Momenta招股开启 物理AI第一股讲清盈利故事

Momenta正式启动招股，冲刺港股IPO

6月29日，Momenta正式披露了全球发售文件，启动招股程序，股票代码为“6880”，目标直指香港交易所主板。根据发行方案，本次IPO计划全球发售1993.83万股，其中香港发售199.384万股，国际发售1794.446万股，分别占全球发售股份总数的10%和90%；发行另设15%的超额配股权。最终发行价定为每股295.6港元，在不考虑超额配股权行使的情况下，预计募资约58.9亿港元。

从招股书披露的信息来看，Momenta此次IPO更值得关注的并非仅仅是“物理AI第一股”这个标签。更为关键的是，自动驾驶公司正进入一个全新的资本市场叙事阶段：技术路线固然重要，但收入规模、量产进度、客户结构、毛利率变化和现金流改善，正成为评估公司价值的主要依据。

目前，Momenta的业务由两大板块构成：量产车解决方案（前装量产智能驾驶），以及自动驾驶出租车服务解决方案。前者是现阶段的核心收入来源，后者则仍处于商业化早期探索阶段。

收入增长强劲，量产项目规模化效应显现

招股书显示，2024年至2025年，Momenta的收入分别为7.43亿元、13.25亿元和24.13亿元。三年时间，收入规模实现了翻两倍以上的增长。同期毛利从1.30亿元增至17.27亿元，毛利率从17.5%一路攀升至71.6%。这组跳跃数据的背后，关键推手是收入结构发生的质变。

Momenta的量产车解决方案收入主要分两块：一是量产前的技术开发服务费，二是量产后的许可服务费（Royalty）。2024年，技术开发服务收入占比高达96.8%，许可服务收入仅占3.1%；到了2025年，前者占比降至59.9%，后者的占比则跃升至40.1%。

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这意味着，Momenta正在从项目驱动模式，切换到开发服务与量产许可并行驱动的增长模式。对于智能驾驶供应商而言，这是商业模式走向成熟的关键信号。开发服务更接近项目制收入，与具体车型的研发周期深度绑定；而许可服务则与量产车型的整个生命周期、装车规模及持续销量挂钩，其边际成本也相对更低。

毛利率的提升也印证了这一转变。许可服务收入占比提高，而相关的绝大部分成本已在开发阶段发生。一旦解决方案成功部署到量产车型上，后续的增量成本就相当有限。换句话说，Momenta毛利率的改善，并非源于简单的费用压缩，而是业务进入规模化量产阶段后，收入结构发生了根本性、可持续的优化。

定点和量产规模，是衡量价值的关键指标

对供应商而言，真正决定收入能否落地的，是定点能否顺利转化为量产，以及量产车型能否形成稳定的装车规模。

截至2025年12月31日，Momenta已累计获得170款车型的定点，其中68款车型已正式进入量产；智能驾驶解决方案在量产车上的累计安装量已超过68万辆。城市NOA（导航辅助驾驶）是其量产车业务的核心，截至2025年底，城市NOA解决方案在量产车上的安装量超过65万辆，累计取得155款城市NOA车型的定点，其中57款已经实现量产。

从趋势来看，Momenta的累计定点数量从2023年底的31款，增加到2024年底的106款，再到2025年底的170款；累计正式量产车型数量则从8款增至26款，再到68款。定点数量代表了未来潜在项目的储备，而量产车型数量的增长则更直接地带动着许可收入的扩大。

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招股书进一步披露，截至2023年、2024年和2025年底，Momenta未完成的技术开发项目数量分别为13个、25个和34个，对应总价值分别为8亿元、13亿元和28亿元。这一数据可视为未来技术开发收入的部分储备，但并未包含后续可能产生的许可服务或其他商业化收入。

另一个值得关注的数据是平均许可收入。2023年至2025年，Momenta每款正式量产车型的平均许可收入分别约为290万元、1120万元和1420万元。随着更多车型进入量产阶段，许可收入规模随之水涨船高，直接拉高了整体收入质量与可持续性。

这也是Momenta选择在当前节点启动IPO的重要背景。过去几年，自动驾驶行业经历了资本预期的剧烈调整，单靠L4级自动驾驶的长期愿景已难以支撑估值。Momenta现在拿出的核心证明，就是其量产车业务已形成一定规模，并开始体现出许可收入带来的财务弹性与增长潜力。

车企客户网络扩张，高阶智驾第三方市场扩大

招股书显示，截至2025年底，Momenta已与24家领先整车厂建立合作关系，而2024年底这个数字是15家。合作车企名单包括梅赛德斯-奔驰、宝马集团中国、奥迪、丰田、本田、东风日产等全球知名品牌；截至2026年2月28日，公司又进一步与福特建立合作，至此，其合作网络已覆盖全球前十大整车厂中的九家。

