两大空头炮轰SpaceX估值：不值一万亿更别提两万亿
两位《大空头》原型人物艾斯曼和布里公开唱衰SpaceXIPO，认为估值离谱。艾斯曼指出其资本支出占比攀升至215%，押注AI但缺乏护城河；布里称招股书无法支撑万亿美元估值，AI行业被过度炒作。晨星给出每股63美元估值，较发行价折价约53%。
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SpaceX的首次公开募股尚未正式启动，两位曾在金融危机中一战封神的传奇人物，已率先公开表达质疑。
史蒂夫·艾斯曼（Steve Eisman）本周一接受CNBC采访时直言不讳：“我绝不会追捧这次IPO。”而迈克尔·布里（Michael Burry）则更早放出狠话：招股书中没有任何信息能支撑一万亿美元的估值，更别提两万亿美元了。
这两位，正是电影《大空头》中冲击华尔街的原型人物。2008年全球金融危机期间，他们凭借做空美国次级抵押贷款一战成名。近二十年过去，这两位投资领域的知名人物又一次不谋而合，将目光瞄准了马斯克旗下的SpaceX。
SpaceX计划于当地时间6月12日在美国纳斯达克挂牌上市，这场号称“世纪IPO”的盛事早已将美国市场的热情推至顶点。
全押AI并不靠谱
公开信息显示，SpaceX已确定每股135美元的发行价，计划募集资金高达750亿美元，初始市值直逼1.77万亿美元。这一体量极有可能打破当年沙特阿美创下的募资纪录，直接迈入全球万亿美元俱乐部。据中新经纬统计，截至9日，全球市值超过一万亿美元的公司，也仅有14家。
艾斯曼的立场十分明确：并非意图做空，而是选择不参与。“估值实在过于离谱。”他指出了招股书中的一个关键信号——SpaceX正在蜕变为一家资本高度密集型企业。
数据最能说明问题：2023财年，SpaceX的资本支出仅占营收的42%；然而到了2026年第一季度，这一比例飙升至215%。为何短短几年变化如此之大？原因在于，2023年时SpaceX尚未涉足人工智能，业务仅涵盖星链和航天板块。正是AI业务的加入，将资本消耗推至惊人水平。
“格罗克（Grok）并非全球顶尖的AI公司，业内也无人将其视为行业前沿。”艾斯曼评价道。
215%的资本支出占比意味着什么？每赚取1美元，就需要额外投入2.15美元。
艾斯曼还观察到，整个科技行业正经历深层转型——从轻资产模式转向重资产模式。各家企业疯狂砸钱研发大模型，成果虽有目共睹，但产品之间几乎毫无差异。各类大模型大同小异，已彻底同质化，用户在不同产品间随意切换，企业根本无法构筑护城河。说白了，投入天量资金，最终研发出的成果却千篇一律。
更值得警惕的是，SpaceX招股书中标定的整体潜在市场规模高达28.5万亿美元，其中85%的市场空间指向人工智能。艾斯曼强调：“即便航天和星链的优势全部成立，这家公司未来的核心赌注，也完全押在了人工智能上——这是招股书里的原话，并非我的个人判断。”
28.5万亿美元是什么概念？几乎等同于美国一年的国内生产总值。艾斯曼毫不客气地评价道：“这份招股书读起来，简直就像一本科幻小说。”
“不值一万亿，更别说两万亿”
另一位“大空头”原型迈克尔·布里也持相同看法。他在Substack的订阅用户群中写道：“任何上涨都将是炒作与技术面共同作用的结果。SpaceX的S-1招股文件中，没有任何内容表明其价值达到一万亿美元，更不用说两万亿美元了。”
布里是识别泡沫的老手——除了成功预测美国房地产泡沫，他还在1999-2000年互联网泡沫顶峰时期，精准做空过高估的科技股。他近期在社交平台上的表态也相当直接：人工智能行业目前被过度炒作，如同2002年互联网泡沫破裂之前的科技行业一样。
布里的批评并非只针对SpaceX。他在群聊中指出，AI公司Anthropic也不值一万亿美元。“没有任何依据能保证，甚至较大可能性都谈不上，这家公司的长期价值能达到一万亿美元。”他认为，Anthropic深耕前沿AI模型的业务成本极高，完全是靠资源堆砌硬撑。长远来看，算力终将像互联网服务一样走向商品化。
他再次强调一个观点：当下的市场需求是虚假信号，一味堆砌算力参数的风潮注定难以持久。各方疯狂争抢算力以运行AI模型，由此催生的基建扩建与设备订单，远超未来数年的实际需求。
布里甚至开了一个玩笑：“如果让我花一万亿美元收购Anthropic，我宁愿先数到一万亿个数——24万年后我可能会重新考虑。”
在空头们集体唱衰的同时，晨星（Morningstar）的分析师在6月8日发布了自身的估值模型。他们给予SpaceX的公允价值为每股63美元，较发行价折价约53%。在最乐观的“登月计划”情景下，SpaceX市值可达1.97万亿美元，每股154美元，比发行价高出14%。但晨星同时指出，这一情景（星舰可重复使用且大规模轨道数据中心大获成功）发生的概率仅为7%。这也是他们最终给出63美元/股估值的直接原因。
当年次贷危机爆发前，不少权威机构和财政高官都认为“房价永远不会跌”。艾斯曼和布里们逆流而行，最终一战成名。这一次，历史会重演吗？当这笔创纪录的美元募资正式注入，SpaceX能否靠215%的资本开支黑洞中砸出真正的AI与太空闭环？还是会印证大空头们的预言，在热潮退去后留下一地鸡毛？市场尚需静观其变。
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