存储“二道贩子”江波龙净利暴涨740倍背后原因

提前说一个核心判断：当前存储模组行业正经历一轮极为罕见的“集体爆发式增长”。

7月3日晚间，江波龙发布了一份几乎令人怀疑数据印错的业绩预告。公司预计2026年上半年营业收入落在220亿至250亿元之间，同比增长115.78%至145.20%；归属于上市公司股东的净利润更是惊人，达到92亿至110亿元，同比暴增62204%至74394%。没错，最高涨幅超过743倍。

公告本身并无笔误。当然，这里面确实有去年上半年净利润仅1476万元的超低基数因素，但如此巨大的增长幅度，本身已足以说明供应的极度紧缺和产品价格的急剧攀升。

从环比数据看，同样令人震撼。一季度营收99.09亿元、归母净利润38.62亿元，二季度直接跃升至营收120.91亿至150.91亿元、归母净利润53.38亿至71.38亿元，环比依然维持快速上涨态势。

更值得关注的是，这并非个例。

两个月前，另一家A股存储模组企业德明利同样交出了一份令人咋舌的一季报：营收75.38亿元，同比增长502.1%；归母净利润33.46亿元，暴增4943.39%。整个存储模组行业都在经历一轮史无前例的利润释放周期。

过去很长一段时间里，这个领域其实算不上半导体产业链中最受瞩目的环节。大家谈论存储时，更习惯开口三星、SK海力士、美光，闭口DRAM、NAND Flash和HBM。但如今，让投资者们目瞪口呆的，恰恰是这群在很多人印象中“技术含量不高”的模组厂。

它们为何突然集体暴富？这种好日子又能持续多久？

01 江波龙赚到了存储价格时间差的利润

利润暴增的秘密，隐藏在模组厂所处的产业链位置中。

简单来说，三星、SK海力士、美光这类存储原厂，核心工作是制造DRAM颗粒和NAND Flash晶圆；而江波龙这样的模组企业，则是从原厂购入晶圆或颗粒，再围绕主控芯片、固件算法、封装测试、产品定义和客户需求，将其加工成SSD、嵌入式存储、内存条等成品。

尽管本质上仍是采购原厂颗粒进行封装，但这并不代表毫无技术门槛。下游客户需要何种容量、何种性能、何种功耗，主控如何调配，固件怎样适配，颗粒如何筛选，封装工艺如何选择，能否进入手机、汽车、服务器等供应链——这些都是模组厂的核心竞争力所在。

然而，无论对下游客户的价值有多高，其商业模式从一开始就决定了一个关键特征：上游存储价格的波动，几乎天然决定了模组厂利润的弹性空间。

举个例子就清楚了。假设一家模组厂以100元的成本买入一批存储晶圆，加工后以120元出售，赚取20元利润。但如果行业突然缺货，市场价格快速上涨，同样的产品卖到了180元，而仓库里还堆积着大量此前100元买进的原材料和半成品——那么，在这些低成本库存逐步被消耗、转化为产品销售的过程中，利润空间将被迅速放大。

而过去十个月里，恰好发生了这样的故事：低价采购的晶圆库存，按历史成本结转；新存储产品的销售价格，却随行情节节攀升。中间的价差，直接流入了江波龙的腰包。

因此，这一轮江波龙的利润，本质上得益于存储价格极端快速上涨带来的红利——而且手中恰好有货，且库存充足。

截至2026年一季度末，江波龙账面存货达到179.61亿元，相比2025年末的116.78亿元猛增53.81%。要知道，一季度营收也不过99.09亿元。换句话说，手中的存货账面价值，已接近单季度营收的1.8倍。

从更长的时间维度看，江波龙其实一直在悄悄囤货。2020年，公司存货规模仅22.46亿元，此后一路攀升，到2024年已达78.33亿元。这意味着，并非涨价发生后才发现缺货，而是在这一轮行情真正加速前，仓库就已经被慢慢填满了。

更有意思的是，为了抢货，江波龙甚至明显加大了资金投入。2026年一季度末，公司预付款项达35.51亿元，较2025年末激增439.97%；长期借款从43.77亿元增加到94.31亿元；经营活动现金流净流出28.75亿元。与此同时，合同负债增至22.17亿元，主要是预收货款增加。公司在行业最缺货的时候，用资产负债表重仓了存储，赌的是价格继续上涨的未来。

不过，仅有库存还不够，因为总有消耗殆尽的一天。模组厂需要持续获得新货源，才能不断吃上涨红利。而这，恰恰是今年模组行业真正稀缺的能力。

江波龙此前披露，已与多家主要原厂续签LTA和MOU，深度锁定核心供应链资源。这类协议未必意味着锁定了低价，但能在供给紧张时获得更稳定的货源。

更关键的是，下游真的急了。

TrendForce今年3月预计，二季度传统DRAM合约价格环比上涨58%至63%，NAND Flash上涨70%至75%。更值得注意的是，它专门提到：即便PC整体需求预期已下修，但由于原厂同时减少了对PC OEM和模组厂的供应，一些拿不到足额配给的OEM，不得不转向原厂或模组厂，以更高价格采购。

