史上最大IPO遭市场质疑声不断背后原因解析

你们可能已经看到了各种铺天盖地的消息——SpaceX的IPO，这场被称作“世纪IPO”的大戏，终于要在本周五（6月12日）登场了。然而，出人意料的是，就在市场情绪被炒得火热之际，质疑的声音也开始多了起来。最新站出来表态的，是那位在电影《大空头》里一战成名的原型人物——史蒂夫·艾斯曼。

艾斯曼在美东时间周一的一档访谈中坦言，他并不打算在这个太空股开市时做空，但SpaceX提交的S-1文件确实让他感到了一丝不安。如果你翻一翻那份厚厚的S-1文件，也许你也会和他有同感。

他指出了一个问题：SpaceX的资本密集度正在变得异常惊人。如果你回顾一下2023财年，拿收入和资本支出做个对比，这个比例还只有42%。然而，到了最近一个季度，这个数字已经狂飙到了收入的215%。

顺便提一句，艾斯曼正是当年在全球金融危机爆发前，精准做空次级抵押贷款而一战成名的投资人，如今他是纽伯格伯曼集团的高级投资组合经理。

那么，这笔巨额开销都砸向了哪里？艾斯曼将资本支出激增归咎于SpaceX大举押注的人工智能建设。在他的分析框架里，公司正在试图从一家纯粹的太空技术公司，转型为一家人工智能服务和基础设施公司。而正是这个领域，让公司的资本变得过于密集，也直接加剧了他的悲观预期。

他甚至直言，并不认为Grok是市场上领先的人工智能模型。即便SpaceX与顶尖AI初创公司Anthropic建立了计算合作伙伴关系，但在他看来，整个业务模式的资本密集度依然是一个绕不开的隐忧。

艾斯曼还提到了另一个最近的信号——谷歌刚刚筹集了800亿美元资金。他认为，这恰恰是整个科技行业资本密度迅速提高的缩影。随着数据中心的建设以惊人的速度推进，整个商业模式正在从过去轻资产的模式，转向极度重资产的状态。

“尽管投入了巨量的资金，但在大语言模型和智能体人工智能领域，成果虽然看起来很震撼，却缺乏真正的差异化。这些技术高度商品化，用户不断地在它们之间切换，没有护城河。砸了这么多钱，最终却可能创造出一种高度同质化的商品。”他补充道。

当然，市场中也不乏一种声音——马斯克作为首席执行官，总能在多重逆境中找到生存和创新的新出路。艾斯曼并未否认马斯克过往取得的成就，但他反复强调了对SpaceX业务资本密集型性质的担忧。在他看来，在一个充满不确定性的市场中，SpaceX过度依赖昂贵的AI，这本身就是一种冒险。

他说得更直白一点：“整个公司的未来都押注在人工智能上，而不是太空或星链项目上。”

SpaceX此次预计以每股135美元的发行价发售约5.556亿股，旨在筹集750亿美元，估值有望达到1.77万亿美元。而就在上市前夕，来自专业领域的不看好声音却越来越多。

纽约大学商学院那位被称为“估值院长”的阿斯沃思·达莫达兰教授：他估算SpaceX的真实估值可能只有1.3万亿美元，并认为AI业务是公司发展最不成熟、距离盈利最遥远的业务。

晨星公司：给出的公允价值约7800亿美元，仅为IPO目标的一半。他们认为xAI业务可能成为“价值损毁”的因素，在悲观情景下甚至可能导致巨额亏损。

丹麦养老基金AkademikerPension：已将SpaceX列入投资黑名单，其认为合理估值不应超过1万亿美元，并批评其公司治理结构存在明显缺陷。

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