上半年加密风投复盘：133亿美元投向435笔交易

加密货币投资圈现在正经历一场残酷的洗牌。2026年上半年，整个市场融资总额达到了133亿美元，这个数字已经和2024年全年的132亿美元差不多持平了。但有意思的是，融资笔数却暴跌了78%，只剩下435笔——钱并没有变少，反而更多了，只是全都流向了极少数项目。对普通投资者和从业者来说，这意味着过去那种“广撒网”式的投资策略已经彻底失效。传统金融机构现在成了市场的绝对主力（参与了54.5%的交易），只有那些能拿出成熟商业模式和合规牌照的项目，才有可能拿到资金。

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加密市场的资本正在经历一场范式转移，资金越来越集中地涌向特定赛道和公司。Tiger Research和RootData通过分析2018年到2026年上半年记录的9,416笔投资交易，梳理出了资本市场这一变化背后的逻辑。

核心要点

• 2026年上半年加密市场资本流入达133亿美元，已与2024年全年132亿美元的规模相当，但融资轮次仅为435笔，较2022年峰值1978笔大幅下降78%。
• 市场正分裂为两类玩家：少数大型加密原生风投机构专注领投，交易所系风投则凭借流动性优势积极参与，而缺乏明确竞争优势的中型机构正被快速淘汰出局。
• 游戏赛道融资轮次暴跌96%，从2024年的141笔降至2026年上半年的仅5笔。
• 支付与稳定币赛道以及中心化交易所（CEX）赛道的资本流入几乎完全由并购交易驱动。
• 传统金融机构参与了2026年上半年全部投资交易的54.5%。

2021 年市场：速度与分散化策略

回看2021年，加密投资市场的核心玩法就是拼速度和广撒网。那一年投资者完成了1750笔交易（含种子轮），竞争激烈到AU21 Capital一家平均每月就能完成超过13笔交易。

当时的投资决策简单到几乎只看代币生成事件（TGE）时间表和代币经济学。因为只要代币一发行就能赚到钱，绝大多数风投机构都抱着“撒网祈祷”的心态，不管估值高低，先把资金分散到几十甚至上百个项目里。

执行速度远比深度尽调重要。一轮融资刚启动，几乎瞬间就被抢完。错过一轮的VC，往往只能追着更高的估值去投下一轮，这种FOMO情绪在圈内反复上演。

但很多采用这种策略的VC，后来在熊市里都没能撑过去。而那些活下来的机构，玩法已经彻底变了。

哪些 VC 活了下来：格局已变

领投：过去与现在

我们先来看领投数据——也就是历史上由大型VC主导的融资轮次。

有些VC至今还在积极领投，有些则已经彻底消失，还有些是新近崛起的新面孔。领投这件事一直需要声誉和巨额资本，只有大型机构才有条件参与。过去主导大轮的那些机构，多数都证明了韧性，现在仍然排在前十。

幸存 VC 的分化

看看2024年到2026年上半年的最新数据，加密原生VC和大型成熟机构正在把资源集中在领投上，对单个项目投入更深。他们转向了更少交易、更高尽调门槛的模式，同时争取董事会席位和更大的治理影响力。

而在非领投的累计参与轮次上，则呈现出完全不同的格局。

2024年至2026年上半年按参与轮次排名的前15家VC中，交易所系机构占了大量席位。交易所更倾向于参与而非领投。Coinbase Ventures以140笔排名第一，OKX Ventures以94笔第二，YZi Labs以92笔第三。

排名第七的HashKey Capital是香港交易所HashKey Exchange的风投机构，第十四的Mirana Ventures则是Bybit的风投机构。仅通过各自风投机构，前15名中就有五家主要交易所。

专注领投的大型VC如Polychain和Pantera Capital，在整体参与轮次排名中反而靠后。

CEX系VC凭借平台提供的流动性和营销支持，已经成为重大轮次的核心参与者。而缺乏规模经济、品牌认知或交易所级流动性支持的中型VC，在资本压力和退出失败的双重挤压下，正迅速被市场边缘化。

