Glassnode：比特币筑底进行中，见底信号仍待确认

比特币底部构筑进行时：Glassnode链上数据揭示见底信号与关键阻力

中东地缘局势持续反复，叠加美国货币政策走向尚未完全明朗，比特币在2026年年中依然维持着震荡整理的格局。市场参与者普遍关注一个核心问题：这轮深度调整是否已经触及底部？真正的趋势反转信号何时才会出现？

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链上数据分析机构Glassnode在2026年7月8日发布的《The Week On-chain》第27期报告中给出了明确的判断框架。报告指出，从当前的链上结构与宏观环境来看，比特币市场更接近于一个经典的“底部构筑”阶段。通俗而言，行情正在经历反复磨底，但距离趋势层面的明确反转，仍需更多条件配合。

链上成本线持续承压：比特币连续五个月处于深度价值区

报告显示，尽管比特币本周一度从58,300美元反弹至64,400美元，但现货价格依然稳稳运行在两条关键的链上成本线下方。这两条线分别是：真实市场均价（约76,600美元）和短期持有者成本基础（约72,200美元）。

从分析角度来看，这两条成本线代表了不同持币群体的平均持仓成本。市场价格长时间低于这两个成本位，意味着整体市场承压较重，浮亏筹码比例持续扩大，即使出现反弹，也容易遭遇上方卖盘的压制。

自2026年2月初以来，比特币已连续五个月运行在这两个关键成本区间下方。Glassnode指出，这种长期跌破关键成本基础的现象在历史上并不多见，通常对应着“深度价值区”的特征，也往往是底部构筑阶段的重要区间。不过，报告同时提醒，若市场情绪持续恶化，极端情况下仍存在测试53,000美元附近Realized Price支撑的风险。

长期持有者亏损兑现压力攀升，成为反弹主要阻力

从链上行为分析，当前市场压力的一个重要来源是长期持有者的亏损兑现。所谓长期持有者，是指持币时间较长、原本并不急于减持的筹码群体。

数据显示，长期持有者实现亏损占总实现价值的比例（30日均线）已从2月初的15%上升至43%。这一变化说明，近期有越来越多的长期持有者在亏损状态下选择离场，市场信心仍处于修复过程中。其中，上一轮高位入场的长期持有者，近期每日实现亏损规模达到2.8亿美元，创下自2026年12月以来的新高。

Glassnode认为，在这部分抛压明显缓和之前，比特币的每一轮反弹都可能面临较大阻力。长期持有者是否停止集中认赔，依然是判断行情能否从“弱势磨底”走向“稳定企稳”的关键观察指标。

现货比特币ETF资金面偏弱，机构需求修复仍待确认

除了链上数据，链下资金面的变化同样值得关注，因为它直接反映了机构投资者的参与意愿。报告显示，自5月中旬以来，美国现货比特币ETF整体已转为净流出。

虽然近期单日净流出规模已从6月初1.93亿美元的峰值回落至8,890万美元，但从整体表现看，资金面尚未完全止住流出趋势。这意味着机构的风险偏好可能没有继续明显恶化，但也尚未出现足够清晰的回流信号。

与此同时，ETF的日交易量（30日均线）也回落至6.5亿至9.5亿美元区间，较2026年10月的高点下降约80%。从交易活跃度来看，当前机构参与度远未恢复至强势阶段应有的水平。

Glassnode指出，要判断机构需求是否重新回暖，市场需要重点观察以下两个条件能否同步出现：

• ETF净流出持续收敛；
• 整体交易量重新扩张。

对于关注比特币见底节奏、ETF资金流向以及机构情绪变化的投资者来说，这两项指标具有较高的参考价值。但需注意，资金面的修复通常是渐进式的，短期单日变化未必代表趋势已经反转。

衍生品市场释放去风险信号，但不足以单独确认底部

与现货和ETF资金面相比，衍生品市场已经率先出现了一些去风险化的迹象。报告显示，卖权/买权比率已降至2026年以来最低的0.56，表明市场中的恐慌溢价有所回落。

简单理解，卖权偏向防御和避险，买权偏向参与上涨机会。该比率下降，往往意味着极端悲观情绪有所缓和，市场风险偏好出现一定修复。不过，从期权曲面的定价结构来看，交易员整体仍保持一定的防御姿态，市场参与者依然愿意为下行风险支付对冲成本。这说明，虽然情绪层面有所改善，但整体预期并未全面转向乐观。

衍生品市场确实释放了一些积极信号，但仅凭这一项变化，还不足以直接得出“比特币底部已经确认”的结论。当前的市场阶段判断，仍需结合现货、链上行为和资金流表现综合评估。

Glassnode判断比特币是否见底：三项核心指标构成完整框架

结合宏观背景来看，美国M2货币供给已升至22.8万亿美元新高，但美联储仍在推进缩表。Glassnode总结认为，当前市场整体更接近熊市后期的底部构筑阶段，相关条件正在逐步形成，但真正意义上的趋势反转尚未完成确认。

要判断新一轮牛市是否具备启动基础，报告认为需要等待以下三项信号同步改善：

• 长期持有者的认赔抛压持续降温；
• 现货比特币ETF资金流出趋稳，同时机构交易量回升；
• 比特币现货价格稳定收复76,600美元的真实市场均价。

从分析框架来看，这三项指标分别对应筹码结构、资金面和价格确认，能够较为完整地反映市场是否正在从“底部构筑”过渡到“趋势修复”。因此，当前阶段更像是底部形成过程中的观察窗口，而非已经出现明确无误的反转信号。

总结：比特币或处于底部构筑阶段，见底仍需更多条件配合

整体而言，Glassnode的最新周报并未直接下结论称“市场已经见底”，而是认为比特币正处在一个典型的底部构筑过程中。无论是链上成本线的位置、长期持有者抛压、现货比特币ETF资金流向，还是价格能否重新站回关键成本区间，这些因素依然是判断市场阶段是否切换的重要依据。

接下来，链上抛压是否继续减弱、机构资金是否逐步回流，以及关键成本线能否被重新收复，都值得持续跟踪。需要提醒的是，加密资产波动较大，市场节奏变化较快，相关数据和信号仍需结合后续表现综合观察，不宜仅凭单一指标做出绝对判断。