虽然依旧预亏但TCL中环已经成功捡起新故事

7月13日晚间，TCL中环发布了2026年半年度业绩预告：归属于上市公司股东的净利润亏损30亿元至33亿元。

单看这一数字，确实算不上能让市场振奋的成绩单。然而，若将两个维度拉出来对比，数字背后的含义便截然不同——与去年同期相比，亏损幅度收窄了22%至29%；与一季度相比，二季度亏损环比继续收窄近9%。在光伏全产业链加速出清的背景下，减亏本身就构成一种积极信号。

过去两年半，国内光伏制造业持续洗牌。TCL中环在2024年和2025年的亏损，很大程度上源于其硅片端产能体量过大、开工率调整滞后，因此短期冲击更为显著。

但也正是在这种变局中，公司反而推出了一系列具有长期意义的战略调整：加速向下游组件延伸以消化硅片产能、大规模拓展海外市场以缓解集中竞争、在行业低谷期灵活运用并购等手段为下一代BC技术路线重注押注。

与此同时，一块被光伏叙事长期遮蔽的半导体硅片业务，正在默默贡献正向利润，并在全球12英寸硅片涨价周期中迎来量价齐升。从TCL中环的足迹中，不仅能读到企业层面的边际改善，还能看到整个产业从无序出清走向有序整合的早期迹象。

一、光伏市场改善的逻辑生变

历史上每一轮光伏产业出清，都有不同的主导逻辑。2012-2013年的出清源于需求侧冲击——宏观市场动荡叠加全球装机需求骤降，毛利率微薄的三三线企业被清洗出局。2018年的出清则源自补贴动力终结。这两轮出清的共同特征是来得快、去得也快。实际上存活下来的企业不少，且大部分都恢复了盈利。

但从2023年开始的这一轮出清，本质完全不同。或许正是因为此前市场上存在的企业过多，过去三年光伏制造产能扩张的速度远超全球装机增长的速度，硅片、电池、组件的产能规模均已超过全球需求的两倍。

关注行业的人早已清楚，出清的关键不再是等待需求回暖，而是等待供给出清——必须有足够多的产能被永久性关闭或退出，供需才能重新找到平衡。

公开数据显示，2012年全球光伏组件产能约50GW，出清后约20%的产能退出，用了大约18个月恢复了相对平衡。而2026年的产能基数已超过1000GW，即使有30%的产能退出，剩余产能仍远超全球需求。这是光伏产业历史上第一次面临如此巨大的产能基数下的出清。

此时，每一个可能与积极信号相关的细节，都会显得格外重要。

TCL中环的减亏正是如此。按照公告所述，上半年亏损收窄主要来自三个方向的努力：硅片端非硅成本同比下降超13%，组件端收入同比增长近40%并通过自产自用消化了部分硅片产能，海外组件出货量同比增长4倍。

只要公司在主动调整成本结构、产品结构和市场结构来降低亏损，就意味着当前业内出现了更大的协调空间。要知道，此前市场担心的就是全行业都过于被动，既缺乏战略腾挪的空间，也不愿意甚至无法主动实现有效调控。

不过，面对这样一个超级大周期，显然现在的格局还远谈不上接近终局。至于原因，业界已有诸多讨论：当价格跌破绝大部分企业的现金成本时，理论上应有大量产能退出。但实际中，人为延长退出周期的事件太多，自然只能等待时间来腾出空间。

好消息是，TCL中环的经营状况整体可控，其经营性现金流在2026年一季度仍保持为正，这给了它比纯靠外部输血的竞争对手更强的耐力。

二、一体化与BC转型并非跟风

光伏制造链存在一个绕不开的利润分配问题。在行业上行周期，上游硅料和硅片获得了大部分利润；在下行周期，离终端用户最近的组件环节利润相对最厚——不是因为组件有多赚钱，而是上游的优势不复存在。

周期性的利润重心下移，容易让硅片和电池企业在行业低迷期加速向下游延伸，不是为了进攻，而是为了防御。硅片卖不动的时候，至少要有一条自行消化硅片的组件通道。

TCL中环是这一逻辑最典型的执行者。2026年上半年，电池组件业务收入占光伏业务总收入的比重首次超过50%，组件海外出货同比增长4倍。

此外，7月2日，TCL中环正式完成了对一道新能的战略收购，用资本手段在最短时间内补齐了从电池到组件的下游制造能力。收购完成后，其宣布投资26亿元将产线改造为BC技术路线，说明这不仅是产能扩张，更是一次主动的技术路线卡位。

