在4月29日发布的2026年第一季度财报之中。营收达到1815亿美元，同比增长17%；AWS（亚马逊云服务）营收为376亿美元，同比增长28%。更令人瞩目的是，该季度新增积压订单高达570亿美元，按照这一势头，AWS在2026年的增速有望加速至38%左右。数字虽然亮眼，但一个关键指标令所有乐观情绪都蒙上阴影：亚马逊的滚动自由现金流，从大约260亿美元骤降至仅12亿美元左右。问题出在资本支出上——过去一个季度，亚马逊投入了593亿美元，其中绝大部分用于人工智能基础设施建设。

这里需要算一笔账。AWS的积压订单规模确实诱人，增长率也摆在那里，但自由现金流利润率却只有可怜的0.2%。当然，我们可以将其视为建设周期而非亏损周期——谷歌和微软同样在走这条路。问题在于，市场似乎已经提前将成功的结果定价。如果AWS的增速接下来仅仅是适度放缓，那么当前的资本支出强度就会显得格外刺眼，自由现金流问题的解决时间，恐怕会比多数人预期的更长。

综合来看，给予亚马逊“持有”评级是合理的。人工智能基础设施建设的前景没有问题，但自由现金流的大幅压缩，确实改变了一部分投资者的风险画像。对于拥有多年投资视野、能容忍短期波动的投资者，核心仓位可以继续持有；但如果是注重收益的投资者，则需要格外谨慎，甚至不妨考虑其他选项。

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