每一代A股投资者都有自己独特的精神内耗

2025年A股市场呈现普涨格局，几乎所有投资者都能分得一杯羹。然而进入2026年上半年，行情却让不少资深股民感到困惑，甚至有些无所适从。

坦诚地说，面对上半年“八亏一平一赚”的惨淡局面，笔者本人也未能幸免，属于亏损的那一部分。

但同样必须承认：2026年的市场走势，毫无疑问仍属于牛市范畴。

因为成交量不会说谎。

图：A股最近10年日成交量走势图，来源：Wind

2026年上半年，A股日均成交额高达2.74万亿元，而2025年全年仅为1.73万亿元。从成交量来看，这无疑是牛市的典型特征。

按照历史规律，成交量放大通常意味着股市水涨船高。

但今年的行情，却让包括笔者在内的大量老股民难以理解。

截至2026年6月30日，全市场5526只股票涨跌幅中位数为-15.4%。传统上“牛市买券商，坐等分账”的逻辑被彻底打破——申万证券指数上半年下跌7.8%。过去的牛市中，无论持有什么组合，总会有轮动机会。然而今年，除了半导体和光模块板块持续大涨，其他如红利、消费、微盘股均持续下跌，既无风格切换，也无板块轮动。

最终结果是：在这个成交量不断膨胀的牛市中，除了半导体和光模块，其余板块仿佛经历了大跌。

“我大概是把冬天的寒气藏在了胃里，再热的天，也捂不热此刻的心。”

这或许精准概括了当前多数股民的心情。

问题出在谁身上？

常言道：“锅甩给环境，功劳留给自己，这是成年人最基本的心理卫生。”

上半年的市场表现，主要受到两个超预期因素的影响：一是大型机构减持，二是美股科技股周期。

大型机构减持方面，最具代表性的是华泰柏瑞沪深300ETF。2024年其份额一度超过1000亿份，随后在2025年保持稳定。进入2026年后，该ETF出现两次显著的规模下降。

第一次发生在1月份，规模快速降至500亿份以下；2、3月份基本稳定；4月份半导体和光模块行情启动后，规模再次下行，目前已降至200亿份以下。

市场普遍估算：2026年上半年，大型机构减持规模约在1万亿元左右。

第二个变量是美股的科技周期。

宁泉资产在《2026年半年投资汇报》发布后引发较大争议。一条具有代表性的评论指出：“如果连科技启动的周期都判断错误，连一点科技汤都喝不到的人或基金经理，又凭什么谈论周期？他连自己身处哪个周期都不清楚。”

上半年美国表现最佳的板块是半导体，尤其是存储领域。美国智能半导体指数上半年上涨120%，全球半导体指数上涨110%，而更为广泛关注的费城半导体指数则上涨了101%。

孙正义在2025年11月曾指出：AI基础设施建设“短期缺芯片，长期缺能源，永远缺存储”。他判断AI算力需求可能在未来3-6个月内翻倍，但晶圆厂扩产周期需要2-3年，供给与需求之间的巨大缺口直接推动了存储行业的爆发式上涨。

从2026年4月开始，美股与A股形成共振，半导体板块股价近乎翻倍。这种共振效应极为显著，以至于全市场资金纷纷涌入，红利指数在6月份出现12%的回撤。

虽然大家原本并未期待红利板块在牛市中能有亮眼表现，但如此大的回撤仍令人意外。这也难怪宁泉资产会感到压力。

市场正在自我革新

虽然常说要多指责时代，但A股的老股民最擅长的就是反思。上半年挨过一记重击后，经过深刻自省，股民们自动开启了“股灾牛2.0”模式。

第一个变化是坚决执行浮盈加仓策略。

2026年这轮牛市，社会整体参与度并不高，并未出现明显的存款搬家现象——本质上是老玩家在继续博弈。一个重要原因是：2020-2024年那轮牛市中，大消费和新能源板块的资金大部分仍被套牢。这批资金若不解套，后续新资金就不会进场。

