飙涨818%与暴跌29% 两大首席激辩市场方向

今日盘中“老登股”反弹，免税板块上涨。市场走到这个位置，结构性的撕裂已经到了一个相当极致的程度。这里有几个值得反复咀嚼的判断：过去558个交易日里，沪深300指数涨了54%，而以“易中天”为代表的小登资产飙涨了818%；另一边，“茅五泸”为代表的白酒板块，却跌了29%。

如此极致的分化，自然带来了对“老登资产”的巨大分歧。两位券商首席的观点，针锋相对，这场激辩很有看点。

黄燕铭所长不看好消费，他的观点很新颖：过去财富聚集在地产，地产商赚了钱会消费，也懂消费；现在财富在科技，科技男拿到钱转头就去加班，根本不消费。这个逻辑，说实话，有点意思。

但另一边，陈果旗帜鲜明地看多消费。他的判断是：中国消费股处于历史大底，遍地黄金。这轮牛市和美股完全不同，美股AI牛市始于ChatGPT，而中国的牛市从924就启动了，DeepSeek只是锦上添花。现在的市场走势过于极端——只相信硅基上游（IT硬件），对碳基（消费、房地产等）完全丧失信心。

陈果强调，中国消费是过去五年中最好的一年，也是未来五年中最差的一年。绝不能看空中国碳基，包括核心城市的房地产。消费股的估值、机构配置水平都在历史新低，股息率却到了历史最高，既有增长又有红利属性。在他看来，此时看空消费，无异于倒在黎明前。

关于AI，陈果的态度很明确：不会做空AI，但对硅基上游，尤其是美国硅基上游高度警惕。他直言，在SpaceX、Anthropic、OpenAI扎堆上市的背后，闻到的只有泡沫的味道——SpaceX估值过高，短期商业化羸弱。若AI公司访问量下降或收入增速放缓，行业的转折几乎板上钉钉。

他的结论是，不能all in AI。A股、港股的消费、红利、新旧能源、金融等方向被市场严重忽略，是优质的配置窗口。当前走势更像2015年4、5月，但不会出现指数级大跌，更像2021年初的风格切换。AI投资，短期炒上游、中期投下游，长期星辰大海属于下游数据和应用公司。而碳基这边，95后、00后成为消费主力，消费需求持续崛起，中国品牌有望走向全球。投资需要平衡配置，兼顾科技与低位碳基资产，去把握确定性机会。

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昨晚，大洋彼岸的市场也很有意思。美股“老登股”全线反攻，道琼斯指数一度飙涨近千点创历史新高，医疗、金融、房地产等传统板块全线收涨。与此同时，“小登股”——半导体板块却一顿猛跌：博通暴跌超12%，美光科技大跌超7%，Arm跌超4%，AMD跌超3%，高通跌超2%。

导火索是芯片巨头博通的财报。三季报指引160亿美元，同比增长超200%，看似亮眼，但远不及市场预期的172亿美元。预期差了这么一截，市场就用脚投票了。

与此同时，人工智能巨头Anthropic发出罕见警告：全球应暂缓前沿AI研发。他们坦言，AI系统的演进速度极快，可能很快就能在无需人类干预的情况下实现自我改进，而这种能力恐将引发重大社会风险。他们甚至提议达成全球协议，通过某种机制验证竞争对手是否遵守。此前，桥水创始人达利欧也指出，AI市场已经显露出泡沫迹象，最终将会破裂。随着分歧加剧，资金从AI相关板块快速轮动到了传统周期板块。

韩国股市今天的表现，同样令人侧目。盘中一度暴跌近7%，触发熔断。截至收盘，KOSPI综指跌5.54%，半导体双雄三星电子和SK海力士分别大跌6.4%和9.92%。今年韩综指涨幅一度超100%，但行情高度集中于这两大芯片龙头。分析师提到一个细节：主打放大单日涨跌幅的杠杆型ETF普及，可能进一步放大回调幅度。而在周三，高盛刚刚将KOSPI的12个月目标点位上调至12000点，高呼“本轮周期持续时间将远超以往”。

首尔的资管专家提到，相比基本面走弱，他更担忧市场持仓过热，预计未来一两个月会进入高波动盘整阶段。韩国财长也对杠杆化股票投资的增加表示担忧，表态要应对市场的“羊群效应”。结构分化，成了市场最核心的隐忧。

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