联想警示内存价格新常态源于供应受限非AI需求

联想最近抛出了一个相当直白的判断：DRAM和NAND的高价，早已不是短期波动，而是正式进入了“新常态”。这个态势大概率将延续至2030年以后，价格想要回到2025年初的水平，基本已成奢望。而真正驱动这轮涨价的，并非我们常挂在嘴边的AI需求拉动——核心逻辑其实是头部厂商的供给管控，再加上HBM产能的挤占效应，把传统DRAM的供给逼入了一个结构性短缺的境地。  先来看几个硬核数据，感受一下这轮周期的“烈度”。 2026年第一季度，DRAM合约价格环比直接飙升了90%到95%，整个DRAM市场规模环比增长80%，同比更是暴涨260%。注意，这轮营收增长完全由价格驱动，出货量几乎纹丝未动。三星方面，从2025年9月开始，DRAM挂牌价累计上调了大约60%；到2025年底，DRAM价格相比上年同期已经高出将近两倍。到了2026年第一季度，三星和SK海力士的传统DRAM平均售价，环比分别上涨了45%到50%和50%到60%。 这还不是全部。预计到2026年，HBM产能将占全球DRAM晶圆总产能的25%左右，而且HBM需求的同比增速依然能维持在70%上下。一个关键的换算比例是：HBM与DDR5的晶圆产能换算比为3比1——这意味着，每挤出一份HBM产能，就要牺牲掉三份DDR5的产能。这就像一场“产能罗生门”，而SK海力士的大手笔也印证了这一点：2026年资本支出超过30万亿韩元，未来五年计划让晶圆产能翻倍，新增产能几乎全部投向HBM。 再来看美光的最新财报，简直可以用“炸裂”来形容：营收同比增长167%，环比增长74%，毛利率72.6%，营业利润率65.6%，投入资本回报率58.6%。过去12个月，自由现金流262亿美元，同期资本支出253亿美元。反映到股价上，今年以来累计上涨297%，过去120天涨幅约259%，当前股价1132美元，滚动市盈率25.3倍。这组数据说明什么？说明整个行业已经进入了一个正向循环，而且这个循环的驱动力，早已不再是传统的需求爆发。 那么，这一轮存储周期的核心逻辑到底是什么？过去我们讲存储周期，基本都是由需求主导——需求一上来，产能跟不上，价格暴涨；需求一下去，库存积压，价格暴跌。但这次不一样了。本轮周期的底层逻辑，是三星、SK海力士、美光这三家头部厂商达成的“供给管控共识”。他们不再盲目扩产抢份额，而是通过主动控制传统DRAM的产出，同时把资源向HBM等高利润率产品倾斜，来锁定价格和利润。HBM的高利润率，又反过来进一步固化了这个正向循环。 现在行业里最大的争议点在于：HBM的产能换算规则，加上先进制程的成本特性，会不会让传统DRAM扩产的经济效益降到极低？如果答案是肯定的，那厂商就会更倾向于“保利润率”而不是“抢市场份额”。这才是判断高价格局能否长期维持的关键所在。 换句话说，投资者现在真正需要跟踪的，不是AI需求数据到底有多猛，而是三大厂商在传统DRAM扩产上的“克制程度”，以及资本支出究竟投向了哪里。只要他们继续默契地控制传统DRAM的供给，这个“新常态”就很难被打破。需求端的波动，在这一轮周期里，或许已经不是主角了。