MiniMax解禁前夕逆势大涨 八成股东继续持股底牌曝光

就在明天，MiniMax将迎来上市后的首次大规模股份解禁。按常理，这通常会被视为利空——流通筹码增加，减持预期升温，不少投资者心里难免打鼓。可市场这次偏不按套路出牌：解禁前一天，MiniMax股价反而大幅拉升，盘中涨幅一度接近20%，收盘涨幅也接近12%。资金不仅没有回避，反而提前抢筹。或许，市场关注的焦点已经不再是短期的解禁本身，而是开始重新审视这家公司的长期价值。

更值得注意的信号来自华尔街。解禁前一周，高盛、美银、花旗三家国际机构几乎同时发布研报，一致给予MiniMax“买入”评级。三家关注的重点各有侧重，但最终都指向同一个方向——MiniMax具备持续提升长期价值的能力。

那么，一个即将迎来大规模解禁的大模型公司，为什么没有成为机构眼中的风险，反而获得了集体看多？答案终究要回到技术、商业化以及整个AI行业的发展趋势上。

一、海螺03发布在即、2.7T模型启动研发，MiniMax长期价值从何而来

技术能力始终是三家机构最关注的核心因素，而其中最受瞩目的就是MiniMax最新发布的M3模型。

高盛和花旗都重点提到了M3带来的竞争优势。过去几年，大模型行业的竞争更多集中在模型能力本身，但随着模型间性能差距不断缩小，真正决定竞争力的因素，开始转向模型效果、推理成本和商业效率之间的平衡。

从公开数据来看，MiniMax M3已经在Artificial Analysis等多个国际榜单进入全球开源模型第一梯队，并在GDPval-AA等评测中取得领先成绩。与此同时，MiniMax在这一模型上采用了MSA稀疏注意力框架，通过架构创新降低了长上下文推理成本。

调用量方面，MiniMax M3在OpenRouter上的排名达到全球第三，仅在这一平台上就获得了17.3万亿token的调用。

值得注意的是，M3虽然参数规模进一步扩大，但激活参数更少，总参数规模也小于同级别模型，展现出更高的参数效率。

生成速度是影响模型采用的关键变量。花旗提到，M3上线后，输出速度已从约30 TPS提升至80 TPS，MiniMax预计未来还有望进一步提升30%到40%。

另据外媒The Information今天的最新爆料，MiniMax可能在今年第三季度推出新一代旗舰模型M3 Pro，模型参数量达2.7万亿，Agent、多模态和复杂推理能力都将有进一步提升。

如果这一消息属实，M3 Pro将成为史上参数量最大的中国模型，甚至有可能成为全球参数量最大的开源模型。要驾驭如此规模的模型，光靠堆参数远远不够，MiniMax很可能已经在模型架构、超大规模分布式训练、高效推理系统、长上下文处理等方面取得了重大突破。

视频模型也是MiniMax未来值得高度关注的产品方向。根据高盛研报，MiniMax预计将在数周内发布新一代H3视频生成模型。新模型基于升级后的DiT架构，并进一步融合大语言模型能力，有望在视频生成质量、功能丰富度以及人物动作、物理关系等复杂场景的理解能力上实现显著提升。

随着H3正式发布，MiniMax在多模态领域的产品竞争力将进一步增强。

除了模型能力，国际机构更关注的另一变化，是MiniMax的商业化进入了新阶段。

美银观察到，MiniMax的收入结构已经发生明显变化——从去年消费产品占比约70%，逐步转向企业API和云服务业务，并将后者作为更高优先级的发展方向。与此同时，MiniMax继续维持2026年底实现10亿美元ARR的目标。

更重要的是，其商业化并非建立在持续亏损的基础上。美银的研报显示，上一代M2.7模型已经实现了超过40%的推理利润率，而M3虽然规模更大，但通过持续优化基础设施，长期利润率仍有望保持稳定。这意味着MiniMax正在建立更健康的商业模式，也更加符合资本市场当前对AI企业盈利能力的关注。

