越疆回A风波不断，股权争议之外难题待解

导语：在回A之路上，越疆科技将面临股权罗生门、募资必要性和盈利承诺三重拷问。

7月22日晚间，深交所公告，越疆科技创业板IPO项目获得上市委审议通过，从受理到过会，仅仅用了86天。不过，市场真正的关注点，却落在了公司同日发布的另一份公告上。

这份公告的核心内容，是澄清一位前员工“宋某”并非公司联合创始人，相关诉讼已终结，股份权属清晰。这位“宋某”，就是越疆科技前员工宋涛。就在几天前的7月17日，宋涛在个人社交媒体上实名举报，称公司在招股书中隐瞒了上亿级的股权权属争议。当天，越疆科技港股暴跌近13%，回A之路蒙上一层阴影。

不过，越疆科技需要向市场回答的问题，远不止这一个。

01、这场股权罗生门的三个核心问题

第一个核心问题：宋涛到底是什么时候加入越疆科技的？

7月19日，宋涛再度发声，文中提到，2015年9月，自己在华&为的年薪已超百万，但被创始人刘培超“一口一个‘师兄’”的真诚所打动，决定加入这家初创公司。彼时，两人之间还有同门之谊。但越疆在22日的公告中则明确表示，宋涛是2017年10月才正式入职。

刘培超；图源：越疆机器人官方公众号

入职时间的差异，直接引出第二个关键问题：宋涛在越疆到底扮演了什么角色？

在宋涛17日的实名举报中，他自称“并非普通离职员工，而是越疆实打实的2号联创”，一手搭建了公司核心业务并管理团队。19日再度发声时，他更是直言在加入越疆时，自己资历最深、经验最多，是“带头大哥”，与刘培超的合作关系是“我主内，他主外”。

越疆方面则通过公告回应：宋涛并非创始股东或联合创始人，公司由刘培超、郎需林、吴志文、赵晓东、徐宝腾、陈庆良于2015年7月共同创立。有越疆相关人士向媒体解释，宋涛在2017年10月正式入职之前，是以顾问形式提供支持的。

这又引出了第三个核心问题，也是整场股权罗生门中最关键的问题：宋涛持有的份额，到底是不是普通员工激励股权？

宋涛的主张是，自己在越疆持有的股权属于创业合伙人股权，而非员工激励股权，因此离职后也应当保留。他于2021年3月离职，股权通过持股平台“越疆合伙”间接持有。宋涛声称自己应持有越疆合伙69.7373%的财产份额，但招股书只登记了22.455%，这47.2823%的差额，正是双方争议的核心。

越疆方面的说法则截然相反：宋涛所持份额属于员工激励股权，离职后，公司实际控制人或指定第三人有权依据员工股权激励计划进行回购。不仅如此，越疆甚至希望将招股书中登记的22.455%的份额也一并收回。上海市锦天城律师事务所出具的《法律意见书》显示，2023年11月，越疆已向法院提起诉讼，请求确认宋涛的员工激励股权自2021年3月17日起失效，并判令其以139.46元的价格，向刘培超转让越疆合伙22.455%的财产份额。

目前，法院一审、二审及再审裁定均未明确宋涛持股份额的性质和权属。值得一提的是，宋涛在社交媒体上表示，陈浩举报前司小红书一事给了他鼓励，“既然你们不给我留活路，那就只能依法维权了。”

而就在越疆发布公告的同一天，小红书方面也做出回应，称目前流传的IPO相关信息均不属实。

02、罗生门之外的另外两个问题

股权罗生门之外，另一个问题同样值得追问：公司真的需要这笔钱吗？

越疆科技上一次IPO并不遥远——2024年12月23日，公司刚在港股上市，成为“协作机器人第一股”，募资净额约6.81亿港元。此次回A，公司拟募资约12亿元，其中5.5亿元用于多足机器人研发及产业化，2.5亿元用于人形机器人技术提升，1亿元用于营销能力建设，3亿元用于补充流动资金。

但越疆的账面上并不缺钱。招股书显示，2023年至2025年，公司账面货币资金从1.13亿元一路增长到22.17亿元。作为对比，机器人龙头宇树截至2025年末的账面货币资金为14.2亿元。越疆家底之所以这么“厚”，主要得益于港股上市以来完成的两轮H股配售，从资本市场拿走了超过24亿港元的融资。

所以，此次IPO的必要性，越疆必须向市场讲清楚。

而如果公司成功IPO，则要面临一项终极考验。招股书显示，2023年至2025年，公司累计亏损近2.8亿元；2026年上半年，预计归母净亏损9000万元至1.2亿元。在深交所二轮问询中，越疆科技明确立下2028年实现扭亏为盈的目标，对应预测营收17.23亿元，这意味着需要在三年内将当前营收翻近三倍。

这份盈利承诺的背后，是一连串环环相扣的假设：具身智能收入进入规模放量阶段、综合毛利率维持在40%至45%、费用率从当前的约68.43%压缩到35%至40%。公司自己在敏感性分析中也承认，多种情况会导致盈利推迟到2029年。

图源：深交所问询函回复

而现实中，这些假设正面临不小的挑战。协作机器人行业的价格战仍在继续，2023年至2025年，公司核心产品CR系列的销售均价从6.6万元下降到了5.68万元，Nova系列从3.58万元降至2.04万元；具身智能的市场渗透速度、客户开拓和订单转化能否如期推进，公司自身也在招股书中提示了风险。

话说回来，对于一家上市即面临股权争议、连亏多年、主业价格持续下行、新业务尚在孵化的公司而言，成功上市不是终点，而是真正考验的开始。