最依赖腾讯的国产GPU公司过会，上海国资大赚

2026年6月15日，上海燧原科技股份有限公司首次公开发行（IPO）获得上市委会议审议通过，正式迈入科创板新征程。

作为2026年科创板首家获受理的IPO企业，燧原科技从1月22日受理到过会历时145天。虽然节奏不算最快，但恰逢硬科技上市热潮，这家公司已成为千亿市值的有力竞争者。

至此，国产GPU“四小龙”——摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技，即将齐聚资本市场，标志着国产GPU军团向纵深领域的集体突围。

然而，在业绩高速增长背后，“单一大客户依赖症”这一关键问题也随之浮出水面。

1 营收狂飙，半年或超去年全年

在科技行业，一步落后可能步步落后。但燧原科技并未放慢脚步，在AI算力这个资金密集的赛道上，交出了令人瞩目的成绩单。

招股书数据显示，公司2025年营收达9.9亿元，2023年至2025年营收复合增长率高达81.32%。进入2026年，增速进一步加快。公司预测，今年上半年营收预计在10.6亿元至11.5亿元之间，同比增幅达258.68%至289.13%。

公司2026年上半年业绩预测，图表来源：招股书，下同

这意味着，仅用半年时间，营收已超过去年全年总额。这不仅是数字上的突破，更是国产算力在下游互联网大厂需求爆发背景下的直接体现。

但高速增长的背后是持续亏损。2026年上半年，公司预计归母净亏损在5.77亿元至6.08亿元之间，三年半累计亏损近50亿元。

亏损的原因并不复杂，核心集中在两点：

第一是“研发投入巨大”。为了追赶国际巨头，公司必须维持极高的研发强度。2023年研发投入占营收比例一度高达408%，即每收入1元就要投入4元用于研发。即便2025年营收大幅增长，该比例仍达114%。三年累计研发投入达36.76亿元。

第二是“存货与应收账款双杀现金流与利润”。作为无晶圆厂（Fabless）芯片设计企业，燧原科技虽无需自建晶圆厂，但受下游大客户采购量大、账期长的影响，公司存货与应收账款快速膨胀。2025年末存货飙升至8.63亿元，应收账款逾期率高达82.96%，导致经营现金流三年累计流出近40亿元；同时，存货跌价与坏账准备的大幅计提直接侵蚀了净利润。

这种“失血式狂奔”，本质上是国产AI芯片在突围阶段必须支付的“入场费”。对于一家尚未实现稳定盈利的硬科技公司而言，如何平衡“烧钱换规模”与“自我造血”，是必须面对的现实挑战。

2 腾讯是最大股东，也是最大客户

在燧原科技的股东名单中，腾讯的持股引人关注。

腾讯科技及其一致行动人苏州湃益合计持股20.26%，为第一大股东，持股比例仅低于两位实际控制人合计控制的28.14%。

腾讯不仅是最大股东，更是公司业绩增长的核心引擎。2025年，燧原科技对腾讯科技（深圳）的直接销售及对应的AVAP模式销售比例合计高达83.79%。这种“既是大股东又是大客户”的深度绑定模式，是燧原科技过去几年快速放量的关键，但也是目前最大的风险因素。

这种“单一大客户依赖”在资本市场上通常被视为一把双刃剑。一方面，腾讯的背书意味着极高的技术认可度和市场准入门槛；但另一方面，一旦腾讯调整采购策略，或双方合作出现变化，燧原科技的业绩将面临断崖式下滑的风险。

市场更关注的是，除了腾讯之外，燧原科技能否找到下一个“腾讯”级别的客户？

特别值得关注的是，腾讯之外，上海国资的身影十分活跃。上海科创投、上海集成电路产业投资基金、上海国际集团、浦东创投等机构均有参与，几乎每一轮融资都押注，如今迎来IPO收获期。

在“国产GPU四小龙”中，除摩尔线程外，其余三家均在上海孵化、成长。截至2026年6月，上海科创板上市企业共95家，首发募资总额和总市值均居全国第一。这片土壤正在批量孕育硬科技IPO。

3 GPU“四小龙”聚首，自研生态的突围之战

随着燧原科技敲开科创板大门，国产GPU领域的“F4”终于齐聚首。

不过，四家公司的突围路线各有不同。摩尔线程、沐曦、壁仞走的是GPGPU路线，试图兼容英伟达生态；而燧原科技选择了一条更难的路——自研生态。

选择不走兼容路线，意味着要自己打造“轮子”。燧原科技自研了指令集、硬件架构和全栈软件平台“驭算TopsRider”。这相当于在英伟达这座大山旁边，硬生生开辟出一条自己的道路。

这条路艰难且初期孤独，但一旦走通，就会形成深厚的护城河。目前，燧原科技已迭代了四代架构、五款云端AI芯片，产品矩阵覆盖芯片、加速卡、智算集群。虽然现阶段主要用于推理场景，但其首款训推一体产品L600已在路上，预计下半年量产。

支撑这条“难路”走下去的，是两位资深技术专家的硬核底气。

公司由赵立东与张亚林于2018年联合创立。赵立东拥有清华大学电子工程学士学位、美国犹他州立大学电子与计算机硕士学位，在硅谷工作超过20年，曾在AMD负责CPU/GPU/APU核心研发，并参与创立AMD中国研发中心。张亚林拥有复旦大学电子工程学士学位，曾是AMD全球芯片研发的主要负责人之一，成功领导量产了多颗世界级芯片。

一个鲜为人知的细节是：2008年张亚林入职AMD时，面试他的正是赵立东。两人在AMD共事多年后一拍即合，从外企前同事变身“中国合伙人”，2018年在上海张江创立燧原科技，取名寓意“芯火可以燎原”。

这种深厚的技术积淀与默契，让燧原科技从诞生之初就具备了纯正的“硬科技”基因，也为坚持自研DSA架构提供了最坚实的人才与技术背书。

4 结语

燧原科技本次IPO拟募集资金60亿元，将全部投入第五代和第六代AI芯片及相关软硬件的研发。

对于燧原科技来说，过会不是终点，而是真正的起点。在AI算力这个残酷的角斗场，高增长与高亏损并存，大客户依赖与市场拓展同在。未来，它不仅可能面临国际巨头的技术封锁，还需解决自身“单腿走路”的隐忧。

燎原之火，能否真正燎原？时间将给出答案。

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