离场的 VC：「撒网祈祷」的终结

大多数在上一轮牛市靠快速代币变&现构建宽泛投资组合的VC已经消失了。AU21 Capital、LD Capital和Shima Capital的交易量最多下降了98.9%，影响力基本归零。

靠短期叙事驱动的策略，在长期熊市和监管收紧的环境下彻底失效。它们没能建立起真正的差异化，这是主因。同时，加密资本整体已经转向了有一定成熟度的项目，早期阶段的新项目融资机会大幅减少——这些VC赖以为生的机会已经不存在了。

投资轮次：买果实而非买种子

种子轮崩盘

2026年上半年种子轮只有81笔，比2022年的694笔下降了88%。市场对业务模式还没验证、风险更高的早期项目的厌恶，表现得非常明显。这也体现在整体融资结构上：2022年种子轮占全部交易的35.3%，到2026年上半年已经降到了18.7%。

种子轮下降，既反映了投资人风险厌恶，也反映了早期项目供应短缺。它同时捕捉了市场收索和市场成熟两个信号。

资本向后期阶段集中

按资本分配计算，Series A及以后的后轮次已经占总投资的75.2%。种子轮投资在2023年熊市时曾短暂占据多数，但市场进入复苏后，资本迅速重新配置到了已经拥有充足资金的公司。

2026年上半年，Series A总融资额（7.45亿美元）超过了全部种子轮融资（4.23亿美元），成为各轮次中最大类别。

平均交易规模呈现出清晰的阶梯式上升：种子轮540万美元，Series A 2240万美元，Series C 1.27亿美元，Series E 2.02亿美元。后期轮次样本量虽然小，但这些公司已经实现了收入和估值增长，所以每轮涉及的资本量也相应更大。

整体市场：资本集中，交易量下降

资本与交易量背离

2026年上半年总资本流入达133亿美元，而交易总数只有435笔，仅为2022年最高峰1978笔的22%。2024年到2026年，资本规模持平或上升，但高度集中在更少的交易中。

VC追逐代币流动性事件的短期小额分散押注大幅减少，而传统金融机构的大额直接投资则显著增加。机构采用了更严格的标准，不再只看代币上市时间表或市场叙事，而是评估公司是否具备可审计的收入结构和必要的监管牌照。

2026年上半年，单笔1亿美元及以上的交易有32笔，占全部交易的7.4%，比2024年的1.1%大幅上升。同期平均交易规模从2024年的1170万美元增至2026年上半年的4740万美元，大约增长了四倍。

这一份额上升来自两个方向：大额交易本身数量增加，同时小额交易（包括种子轮）消失导致总交易量下降。少数幸存的项目开始主导市场，小交易消失后，已有的少数大额交易在整体中的占比自然就更高了。

传统机构直接参与风投轮次

传统金融机构参与的投资交易占比从2018年的29.2%开始上升，2021年首次超过半数达到53.9%。2023年熊市期间回落到了45.2%，2024年监管环境明朗后回升到54.4%，2025年小幅回落至50.9%，2026年上半年再次达到54.5%。自2021年首次突破多数后，参与度一直维持在高位附近。

举个例子，a16z领投了Digital Asset（Canton Network开发者）3.55亿美元的轮次，但核心机构玩家包括BNP Paribas、HSBC、S&P Global和韩华投资证券等，都是直接参与，而不是通过风投子公司。

过去投资多进入最早阶段，随着加密VC的发展和传统投资者的进入，更多资本已经转向了已经有一定成熟度的公司。

各赛道：适应新环境

2024年是现货比特币ETF获批与监管环境改善的年份，产生了熊市以来第一次清晰的赛道级资本流动，本分析以此为赛道对比基准。

2024年，比特币ETF获批当年，基础设施赛道占据了总投资资本的50.9%多数份额。到了2026年上半年，这个份额已经大幅降到了14.8%。取而代之的是支付与稳定币（25.3%）、中心化交易所（18.2%）和预测市场（17.5%），赛道格局被彻底重塑。