这相当于下游客户主动跑到模组厂门口抢货。有产业链人士透露，客户需先付清货款，资金到账后才能“排队排产”，等有货了再通知提货。

所以，当AI将存储需求推上新台阶，而江波龙又在周期底部持续囤积库存、锁定上游原厂资源，利润爆发就成了顺理成章的结果。

02 模组厂的好日子也有保鲜期

大家普遍最关心的问题是：这种盈利模式还能持续多久？

按照过去几十年的经验，答案并不乐观。因为存储行业最典型的特征，从来不是稳定增长，而是周期波动。需求旺盛时，价格上涨，原厂扩产；新增产能释放，供给超过需求，价格又快速下跌。原厂随后减产、削减资本开支，待库存慢慢消化，新一轮涨价再重新开始。这种故事每隔几年就要上演一次。

距离最近的一轮，就在2024年至2024年。消费电子需求转弱，产业链库存堆积，存储市场迅速从缺货转向过剩。到2024年二季度，TrendForce仍预计DRAM价格环比下跌13%至18%，NAND Flash下跌8%至13%。

因此每当存储价格快速上涨，市场最危险的一句话往往是：这一次不一样。但有意思的是，到了2026年，越来越多人又开始相信，这一次可能真的不是“狼来了”。

过去的存储需求，更多来自手机多装几个GB内存、PC升级一次硬盘、服务器数量继续增长。但现在，大模型训练和推理一方面需要更多HBM、服务器DRAM和企业级SSD，另一方面又让原厂将更多资源投入AI相关产品，进一步挤压了普通存储的供应。

SK海力士今年初甚至直接在最新市场展望中使用了“HBM主导的存储超级周期”这一说法，并提到，随着AI训练和推理服务器投资扩大，单台服务器配置的DRAM和HBM容量持续增加，企业级SSD需求也在同步增长。

比“超级周期”这个词更有说服力的，是原厂和客户之间交易方式的变化。

今年6月，美光披露，公司已签署16份战略客户协议，覆盖数据中心、消费电子和汽车客户。除汽车协议通常是三年外，其余协议典型期限长达五年，从2026年一直签到2030年底。这些协议覆盖同期约20%的DRAM销量和三分之一的NAND销量，采用take-or-pay模式，14份协议按最低合同价格计算的剩余收入约1000亿美元。

这是一个很大的改变。过去原厂最怕什么？今天缺货就扩产，三年后晶圆厂建好了，需求却没了。但现在，客户为了确保未来几年有存储可用，愿意直接将订单锁到2030年，甚至先预付货款、承诺采购数量。美光自己也预计，DRAM和NAND供需紧张将持续到2027年以后，即使行业供给在2028年开始逐步改善，目前仍看不到何时能真正追上不断增长的需求。

可以肯定，这一轮存储景气周期会比过去持续得更久。但问题是——像江波龙这样的模组厂，上半年这样的利润率还能否继续？

答案显然是否定的。

就在江波龙发布业绩预告的7月3日，TrendForce预计，三季度传统DRAM合约价格仍将环比上涨13%至18%，NAND Flash上涨10%至15%。

但与二季度传统DRAM上涨58%至63%、NAND Flash上涨70%至75%相比，涨价速度已明显放缓。原因也很直接：PC、智能手机等消费类客户，已逐渐逼近价格承受极限。

这恰恰是国内模组厂接下来最需要面对的问题：AI需要更多存储，并不等于所有下游客户都能无限承受存储涨价。微软、谷歌这样的云厂商可以接受更高的存储成本，但一台千元手机、一台普通笔记本、一台电视机，最终都有明确的售价上限。

据日经亚洲报道，多位台北产业链知情人士表示，小米、OPPO、vivo已告知供应商，将再次下调今年的出货目标，部分厂商下调幅度高达30%。成本上升和前所未有的零部件短缺，持续对市场造成沉重压力，而其中起决定性作用的，就是存储。

这其实就是模组厂最麻烦的地方：上游越缺货，手里的库存越值钱；但上游一直涨价，下一批货也越来越贵。下游越着急，越容易接受高价；但价格持续攀升，下游最终也会买不起。

未来甚至可能出现一个看起来很矛盾的局面：AI需求依然强劲，存储行业依然景气，三星、美光、SK海力士以及国产长鑫依然赚钱，但国内模组厂的利润增速，却先慢了下来。

当然，这也不意味着江波龙们一定会重新回到过去只赚加工费的苦日子。随着自研主控、固件、封测、企业级产品和端侧AI存储能力的持续提升，完全有可能将长期盈利能力抬到一个比过去更高的位置。AI带来的需求增长和更长的行业景气周期，也意味着这一轮好日子可能持续得比历史周期更久。

只不过，像2026年上半年这样——需求突然爆发、上游极端缺货、下游抢着买单——的好日子，大概率是一去不复返了。

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