物理AI第一股登陆港交所 豪华阵容引关注

6月29日，备受关注的Momenta正式启动港股招股。

根据公开披露的信息，这家被称作“物理AI第一股”的公司，计划以295.6港元的价格全球发售1993.83万股，预计募资约58.9亿港元，并将于7月8日正式在港交所挂牌上市，股票代码“6880”。

这次的发行方案是：全球发售19,938,300股，其中香港发售1,993,840股，国际发售17,944,460股，分别占全球发售股份总数的10%和90%。同时还配有15%的绿鞋机制。最终定在295.6港元，不算绿鞋的话，总募资额大约58.9亿港元。中金和德意志银&行一起做联席保荐人。

有意思的是，这次发行没有设置价格区间，而是直接给出了最终发行价。这种底气，在今年的港股市场上还真不多见，也从侧面说明了这次发行的热度和信心。

从2016年成立到现在敲响港交所大门，Momenta走过了整整十年。但这绝对不是一个普通的IPO故事。奔驰、比亚迪等14家基石投资者联手护航，全球前十大车企有九家已经是它的客户，第三方城市NOA市占率高达65%。这些标签背后，到底藏着什么样的商业逻辑？

为什么备受关注？

Momenta的基石投资者阵容，可以说是豪华到有点“离谱”了。在今年港股IPO的企业里，这种情况非常少见。

截图来源：招股书

具体来说，国际顶级的长线基金和主权基金几乎全覆盖了全球最知名的机构投资者。不仅数量多，单笔投入也相当高。新加坡政府投资公司（GIC）和富达国际（Fidelity International）强势领投，各自拿了1亿美元；贝莱德（BlackRock）出2500万美元，橡树资本（Oaktree）出2000万美元，富兰克林邓普顿（Franklin Templeton）出1000万美元。

产业端的“顶配”战略投资人同样亮眼：梅赛德斯-奔驰和比亚迪分别出资2500万美元和1500万美元，产业链上的兆易创新也投了600万美元。中资这边，高毅、博裕这些顶级私募，华夏、广发这些头部公募，还有太平洋保险这样的长线险资，每家都出了1000万美元。另外还有苏州魔速。

特别引人注意的是梅赛德斯-奔驰和比亚迪。这两家不只是财务投资人，它们本身就是Momenta的老股东和深度合作伙伴。在IPO这个关键节点上，用真金白银继续加仓，信号的分量不言而喻。

Momenta到底怎么赚钱？

要理解Momenta的价值，得先搞清楚它的商业模式。

Momenta的赚钱逻辑其实很清晰：一边帮车企做自动驾驶方案，赚研发费和授权费；另一边合作无人车跑运输、打车，直接赚服务费。简单说，就是一手to B卖技术，一手to C做运营。

业内把它的业务概括为“一个飞轮，两条腿”。“两条腿”分别是量产车解决方案和自动驾驶出租车服务解决方案。飞轮的逻辑是：量产车跑得越多，产生的真实道路数据就越多；数据喂给算法，算法迭代得就越快；算法越强，自动驾驶能力就越强；能力越强，就能拿下更多客户和车型。这是一个典型的“越滚越大”的正循环。

收入端分两块：技术开发服务和许可服务。

技术开发服务可以理解为“上车前”的收入。车企决定用Momenta的方案后，Momenta要把智驾系统适配到具体车型上，完成开发、测试、验证和系统集成。2023年到2025年，这块收入从7.19亿元增长到了14.45亿元。

许可服务则是“上车后”的收入。车型量产后，每卖出一辆搭载Momenta方案的车，Momenta就收一笔许可费。这才是真正的“躺赚”模式——边际成本几乎为零，卖得越多，赚得越多。2023年这块收入只有0.23亿元，到2025年已经猛增到9.68亿元，三年增长了42倍，收入占比也从3.1%提升到了40.1%。

这个结构变化非常关键。2023年Momenta还主要靠项目制的开发费赚钱，到2025年，已经有四成收入来自按车收费的许可模式。商业模式的“质地”完全不同了。

再看一组数据：搭载Momenta系统的量产车已经超过90万台，累计定点车型超过210款，已交付超过100款量产车型。2022年首个10万台量产花了24个月，如今最快不到40天就能交付10万台。飞轮一旦转起来，速度只会越来越快。

财务状况怎么样？

聊一家公司，不能光听故事，还是得看看财务数据。更何况，Momenta的财务数据，也是引发机构投资人持续关注的重要原因。

招股书显示，Momenta近三年营收规模实现了跨越式增长：2023年到2025年，营业收入从7.43亿元增长到24.13亿元，三年翻了三倍，年均复合增长率超过80%。对于资本来说，这个数据确实很“性感”。

数据来源：同花顺

营收主要由技术开发收入和许可收入两部分构成，许可收入的增速表现尤其亮眼，从2023年的0.23亿元大幅增长到2025年的9.68亿元，三年翻了42倍。

数据来源：招股书

技术开发收入稳步增长：2023到2025年，分别实现7.19亿元、10.32亿元、14.45亿元。

许可收入激增：随着高阶智驾渗透率的不断提升，Momenta的客户数量和车型数量在迅猛增长，同时也意味着搭载Momenta智驾方案的量产车型，在终端市场展现出强劲的销量势能。

惊人的毛利率，并且还在持续提升：2023到2025年，毛利率分别为17.5%、49.0%、71.6%，三年翻了四倍，已经达到软件与SaaS公司的水平。公司的毛利也在近三年实现了大幅增长，三年翻了13倍。