这一转变表明，区块链基础设施已经从独立投资标的，变成了机构业务实际使用的平台。典型例子包括Robinhood在Arbitrum上运行自有Layer，以及Securitize采用Solana和A valanche作为结算层的同时在纽交所上市。换句话说，当前资本市场的核心需求已经从“从零开始构建新协议基础设施”，转向了“在现有基础设施层上实际运营真实世界金融服务”。

落后者：游戏、NFT 与社交

这三个赛道的交易量都大幅下滑。游戏从141笔降到了5笔，NFT从27笔降到了2笔，社交与娱乐从74笔降到了11笔。

资本流入同样全面下降。游戏资本从7.586亿美元降到了4480万美元，NFT从1.149亿美元降到了1470万美元，社交与娱乐从5.121亿美元降到了7010万美元。

游戏赛道下滑得最厉害。早期GameFi模式过于依赖代币奖励，而不是可持续的游戏玩法，一旦新用户增长放缓，就陷入“死亡螺旋”（代币价值下跌与用户流失相互强化）。结果，用户流量数据作为尽调核心指标也失去了可靠性，资本流入基本被切断。

DeFi：低调但稳健

DeFi赛道交易量下降了71%，但总投资只下降了大约34%。平均交易规模反而从2024年的450万美元升到了2026年上半年的1040万美元，说明整体交易量收索时，资本正集中到少数大额交易中。

主要驱动力是借贷协议Morpho面向机构和投资公司的代币销售轮次。Morpho凭借模块化借贷协议为机构打开了DeFi金库市场，并重新定义了DeFi风险标准。2026年6月9日，它完成了1.75亿美元代币轮，由a16z crypto、Paradigm和Ribbit Capital领投。这一单笔交易占2026年上半年全部DeFi投资的17.7%，清晰反映了市场集中化程度。

换句话说，DeFi赛道已经从广泛生态增长，转向了资本集中到少数已被市场验证的协议上。

支付与稳定币：增速最快赛道

支付与稳定币赛道交易量按月均值持续加速。同期总投资从1.439亿美元跃升了大约20倍，到2026年上半年达到28.5亿美元。但这一增长主要归因于少数大型并购交易。

2026年上半年最大交易是3月Mastercard以18亿美元收购BVNK，其次是5月Payward（Kraken母公司）以6亿美元收购Reap。这两笔交易就占了该赛道上半年总投资的大约84%。跨境支付和加密卡发行商如Rain（2.5亿美元）和KAST（8000万美元）也稳步融资。

这些大规模并购表明，传统支付公司和主要Web3机构已经超越了简单的商业合作，转而收购并直接掌控稳定币基础设施。Stripe是争夺生态标准最清晰的例子，始于2024年10月以11亿美元收购Bridge。

收购Bridge后，Stripe与Paradigm合作构建了Tempo——一条专为稳定币支付设计的区块链，并于2026年3月成功上线主网。同年6月，Bridge联合创始人Zach Abrams成为运营Open USD（OUSD）的实体临时负责人，OUSD是一个拥有140多家参与公司的全球联盟稳定币项目。

OUSD项目已经采用了Stripe收购并持续开发的Bridge，以及Stripe正在构建的Tempo作为核心初始基础设施。Stripe通过收购获得的技术和人才，同时掌控了自有专有平台和旨在设定行业标准的联盟。这表明稳定币基础设施竞争已经完全超越了公司层面收购，进入了争夺整个市场全球标准的阶段。

CEX：不再需要风投

中心化交易所（CEX）赛道占总投资的份额从2024年的3.0%跃升到了2026年上半年的18.2%。但这一增长很难解读为传统风投向新交易所的扩张，因为2024年至2026年上半年CEX赛道投资中，并购就占了75.5%。该比例从2024年的58.8%升到了2025年的78.9%，反映出极高的集中度。