技术和商业化之外，MiniMax的产品生态也在持续扩张。花旗重点梳理了编程产品MiniMax Code以及M3模型接入支付宝Token Pay等最新进展。MiniMax Code具备同时调用多个Agent并行执行任务的能力，能提高执行效率，产出优于单一Agent的结果；MiniMax还在持续拓展与支付宝、招商银&行、Intel等合作伙伴的生态协同，逐步形成覆盖模型、Agent、视频生成、支付和企业服务的产品矩阵。随着产品线不断丰富、生态合作持续落地，MiniMax正从单一模型竞争延伸到更多真实业务场景。

二、价格战退潮、价值重估开启，超八成Pre-IPO与基石股东将继续持有

如果把视角放大到整个行业，就更容易理解为什么国际机构会选择在这个时间点集体看多MiniMax。

过去很长一段时间，为了争夺开发者和市场份额，国内大模型行业陷入激烈的价格战，不少厂商以接近成本甚至低于成本的价格提供API服务，行业整体利润空间不断被压缩。

但最近，国内多家大模型厂商陆续开始调整API定价策略，暂缓了降价举措。DeepSeek的动作尤其值得关注——他们宣布将在今年7月中旬DeepSeek V4 Pro正式版上线后，实施高峰、非高峰时段的差异化定价，高峰时段价格提高至非高峰时段的两倍。

越来越多的厂商做出了与DeepSeek一样的选择，开始重新平衡价格、成本与服务能力，竞争重心从单纯比拼低价，转向比拼模型效果、推理效率、商业化能力和盈利水平等综合竞争力。MiniMax正是这一趋势的受益者。其M3模型在推理成本、算力利用率等方面具备明显优势，目前API混合定价约为每百万Token 0.22美元，低于DeepSeek V4 Pro的0.35美元/百万Token，高于DeepSeek V4 Flash的0.12美元/百万Token。在保持第一梯队模型能力的同时，MiniMax没有依赖极致低价获取市场，而是在模型性能与成本之间取得了较好的平衡，这也为商业化和盈利能力提供了更大空间。

与此同时，资本市场对AI公司的评价体系也在发生变化。从三家国际机构此次研报来看，高盛关注模型效率和成本优势，美银重点分析收入结构和盈利能力，花旗则更关注产品生态和未来催化剂，但最终都将判断建立在商业化能力持续兑现这一基础之上。

至于市场最担心的解禁问题，近期也有一些动向浮出水面。目前，MiniMax合计69.26%的股份受禁售承诺约束，其中48.92%受六个月禁售期约束（即7月9日前后到期）。不过，MiniMax创始团队主动设立了长达12个月的自愿锁定期，因此此次首次解禁并不涉及创始团队及员工持股。

在外部股东中，已有超过八成的Pre-IPO与基石股东明确表态长期看好并将继续持有MiniMax，表态机构包括Aspex、博裕、IDG等投资机构与国寿投资、徐汇资本等国资机构。阿里巴巴（持股12.65%）和米哈游（持股5.11%）等来自产业界的早期战略股东也公开表态将长期持有，并继续支持MiniMax的发展和生态合作。这意味着市场最担心的大规模核心股东集中减持风险，实际上已经得到一定程度缓解。

结语：中国大模型开始进入“能力兑现”阶段

对MiniMax来说，7月9日的解禁是一个短期事件，真正决定未来竞争力的，仍然是接下来几代模型能否持续迭代、Agent与视频生成等新产品能否打开更多应用场景，以及商业化能力能否不断兑现。对于整个中国大模型产业而言，这或许也是一个新的信号——行业正在从“证明模型能做出来”，走向“证明模型能够创造持续价值”。当竞争开始回归技术、产品和商业本身，大模型产业也真正进入了比拼长期能力的新阶段。

（本文不构成投资建议）

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