这批资金曾在高位接盘大消费，吃一堑长一智。这一次，无论半导体和光模块表现如何耀眼，他们都不再追涨。

他们坚持的理由之一是：虽然消费疲软、白酒行业存在争议，但贵州茅台18倍市盈率、山西汾酒12倍、伊利股份13倍——在如今牛市天量成交的背景下，其他资金不愿介入，实在说不过去。

大消费尤其是白酒，无论市场如何低迷，始终拥有自己的坚定基本盘。不到20倍的市盈率，就是他们坚守的底气。

你不来拯救我，那我就在地面上仰望你——看你跃成一道光，摔成一场灰，欣赏你那一瞬间的灿烂。

第二个变化是“走半导体的路，让半导体无路可走”。

A股目前尚未形成独立叙事的闭环——近年来的市场走势已充分说明了这一点。

科技股的周期如同狗摇尾巴：全球股市看美股。美股负责宏大叙事，其他市场则在其框架下讲述自己的小故事。

A股上半年的主线方向，如光模块、MLCC、电子布、PCB，前几年还被质疑为劳动力密集型行业，如今却摇身一变成为了科技股。只能说：“经验是行船的压舱石，但水面下的冰山，永远是新长的。”

是否为科技已不再重要。进化中的股民秉持“不争辩、不解释、不纠缠”的三不原则，开始直接研究美股。

换言之，A股上半年的行情给每一个不研究美股的机构和个人投资者敲响了警钟——所有人都被唤醒了。

何必费大力气讨论基本面？争论中报业绩是否超预期有何意义？直接抄美股的答案不就行了。

半导体、光模块，跟着费城半导体指数走就行。

如果费城半导体指数继续拉升，江波龙的业绩就会超预期地炸裂——买入。

如果费城半导体指数下跌，江波龙就是利好出尽——离场。

复杂的事情简单化，大家都能轻松应对。

风口从何而来？

拿着美股地图来炒A股，在一定程度上缓解了投资者的精神内耗。

美股同样出现了“硅基通胀、碳基通缩”的现象，但没有A股那么极端——上半年全部美股上市公司涨幅中位数为1.7%，至少为正数。主要指数如道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数，收益率均超过8%。无论对散户还是机构投资者，都相对友好。

从美股走势看，创新药可能是A股共振的第一个风口。

原因在于，美股的创新药指数正在刷新历史高点。

从更广泛的医疗保健行业看，2024年以来，美股与A股一样基本处于横盘状态。但近期，标普500医疗保健指数开始创出新高。

医药生物行业内部分化显著，涵盖科技、周期和大消费等多种属性。其中，创新药属于科技类。

从2024年至今，美国创新药指数持续上行，近期也创下新高。

这是A股的创新药指数——目前仍未突破2025年的阶段性高点，距离2020年的历史高点还有约50%的上涨空间。

另一个风口则是AI叙事逻辑的转变。

由于存储价格上涨过快，AI基建领域的新增投资几乎全部被存储产业链所吞噬。下游迟迟未能出现可落地的商业模式，AI的故事似乎难以为继。

最新的叙事方向是什么？还得看孙正义的观点。他在今年5月指出：虚拟AI的红利已经见顶，未来三年真正的机会在于物理AI。

没有必要去押注哪个叙事会成为主流。

谁赢，我们就跟谁。

如果市场继续押注虚拟AI、持续推进AI基建，费城半导体指数将继续上行。

如果押注物理AI，费城半导体指数可能会下跌，同时给予缩减资本开支的Hyperscaler股价以正面反馈。

物理AI是否会成为下一个方向？跟踪特斯拉的股价即可。

从技术形态看，特斯拉股价已走出一个收敛三角形。

如果特斯拉股价能突破前期平台，则意味着AI叙事正式从虚拟AI转向物理AI——智能驾驶和人形机器人将成为新方向。突破之后再追也并不迟，至少能吃到一段主升浪。

如果股价仍在当前平台震荡，则说明仍处于原有的虚拟AI叙事框架中。

好了，现在吃瓜群众已就位——请开始你们的对决。

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