为什么选择BC？在TOPCon赛道，TCL起步较晚、品牌基础薄弱，组件招标中只能以价格领先的方式抢夺份额，这显然无法支撑长期可持续经营。

从目前已公开的信息来看，TCL中环的TOPCon组件报价在多个央企集采项目中处于低位，比一线企业低出数分钱。这不符合公司长期健康发展的需求，而BC技术提供了一个差异化竞争的可能窗口——如果能在BC路线上率先跑通低成本量产，就可以在组件端摆脱低价标签，向高端市场和海外溢价市场迁移。

当然，BC技术的核心难点在于从实验室效率到规模化量产的转化需要漫长的工程爬坡期，同行里做得比较靠前的企业各自都花了至少一到两年时间才实现相对稳定的量产。从更宏观的产业整合视角来看，TCL中环收购一道新能并全面转向BC，是整个光伏产业正在经历“后一体化时代”整合的一个缩影。

和大多数制造业一样，光伏行业的主流叙事是专业化分工——硅料、硅片、电池、组件各守一摊，各赚各的环节利润。但烈度大的竞争会把专业化分工最脆弱的一面暴露出来：当供过于求时，单一环节的企业缓冲空间不足。

举个例子，硅片卖不动就是卖不动，电池被压价就是被压价，上游价格波动到了下游就是亏损。反之，一体化企业却可以在内部消化价格波动，在多个环节之间调节产能配合度，用组件收入对冲硅片亏损，等待行业回暖。

因此，一体化可能不是效率最优解，但却是生存最优解。正是在这种资源集聚中，企业才能更好地控制自身成本，穿越全行业出清的持续过程。

三、被光伏叙事遮蔽的半导体资产

讨论TCL中环时，绝大多数市场分析都把它当作一家“光伏硅片公司”。这个标签在过去几年左右了它的估值走势。但无论是这次的业绩预告，还是日常业务的战略布局侧重，TCL中环都有一块很有价值的业务资产，那就是半导体硅片。

毕竟，“中环”起步于1988年成立的天津市半导体材料厂，半导体业务的历史比光伏业务更久。今天这部分业务由旗下子公司中环领先独立运营，2025年全年营收约57亿元，同比增长近22%，毛利率约19%，实现了超过10亿元的正向毛利润。

作为对比，另一家以半导体硅片为核心主业的科创板上市公司沪硅产业，同期硅片营收仅约37亿元，毛利率为负。目前沪硅产业整体企业价值在1300亿元左右，而中环领先的营收规模是其1.55倍，且已实现稳定盈利。TCL中环持有中环领先约33%的股份。

按最保守的营收比例推算，仅中环领先这块资产对应的整体价值就超过2000亿元，TCL中环持股市值接近700亿元。而截至近期，TCL中环上市公司的总市值只有370亿元左右。

如此看来，市场给TCL中环的定价，已经把光伏业务当作负资产在折价处理，同时几乎完全没有计入半导体硅片业务的价值。虽然这种定价逻辑在二级市场屡见不鲜，但并不能因此就说它是正确的。

这种认知错位有其成因。光伏业务体量大、亏损深，天然占据了投资者注意力；半导体硅片尚未独立上市，缺乏直接的市场价格锚点；加上光伏板块整体处于极端的悲观情绪中，任何与光伏沾边的公司都被一视同仁地按到了估值地板。

但全球半导体硅片行业正处于一轮明确的景气上行周期——5月，信越化学、SUMCO和环球晶圆等巨头统一上调了12英寸硅片报价5%至8%，AI算力专用的高端硅片涨幅更高。HBM高带宽存储芯片的多层堆叠工艺和3D闪存芯片的晶圆键合工艺都在持续增加硅片消耗量，本轮涨价具备扎实的需求基础。

因此，可以说半导体硅片的景气周期并不能解决光伏业务的问题。两部分业务的资金体系相对独立——半导体业务的利润不能直接补贴光伏的亏损，TCL中环整体盈利能力的修复，仍然取决于光伏业务自身的减亏进展。但半导体资产的存在，至少为TCL中环提供了一个在光伏行业最困难时期支撑估值底部、在行业回暖后提供利润弹性的双重价值锚点。

它的持续盈利能力和当前估值中几乎为零的定价权重之间，构成了一组有趣的错位。

光伏行业的周期历史反复证明：在高景气期以利润规模衡量企业价值，在出清期以资产质量衡量企业价值。TCL中环的半年报虽然仍处于亏损区间，但减亏趋势的延续、下游组件和海外市场的结构性突破、半导体资产的价值底，都在释放积极信号。夜晚尚未过去，但天际泛白，又到了展望未来的时刻。

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