智谱股价两天暴跌40%，Kimi K3为何成“背锅侠

7月20日，港股市场“大模型双雄”智谱（2513.HK）与MINIMAX（0100.HK）股价继续承压，连续第二个交易日大幅走低。

截至收盘，智谱股价跌幅达19.56%，报收890.50港元/股，盘中接连跌破1000港元与900港元两大整数关口，总市值降至4146亿港元。MINIMAX同样表现不佳，股价收跌10.60%，报193.10港元/股，盘中一度触及191港元，创下上市以来新低，总市值缩水至674亿港元。

此轮下跌实际上自上周五便已开启。7月17日，两家公司单日跌幅分别达到28.49%和15.63%。短短两个交易日内，智谱与MINIMAX的累计跌幅已分别高达42.47%和24.57%。

股价回调期间，恰逢同为“AI六小虎”的月之暗面发布其最新旗舰大模型Kimi K3。该模型于7月17日凌晨正式上线，拥有2.8万亿总参数，支持100万token上下文，主要聚焦于长程编程、知识推理及Agent任务等场景。

Kimi K3一经发布，便迅速成为全球AI领域关注的焦点。根据第三方机构Artificial Analysis的评分，Kimi K3综合智能指数达到57分，排名紧随Claude Fable 5与GPT-5.6 Sol之后，超越了Grok 4.5、GLM-5.2等众多大模型。在Code Arena榜单中，Kimi K3更是以1679分的成绩直接登顶。

在定价方面，Kimi K3每百万token的输入费用为3美元，输出费用为15美元。尽管这一价格高于GLM-5.2、MiniMax M3等国内头部大模型，但与Claude Fable 5、GPT-5.6等全球顶尖模型相比，仍具备一定的成本优势。

由于Kimi K3综合性能表现突出，市场上不少观点认为，智谱与MINIMAX本轮股价回调正是受到其冲击。那么问题来了：Kimi K3究竟是引发同行股价大跌的直接导火索，还是仅仅充当了市场回调的“背锅侠”？

Kimi“背锅”

就在一个月前，智谱还重磅推出了GLM-5.2大模型，在Artificial Analysis榜单上获得51分，位居国产大模型之首。然而一个月后，月之暗面携Kimi K3横空出世，以更高评分迅速抢占市场关注。

不过，榜单分数与排名的差距，并不代表GLM-5.2的综合实力全面落后于Kimi K3，更不能因此断定智谱现有的市场会被月之暗面大幅分流。

从模型定位来看，Kimi K3与GLM-5.2确实存在较多重叠。两款模型均支持100万Token上下文，并强调编程能力、复杂推理及Agent任务等特性。

在编程能力方面，Kimi K3的排名明显高于GLM-5.2。根据月之暗面官方信息，Kimi K3在编程能力上表现尤为突出，多项评测均领先于GLM-5.2。特别是在Program Bench项目（从零完整重建软件系统的软件工程能力）中，Kimi K3得分77.8，甚至超越了Claude Fable 5与GPT-5.6 Sol两款全球顶尖模型。

但Kimi K3强大性能的背后，是对本地化部署提出了更高要求。毕竟这是一款拥有2.8万亿参数的超大模型，运行它需要庞大的算力支撑。

Kimi K3的文档显示，大规模模型推理效率受益于更大的高带宽通信域，因此建议在配备64张或更多加速卡的超节点环境中部署。而据部分科技博主测评，GLM-5.2要实现1M上下文能力，最低配置为一台部署8颗B200的服务器。

在定价方面，Kimi K3也高于GLM-5.2：每百万tokens的输入、输出费用分别为3美元、15美元，而GLM-5.2的输入、输出费用分别为1.10美元和3.52美元。

这两种大模型在性能与定价上的差异化定位，实际上与两家公司的业务模式较为契合。公开信息显示，截至今年6月中旬，月之暗面的ARR（年度经常性收入）已突破3亿美元，主要来自开发者使用与API收入。Kimi K3的token定价虽偏高，但其高编程性能若能显著提升开发效率，便能在市场上获得竞争优势。

相比之下，智谱主要面向B端政企市场，收入主要来自本地化部署服务。2025年，智谱总营收7.24亿元，其中本地化部署收入5.34亿元，占总营收的73.7%。面向政企客户，GLM-5.2能够兼顾性能与本地化部署成本。再加上智谱近年来持续推进国产算力适配、政企生态建设等工作，使公司在B端市场保持了竞争力。

归根结底，智谱与月之暗面所面对的市场并不相同，Kimi K3当前的性能优势，很难动摇智谱在B端政企市场的竞争力。从这个角度看，月之暗面与Kimi K3，或许并非智谱股价下跌的“罪魁祸首”。

智谱股价为何下跌

同为“AI六小虎”的智谱与MINIMAX，今年1月先后在港股上市。但上市之后，两家公司的股价走势却截然不同。

MINIMAX早在今年3月便触及市值高点，彼时股价最高达到1330港元/股，市值最高冲上4100亿港元。此后股价持续下行，如今较高点跌幅超过八成，总市值缩水近3500亿港元。

智谱的股价峰值来得更晚，但回调也更为激烈。上市后股价持续上行，到6月22日最高触及2980港元/股，市值峰值达到1.3万亿港元。此后股价迅速回撤，不到一个月时间，便较高点跌去七成，总市值蒸发近9000亿港元。

智谱股价快速下跌，可能源于多重因素扰动。从自身角度而言，智谱的稀缺性正在逐渐瓦解。作为“全球大模型第一股”，此前资金若想在资本市场投资中国大模型，智谱是最优选择之一。但随着月之暗面披露IPO预期，大模型赛道将多出一个有力竞争者。或许有部分资本选择减持智谱等标的来回笼资金，提前布局月之暗面的IPO。

公开信息显示，目前月之暗面已开始筹备港股上市，并向投资人发送了上市议案，预计最快6个月内完成上市。得益于Kimi K3持续提升的大模型能力，月之暗面的估值也在不断攀升，在最新一轮融资中，公司投前估值已达到315亿美元。

此外，智谱股价前期涨幅过高，如今市场整体回调，公司股价也面临较大下行压力。作为国产大模型上市企业龙头，智谱上市后股价累计涨幅可观。在6月股价高点时，公司市销率（TTM）已超过千倍。今年7月，公司迎来首批限售股份解禁，解禁规模约占总股本的5.76%。尽管多名早期股东承诺将长期持有公司股票，市场仍存在不小的减持压力。

与此同时，全球AI算力产业链的高热度也引发了市场警惕。知名投资人巴菲特此前在接受采访时曾表示，当前美股市场愈发由短期投机交易主导，而非长期投资。自7月以来，全球AI算力产业链都经历了一轮深度回调。以A股为例，7月以来科创50指数累计下跌22.16%，半导体、存储、芯片等相关指数跌幅也在25%至30%区间。智谱股价或许同样受到了行业整体回调的影响。