整体资本流入较前一年峰值194亿美元有所下降，但仍然为2024年3.4亿美元的六倍以上。交易量并没有放缓，2026年上半年23笔交易，平均每月3.8笔，比2024年的2.8笔和2025年的3.0笔都要快。

CEX投资市场展现的是围绕少数大型运营商的重组。Na ver收购Dunamu股权（仍在监管审查中）是期间宣布的最大交易，其次是Coinbase以29亿美元收购Deribit，以及Kraken以15亿美元收购NinjaTrader。

阿布扎比主权财富基金MGX对Binance的20亿美元战略投资也符合这一模式。同时，现有大型交易所的风投臂如OKX Ventures和HashKey Capital正更积极地参与投资轮次和自身收购。因此，CEX玩家正越来越多地承担双重角色——既是投资标的，也是战略投资者。

预测市场：新兴赛道崛起

预测市场已经成为为真实世界宏观指标（如经济数据、选举、政策决策）提供流动性的赛道。这一赛道增长的触发因素是2025年5月商品期货交易委员会（CFTC）的正式监管批准，为对冲基金和资产管理公司的大规模资本流入打开了大门，使其进入了受监管的主流市场。

Kalshi在2026年6月累计交易量突破了1000亿美元。它已经在2025年12月完成了由Paradigm领投的10亿美元融资，随后2026年3月又完成了Coatue领投的另一笔10亿美元融资。

Polymarket从洲际交易所（ICE，主要传统交易所运营商）获得了融资。2025年10月ICE承诺最高20亿美元（实际部署10亿美元），2026年3月追加6亿美元，累计投资约16亿美元。

预测市场赛道并不是众多新项目在竞争，而是传统金融机构和顶级机构资本反复将大额资金投入最早获得监管批准的两家玩家。

托管：低调但强大

托管赛道从2024年的2040万美元增长了15倍，到2026年上半年达到3.171亿美元。2026年上半年，Anchorage获得了Tether的1亿美元战略投资，Anchorage一家就大约占了该赛道同期全部投资的三分之一。

机构资产管理人要直接持有加密资产，必须有符合监管要求的托管基础设施。该赛道随着机构对资产管理和加密托管服务需求的上升而增长。

上述各赛道有一个共同点：它们都通过上述融资轮次保持了稳定的资本流动，而每一例的基础设施需求，都是由机构进入市场的需要创造的。

加密资本新标准：从押注到掌控

总体来看，加密投资的重心已经从“种植短期种子”转向了“拥有基础设施和协议的股权”。

在2024年比特币ETF获批和监管环境改善之前，加密市场是一个无差别押注的领域，由围绕许多项目的小额叙事驱动投资主导。这种策略最终导致了游戏和NFT赛道崩盘，以及持续追逐它的VC被淘汰。

如今的资本目标不再是短期押注，而是获得对投资标的和链上基础设施的长期掌控。它将大额资金集中到少数已经具备可审计收入结构和监管牌照的目标上，或者直接收购股权以掌控基础设施本身。

过去，对早期项目的投资是VC向市场发出的信号。投资行为被解读为“聪明钱”入场，从而推高代币价格或吸引散户早期参与。如今这种结构性资本直接收购基础设施并获得牌照，并不会向散户发出跟进信号。

散户投资者对VC投资新闻的反应已经不再强烈，根本原因是市场资本本身已经发生了结构性变化。散户也需要像如今的VC一样谨慎评估潜在投资。旧的押注策略已经不再适用于散户或VC。

风险声明：本文仅供学习参考，不构成任何投资建议、交易建议或收益承诺。加密货币和迷因币市场波动较大，价格预测和市场数据应以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准。投资者需独立判断、谨慎决策，自行承担投资风险。