亏损大幅收窄。对于港交所的投资人来说，大家不担心当前的亏损，关注的是未来预期。得益于收入和毛利率的持续提升，Momenta的亏损金额近三年大幅收窄：2023到2025年，经调整年内亏损分别为10.93亿元、9.59亿元、3.03亿元，2025年已经接近盈亏平衡。这个数据，能给投资人一个很高的预期。

万亿蛋糕，Momenta抢到了什么位置？

物理AI的市场空间到底有多大？

FutureMarkets预计，全球物理AI市场将从2026年的约3830亿美元增长至2040年的3.26万亿美元。这将是历史上规模最大的技术市场扩张之一。

具体到自动驾驶这个子赛道，CIC灼识咨询的数据显示：到2030年，Robotaxi全球市场规模将达到约818亿美元，中国约381亿美元；Robovan全球约850亿美元，中国约535亿美元。仅这几个细分市场加起来就是数千亿美元的量级。

那Momenta在这个赛道里占了一个什么样的位置？

市占率第一。据CIC灼识咨询数据，2025年3月到2026年2月，中国第三方城市NOA供应商市场中，Momenta的销量市占率达到65%，稳居行业首位。在全球所有独立智能驾驶解决方案提供商中，无论按城市NOA方案销量还是累计量产车型款数计算，都排名第一。

客户覆盖面最广。Momenta已经和全球24家车企建立了合作，客户覆盖国内全部主流乘用车企，全球排名前10大车企中有9家已经与其合作。上汽、通用、奔驰、丰田、比亚迪、现代、奇瑞这7家全球车企，同时还是Momenta的股东。这种“客户即股东”的深度绑定，在智驾行业里极为罕见。

据CIC灼识咨询，到2030年，Robovan全球及中国市场规模将分别达到约850亿美元和535亿美元，市场渗透率将达6.9%和14.0%；Robotruck全球及中国市场规模将分别达到约330亿美元和165亿美元，市场渗透率将达0.6%和1.2%。

全球化布局最深入。量产方案已经在亚洲、欧洲、大洋洲、拉美和北非的10多个国家和地区落地。Robotaxi也已经和Uber、Grab、Lumo等全球出行平台合作，落地亚洲、欧洲和中东。

创始人曹旭东有一个判断：智驾行业的规模效应和先发优势比芯片行业更强，因为软件边际成本为零。规模越大，成本越低、数据越多、体验越好，会形成一个正向飞轮。他预测，中国最终只会剩下2到3家智驾供应商。如果这个判断成立，Momenta现在抢到的位置，就是决赛圈的入场券。

另一个让市场兴奋的信号是R7世界模型。今年4月，Momenta的R7世界模型实现量产首发。曹旭东将其定义为“物理AI的ChatGPT时刻”。R7让系统不仅能看懂世界、理解世界，更能预测世界。这套技术路径让Momenta从一家“自动驾驶方案提供商”升级为“物理AI基座模型的构建者”，商业想象空间完全不同了。

写在最后

智驾行业走到2026年，已经不太需要再争论“要不要做”的问题了。城市NOA从旗舰专属走向大众市场，高阶智驾渗透率快速爬升。真正需要回答的问题是：谁能留下来？谁来做那个定义标准的人？

曹旭东的判断向来直接：中国智驾市场最终只留两到三家第三方供应商。如今2026年已经过半，行业淘汰赛加速推进，过去一年已有至少7家自动驾驶公司宣告破产、清算或深度重组。Momenta能在这个时候站到港交所门前，本身就是一种筛选的结果。

看好的基金经理们认为，公司业务增速强劲，从营收来看可以看作行业龙头，在港股的细分板块里属于稀缺标的。

从赛道逻辑看，Momenta卡住了一个极其特殊的位置。65%的第三方城市NOA市占率、全球前十大车企九家是客户、超过90万台量产车在路上跑，这些数字叠加在一起，构建的不是简单的市场份额，而是一个不断自我强化的数据飞轮。每多一辆车在路上跑，就多一分真实世界的驾驶数据；多一分数据，模型就迭代快一步；快一步，下一个客户就更容易选择它。这种正反馈一旦建立，后来者想要追赶，面对的不是技术差距，而是时间和数据积累的双重鸿沟。

更深一层看，Momenta真正在做的事情，可能不止于“卖智驾方案”。R7世界模型的量产首发，把这家公司的叙事从“智驾方案提供商”拉到了“物理AI基座模型构建者”的维度。大语言模型理解的是语言世界的规律，世界模型要理解的是物理世界的规律——重力、惯性、因果关系、交互推演。这恰恰是AI从数字世界走向物理世界必须跨过的门槛。而Momenta手里握着120亿公里真实驾驶里程提炼出的1亿段黄金数据，这笔资产的价值，远不止于服务今天的智驾需求。

当然，站在IPO的门槛上，Momenta要面对的审视只会更严苛，市场也会给这家企业更高的期待。但从另一个角度看，奔驰和比亚迪在IPO这一刻选择以基石投资者身份继续加码，14家顶级机构争抢基石席位，这些信号传递的信息并不复杂：在这个行业里，真正经过大规模量产验证、建立起数据壁垒、并且有能力把物理AI从概念变成产品的公司，掰着手指头数，也没几家。

Momenta的上市，不只是一家公司的资本里程碑。它标志着物理AI这个赛道，第一次有了一个可以被二级市场定价的、经过规模化验证的商业样本。万亿级市场的序幕已经拉开，接下来拼的是耐力，是数据飞轮持续转动的加速度。Momenta能不能成为这个时代的定义者，答案或许就在未来两三年里。