高盛：AI推高内存电力软件价格，年底核心PCE或涨0.5%

人工智能这一波发展浪潮，正以一种颇为出人意料的方式，深刻影响着美国的通胀走势。

高盛经济学家Megan Peters在最新发布的研究报告中进行了详细测算：AI带动的内存价格大幅攀升、软件服务涨价以及电力成本上升，这三重因素叠加，已经使美国核心PCE同比通胀率上升了超过0.2个百分点。更值得关注的是，这仅仅是开端，预计到今年年底，这一贡献值将进一步攀升至0.5个百分点。况且，这还只是表面上的直接影响，各类溢出效应尚未纳入统计，实际冲击可能更为显著。

这一警示信号显然已在美联储内部引发了不小的关注。最新一期联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要中，首次明确提及了一个风险情景：多数与会官员都在关注“由于AI相关需求持续旺盛，可能导致通胀居高不下”的可能性。美联储的半年度货币政策报告同样将“对支撑AI应用的高科技产品需求增加”列为推升物价的重要因素之一。

美联储内部出现意见分歧

围绕AI带来的通胀压力，美联储高层罕见地出现了公开分歧。纽约联储行长John Williams在一次演讲中直言不讳地指出：如果AI需求“对供需关系造成了持续性冲击，并进一步推高了通胀，那么这个问题就不能被忽视。”

这一观点与美联储主席沃什的立场形成了鲜明对比。沃什去年11月曾撰文，将AI定性为“重要的通缩力量”，认为它可以通过提升生产效率来增强美国经济的竞争力。从长期来看，这一判断或许有一定道理，但眼下，内存价格暴涨对消费电子产品的成本传导，已经是不可否认的现实。

三大传导渠道推升核心通胀

高盛从三个维度，系统性地量化了AI向通胀传导的具体路径。

首先，最直接的渠道是内存价格。自2025年初以来，数据中心的旺盛需求已推动部分内存价格飙升超过十倍。高盛预计，与内存价格高度相关的软件及配件价格指数，将在11月达到同比约30%的峰值涨幅，这将对核心PCE同比贡献大约36个基点。苹果、微软、戴尔等消费电子巨头近期宣布的最高达25%的价格上调，已经直接反映出这一趋势。内存涨价具有全球性，但各国受影响程度有所不同。在欧元区、英国、加拿大等非美发达市场，直接受内存影响的通胀类别峰值贡献大约在1到9个基点之间，平均约为5个基点，远低于美国。这主要是因为美国PCE篮子中相关权重远高于其他经济体。

第二个传导渠道是软件服务涨价。2025年1月，微软将消费者版Microsoft 365的订阅价格上调，这是自2013年推出订阅制以来的首次提价，原因是集成了AI Copilot功能。英国的数据显示，2025年3月软件价格单季涨幅创下历史最高纪录，达到20%。不过，由于大多数发达市场的通胀篮子中软件权重极低，这一效应在美国以外的影响较为有限。在英国，20%的整体软件涨价对核心通胀的贡献不足4个基点，其他地区则更低。

第三条传导路径是电力成本上升。数据中心的用电需求已经开始推高美国居民的电费支出，在数据中心密集的地区，这一效应尤为突出。高盛估算，数据中心用电需求目前通过电价渠道，为核心PCE同比通胀贡献了大约8个基点，部分PJM电网覆盖州份的影响幅度远高于全国平均水平。

数据中心用电需求持续增长

电价面临的中长期压力同样不容忽视。根据高盛的研究预测，美国数据中心用电量占全国总用电量的比例，将从当前的约6%上升至2030年的11%，增幅接近翻倍。相比之下，欧盟数据中心用电占比长期稳定在3%至4%之间，预计到2030年仅小幅上升至约6%，压力明显较小。高盛还援引一份报告指出，在数据中心用电占比高达23%的爱尔兰，数据中心建设在2015年至2024年间，累计推高了普通家庭能源账单约360欧元。这一案例或许能为美国未来的走势提供一定参考。对于那些数据中心建设布局较为密集的中小型发达市场和新兴市场而言，电价承受的压力依然较大。

政策困境：美联储难以“逆转”内存价格

上述分析将美联储置于一个相当棘手的政策困境中。当核心PCE通胀面临来自供给侧技术变革带来的额外上行压力时，货币政策工具对内存价格、电价或软件订阅费用并不能产生直接影响。与此同时，AI资本开支热潮短期内尚无退潮迹象，这意味着相关的通胀压力在可预见的未来仍将持续。对于市场参与者而言，如果高盛的测算成为现实，年底核心PCE通胀贡献达到0.5个百分点，将进一步压缩美联储今年的降息空间，并可能迫使决策者重新审视此前对AI“长期通缩”叙事的过度依赖。