Gary Gensler卸任演讲：SEC如何看比特币、以太币与加密监管

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这篇文章把Gary Gensler在2024年11月14日发表的演讲重点梳理了一遍。作为即将卸任的美国证券交易委员会（SEC）主席，Gensler在告别讲话里详细解释了证券监管对资本市场的重要性，也再次亮明了SEC对加密货币行业的监管态度。这不是什么“告别演讲”，更像是一次系统性的立场总结。

演讲一开始，Gensler先感谢了“实务法律研究所”（Practicing Law Institute）主办的第56届年度证券法规论坛。他提到两年前曾引用过罗斯福总统的话：“这部法律及其有效的执行，是恢复一些老派诚信标准的计划中的一步。”而今年，他把演讲主题定在了“有效的执行”上。

郑重声明： 以下观点只代表Gensler作为SEC主席的个人看法，不代表其他委员或工作人员的意见。

证券法：资本市场的信任基石

Gensler指出，过去90年来，证券法为美国经济腾飞提供了重要支撑。无论对投资者还是发行人，这些法规都帮助在资本市场中建立了信任，有效降低了交易成本和风险。

目前，规模超过120兆美元的美国资本市场占全球总量的40%以上，而美国经济只占全球24%。这个巨大差距不是偶然的，它源于1930年代罗斯福总统和国会确立的核心理念：一个监管良好的市场能建立信任，进而推动经济繁荣。之后的历届总统和国会都延续了这一思路，通过修订证券法来促进市场发展。

监管就像“道路规则”

Gensler把证券法规比作开车或踢足球时的“常识性规则”。

• 开车类比： 红绿灯、限速和禁止酒驾的规定降低了风险，让家长放心让孩子开车。一百年前，如果没有这些标准，美国汽车制造业很难获得消费者的信任。
• 足球类比： 如果没有NFL的规则和裁判，比赛会一片混乱，而且充满危险。规则保护了球员，也让球迷对公平性有信心，从而推动了商业运作。

金融世界也是一样。1930年代，面对投机、诈骗和庞氏骗局，罗斯福总统制定了证券法。这些规则不仅打击欺诈，还要求信息披露（因为证券信息是公共产品），规范公司治理、中介机构的利益冲突以及“守门人”（比如投行和审计机构）的行为。

持续更新“道路规则”

随着科技和商业模式的变化，SEC的工作就是不断更新规则，目标是降低资本市场的成本和风险，提升效率、韧性和诚信。

国债市场改革

美国国债市场规模达到28兆美元，是国家资金运作、美联储货币政策以及美元主导地位的基础。为了降低风险，SEC推动集中清算改革。未来一年半内，随着新规则落地，投资者将受益于更透明、竞争更充分的国债市场。

股票市场现代化

美国股票市场接近60兆美元，是全球最深、流动性最强的市场。虽然近20年没有全面更新规则，但SEC已经取得了一些重要成果：

• 结算周期缩短： 结算周期从T+2缩短到T+1。投资者周一卖出股票，周二就能拿到现金。
• 报价精度提升： 更新国家市场系统规则，股票报价可以缩小到半美分增量，提升了效率。
• 执行质量披露： 更新券商执行质量的信息披露要求，保护普通投资者。

公司治理与信息披露

SEC在公司治理方面推出了一系列规则，包括：

• 规范公司内部人士出售股票的时间。
• 要求高管在财务数据错误导致获得报酬时必须退还（Clawback规则）。
• 披露高管薪酬与公司绩效的关联。
• 要求对试图控制并购超过5%股权者进行更及时的披露。

在信息披露方面，SEC回应了投资人对网络安全风险和气候风险披露的需求，并针对特殊目的收购公司（SPAC）制定了基于重要性原则的规则。此外，考虑到技术变化，SEC要求公司通知客户可能危及个人信息的数据泄露事件，并发布匿名汇总数据来提升市场透明度。

金融韧性

SEC持续关注金融稳定性，防止风险外溢损害普通美国人。虽然金融危机后已经制定了一些规则，但COVID-19疫情表明市场环境发生了变化。因此，SEC进行了国债市场改革、货币市场基金改革，并更新了私募基金信息收集规则。

会计与审计监管

Gensler提到了《萨班斯-奥克斯利法案》中尚未完成的工作：

• 中概股审计检查： 过去近20年，PCAOB无法检查在美上市中资公司的审计机构。2022年8月签署协议后，PCAOB得以履行对中国和香港审计机构的检查和执法责任。
• 审计标准更新： 此前PCAOB沿用旧标准，Gensler上任时49项临时标准中仍有42项未更新。如今，PCAOB已在三年内更新了一半标准。

加密货币监管立场

Gensler重点阐述了SEC对加密货币行业的监管态度。他强调，证券法的核心是保护投资者，确保市场公平。

执法行动与法律认定

自2018年以来，加密相关执法行动占SEC总执法工作的5%到7%。2021年Gensler上任时，SEC已经对约80项不遵守“常识性道路规则”的加密参与者采取了行动，包括Ripple案。法院多次认可SEC的执法权，驳回了SEC无权执行证券法的主张。

Gensler重申：

• 比特币不是证券： SEC从未把比特币视为证券。
• 其他数字资产多数是证券： 除了比特币、以太币和稳定币以外，其他大约10,000种数字资产中，很多已经被法院裁定为证券。这些资产的总市值大约6000亿美元，占加密市场的不到20%，在全球资本市场中的占比非常小。

合规要求

Gensler强调了两点核心要求：

1. 向公众提供或销售证券的参与者必须注册，并提供适当的披露。
2. 作为中介的经纪商、交易所和清算机构必须注册，并接受关于利益冲突、信息披露及商业行为的监管。

ETF进展与市场现状

SEC员工曾拒绝过多份比特币ETF申请。2021年首个比特币期货ETF生效。今年早些时候，委员会批准了实物比特币和以太币的ETF。与不合规的加密市场相比，这些合规产品为投资者提供了更高的透明度、更严格的监管、更低的费用和更大的竞争。

Gensler指出，加密领域曾出现重大投资者损失。除了投机和非法用途，大多数加密资产尚未证明其具备可持续的使用案例。合规不仅保护投资者，还能建立信任，帮助发行人接触市场。

结语：团队与使命

Gensler高度评价了SEC团队，他们选择为公众服务，而不是追求更高的薪酬。他的父母虽然没有从事金融工作，但也受益于证券市场的常识性规则。

SEC的有效执行促进了市场信任，吸引了投资人和发行人。这是支撑世界最大资本市场的基础，也是过去90年美国经济成功的原因之一。Gensler表示，很荣幸能与SEC同仁一起，每天为保护美国家庭的财务安全而努力。

风险声明： 本文内容仅供学习参考，不构成任何投资建议、交易建议或收益承诺。加密货币市场波动较大，价格预测和市场数据应以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准。投资者需独立判断，谨慎决策。