frxETH TVL骤降，隐藏在 LSD 积分战争背后的变数

撰文：stablescarab

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编译：Tyler

作为收益最高的 ETH LSD，Frax Finance 所推出的 frxETH 在过去 3 个月却为何突然减少了 10 万枚 ETH 的 TVL？

本文就旨在帮助大家了解竞争激烈的 ETH 质押市场，以及 Frax Finance 背后所折射出的深层次因素。

什么是 frxETH？

frxETH 是 Frax Finance 推出的以太坊稳定币，由 ETH 直接质押后生成，且 frxETH（sfrxETH）采用了双代币设计，这也助力其成为当前收益率最高的 ETH 流动性质押衍生品（LSD）：

因为除了传统质押形式之外，frxETH 的其他用例也会提升 sfrxETH 的年化收益率（APY），所以自 2024 年 11 月推出以来，sfrxETH 的收益率不仅比同期的 stETH 高出 24%，甚至比 rETH 高出 40%。

那么在高收益率之下，frxETH 的 TVL 为何还会大幅下跌？

很简单，积分、积分、还是 TMD 积分！

再质押热潮席卷了 LSD 市场——Eigenlayer 向锁定 ETH 的用户提供奖励积分，吸引了天量的 TVL，且流动性再质押收益率甚至更高。

所以从数据图表上看，2 月 5 日 Eigenlayer 开放存款的时间节点，正好也是 frxETH TVL 的最高点。

frxETH 与 sfrxETH 的套利平衡

为什么会有 frxETH 用户不选择二次质押，愿意将自己的收益让渡给 sfrxETH 用户？

因为 Frax Finance 为frxETH 用户提供了另外一个收益选择——将 frxETH 存入 Curve 的 frxETH/ETH 流动性池，收获 LP 收益。

从用户角度看，Frax Finance其实是为 frxETH 提供了两种收益路径：

先将 ETH 质押为 frxETH，然后存入 frxETH/ETH 流动性池吃 Curve 收益，同时让渡出自己的 frxETH 质押收益；先将 ETH 质押为 frxETH，然后再度质押为 sfrxETH，这样在获得自己质押收益的同时，额外获得第一部分用户让渡出来的 frxETH 质押收益；

理论上讲，选择在 Curve 的 frxETH/ETH 流动性池（frxETH）和选择二次质押（sfrxETH），会因为收益率的差异逐步形成动态的套利平衡，从而将两个不同选择的收益率始终保持在同一区间。

而根据 Frax Finance 正式数据，截至 6 月 12 日二者的收益率也确实比较接近：Curve 的 frxETH/ETH 流动性池（frxETH）为 2.72%，二次质押（sfrxETH）为 3.42%，二者的占比也基本接近。

LSD 积分战争的背后

在 LSD 的竞争格局中，积分属于“激励”类别，即用于吸引投资者参与项目的临时奖励，这对于启动项目很有用，但并不意味着永久有效。

大家也都很清楚，积分不会持续太久，所有的积分模式都是一种不可持续的策略——积分最终会转换为其他资产，从而导致被高激励吸引过来的用户转战其他项目。

然而再质押本身是一种很有效的技术叙事，可以为用户提供额外的收益，而 Frax Finance 也计划将在 frxETH v2 中直接提供原生的再质押服务。

在这个过程中，能否设计合适的激励系统，决定了该服务是否可以持续发挥作用，这也正是 Frax Finance 设计 Flox 机制的底层原因——Flox 作为针对 Frax Finance 新 L2 Fraxtal 的区块空间激励计划，主要是伴随着 FXTL 的尾部代币进行分发。

由于 Flox 会检查用户的资产和链上交互活动，因此任何一名用户只要在 Fraxtal 上持有 frxETH 就可以轻松赚取 FXTL。

按照最新的最新文档信息，作为 L2 网络的 Fraxtal，也是一个模块化的 Rollup 区块链，具有“分形扩展”（fractal scaling）的路线图，功能和特性包括：

EVM 等效性。Fraxtal 利用 OP 堆栈作为其智能合约平台和执行环境，使得项目方们部署应用程序与 Optimism、Base 一样快速、安全且低成本；模块化 Rollup。Fraxtal 将有多个组件和中间件，供其他链和网络使用、连接、部署 L3 并在其上构建，目前 Fraxtal 使用由 Frax Finance 核心团队开发的单独数据可用性（DA）模块；区块空间激励措施（称为 Flox）。该功能用于奖励用户和开发人员——任何花费 Gas 并与网络上的任何智能合约进行交互的账户和智能合约，将根据 Flox 算法获得“Fraxtal Point System”（FXTL）积分奖励，这些积分以后可以转换为代币；frxETH 作为 Gas 支付代币；

此外根据最新披露，Fraxtal 将与主要以太坊基础设施提供商一起推出，包括 Etherscan 的 Fraxscan 和 Safe、Chainlink、Axelar Network 和 LayerZero 等各式 DeFi 相关服务。

所以为什么我会认为 frxETH 会复苏？除了原生重质押功能之外，frxETH v2 还将引入以下新功能：

去中心化验证者；更高的节点资本效率；节点运营商绩效激励；

最重要的是，Fraxtal 将使用 frxETH 作为 Gas 费用，燃烧 frxETH 可以提高 sfrxETH 的年化收益率（APR）。

好事多磨，frxETH 后续能否成为以太坊流动性质押赛道的异数，值得深度观察。