这背后反映的是当前智能驾驶市场的一个现实变化：车企对高阶智能驾驶的需求正在急速膨胀，但并非所有车企都会选择完全自研。尤其对于全球车企和合资品牌而言，在中国市场面临着巨大的智能化竞争压力，迫切需要更快获得本土化、适配性强的解决方案；同时，智能驾驶系统的工程化、适配和量产验证周期很长，外部供应商仍然具有巨大的存在价值。

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客户扩张的同时，Momenta也在招股书中披露，2023年至2025年，其五大客户的收入占比分别为86.7%、78.3%和62.6%；最大客户的收入占比分别为35.7%、19.3%和21.6%。可以看出，客户集中度已经有了明显下降，收入来源更趋多元化。

这在智能驾驶供应商的商业化早期其实十分常见。车企的定点通常需要长周期验证，供应商也往往先与少数核心客户建立深度合作。但从上市公司视角看，客户集中度依然会影响收入的稳定性。一旦某个核心客户的车型周期发生变化、采购策略调整，或者转向自研，都会对供应商的收入节奏产生冲击。因此，Momenta在招股书中提到，将积极拓展无人驾驶出租车（Robotaxi）、无人物流车等新市场，这显得顺理成章——加强收入来源的多元化，是分散风险、增强抗周期能力的关键一步。

高研发投入维持竞争力，但效率指标显著改善

自动驾驶公司的长期竞争力，归根结底依赖于持续的高研发投入。2023年至2025年，Momenta的研发开支分别为12.81亿元、15.08亿元和18.69亿元，绝对金额持续走高。

从结构来看，2025年研发开支中，员工薪酬及福利为8.43亿元，占比45.1%；基础设施、训练平台及云成本为6.65亿元，占比35.6%；车队运营及测试开支为1.64亿元，占比8.7%。随着大模型训练、真实道路数据处理和仿真验证需求的不断提升，算力和云服务成本在研发开支中的占比正在明显上升。

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但一个积极的信号是，研发费用率正在显著下降。2023年至2025年，Momenta研发开支占总收入的比例分别为172.5%、113.9%和77.5%。这表明收入增长的速度已经超过了研发开支的增长速度，公司开始展现出一定的经营杠杆效应。

亏损数据的变化也印证了这一点。按照国际财务报告准则，Momenta在2023年至2025年分别录得年内亏损25.70亿元、32.06亿元和34.58亿元；但如果剔除股份支付、优先股及其他金融负债公允价值变动等项目，经调整后的年内亏损分别为10.93亿元、9.59亿元和3.03亿元，经调整亏损率则从147.2%大幅下降至12.6%。

这组数据需要分开解读。账面亏损依然较大，主要受优先股及其他金融负债公允价值变动影响；而经调整亏损的显著收窄，则反映出在主营业务收入和毛利率改善后，公司对各项费用的覆盖能力正在持续增强，自身造血能力在稳步提升。

现金流状况同样在改善。2023年至2025年，Momenta经营活动所用现金净额分别为10.69亿元、8.36亿元和2.81亿元。公司虽仍处于经营现金流出状态，但流出的规模已在大幅减少，向现金流平衡点不断靠近。

引入14家实力雄厚的基石投资者

Momenta此次IPO引入了14家基石投资者，基石认购总额约30亿港元。名单上既有GIC、富达国际、BlackRock、Oaktree、Franklin Templeton这样的国际顶级机构，也有梅赛德斯-奔驰、比亚迪、兆易创新这样的产业投资者，还包括高毅、博裕、华夏基金、广发基金、太平洋保险等中资机构。

如此豪华的基石阵容，无疑将大大增强市场信心。特别是车企和产业链投资人的积极参与，说明Momenta在产业合作层面已经具备了坚实的基本盘。不过，上市之后，市场更关注的依然是公司能否用持续的经营数据来回答几个具体问题。

一是定点能否继续稳定地转化为量产车型。二是许可收入占比能否持续提高，并支撑毛利率的稳定与增长。三是客户集中度能否进一步下降，形成更健康的收入结构。四是Robotaxi的商业化投入能否在未来带来新的增长曲线。五是在车企自研、供应商竞争加剧和智驾成本持续下探的大背景下，Momenta能否保持住单车价值和项目质量，维持其技术领先地位。

目前来看，Momenta已经越过了自动驾驶公司最早期那个纯粹展示技术的阶段，进入了量产和收入验证的关键时期。接下来，市场关注的焦点，恐怕不会只是“物理AI第一股”这个标签，而是这些财务和运营指标，能否在上市后继续保持住当前的向好势头，兑现其商业模式的潜力。