硅基流动发布招股书揭示卖Token并非稳赚不赔

大模型公司在港股热度正酣，现在，卖Token的公司也开始冲刺了。

硅基流动已向港交所提交上市申请，剑指港股「AI Token工厂第一股」。

此前，硅基流动已完成7轮融资，估值77.4亿元。阿里、美团、商汤、蔚来、智谱等产业方和明星AI投资机构均有押注。

招股书：AI推理时代的Token工厂

简单回顾一下硅基流动的来时路。

团队背景值得一提——班底是张钹院士高徒袁进辉创办AI Infra公司OneFlow时的原班人马。OneFlow在2023年被王慧文光年之外收购，此后因王慧文病休并入美团。而袁进辉本人则选择二次创业，携团队创立了硅基流动。

从招股书来看，硅基流动的叙事核心非常明确：它不是一家「模型公司」，而是一个AI推理时代的「Token工厂」。

意思就是说，不做模型，也不做应用，重点是把异构算力、多模型和企业调用需求，封装成可稳定交付、可计量、可收费的Token供应服务。

招股书披露，截至2026年4月30日，硅基流动平台注册用户达1028.24万；2026年4月日均词元吞吐量5785亿，平台累计支持超过170个模型，服务超过13000家企业客户。

根据沙利文资料，按2025年词元年吞吐量计，硅基流动是中国第四大词元供应平台，市场份额1.5%；在中国所有独立生态词元供应平台中排名第一。

重点来看财务数据。

商业增长快，亏损也扩大了

2025年，硅基流动收入为5533.0万元，相比2024年的734.6万元，同比增长653.2%。

2025年录得年内亏损3.45亿元，是2024年8191.5万元的4.2倍。经调整净亏损为1.87亿元，经营现金流出1.72亿元，月均现金消耗率1480万元。

从毛利率来看，2024年，硅基流动的毛利率是39.4%，2025年则转负为-24.0%，其中公有云服务毛利率更是达到-119.0%。

这背后是业务模式的变化：在硅基流动公有云+本地部署的业务构成中，公有云开始反超本地部署，成为收入占比最高的业务。

2025年，硅基流动公有云服务收入2926.1万元，占总收入52.9%；本地部署解决方案收入2606.9万元，占47.1%。

与此同时，注册用户从2024年底的12.7万，猛增至2026年4月底的1028万。

用户规模和Token吞吐量的放大，也直接推高了后端算力消耗：销售成本从2024年的445.2万元增长到2025年的6863.2万元。招股书解释，成本的增长主要来自公有云服务扩张导致的算力资源成本增加，以及技术服务费、员工福利开支的增加。

话说回来，公有云业务带来了更多的收入和更大的业务规模，但现阶段成本压力也确实明显。

Token生意，等待市场验收

如此看来，Token工厂的模式，硅基流动已经跑起来了。

随着招股书提交，硅基流动想讲给市场的故事也更加明晰：

AI应用越多，Agent越复杂，Token消耗越大；Token消耗越大，谁能稳定、便宜、大规模地供应Token，谁就站在了新的基础设施层。

接下来，需要被继续验证的就是实际的盈利能力了。

从前述投资方来看，有意思的是，硅基流动的股东阵容本身就构成了一张围绕「Token生产」的产业链地图。

7轮融资，投资方大致分成几类：

• 平台型和应用型产业方，包括阿里、美团、携程、金蝶、软通、万兴等；
• 算力和基础设施生态方，包括华&为旗下哈勃科技、壁仞、云天励飞、联通、360等；
• AI模型和AI公司：智谱、商汤；
• 专业投资机构：创新工场、耀途、普华、纪源、华控等；
• 多地国资和产业基金。

随着硅基流动的IPO进程，这个Token生意到底能跑成什么样，正在迎来更公开的检验。

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