霍尔木兹封锁进入第七周，高盛：这次不是2022年通胀重演，年内仍有两次降息空间

美伊冲突持续发酵，高盛认为此次能源价格冲击不会重演2022年通胀飙升的噩梦，并维持年内两次降息的预测。

上周末，美国与伊朗在伊斯兰堡的谈判未能达成和平协议。紧接着，由15艘军舰组成的封锁行动已于周一早间在霍尔木兹海峡展开。局势升温之际，市场难免被战争迷雾笼罩。高盛分析师Jessica Rindels向客户提供了一套清晰的经济分析框架，其核心判断令人稍感宽慰：此次冲突将带来温和的滞胀冲击，但其烈度远不及当年的俄乌战争。

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那么，这个框架对市场意味着什么？简单来说：通胀会有所抬头，经济增长会放缓，失业率也将小幅上升。但关键在于，冲击程度预计不足以引发全面的供应链危机，更不至于迫使美联储主席鲍威尔采取恐慌式的加息行动。基于此，高盛相应地调整了预测：上调通胀、下调GDP，并小幅上调了失业率。

油价冲击机制：侵蚀购买力，但不触发资本开支热潮

要理解高盛的判断，首先得厘清油价上涨的传导路径。油价走高，直接后果是侵蚀家庭购买力，并推升整体通胀水平，这自然会压缩其他领域的消费支出——这正是高盛调整预测的核心逻辑所在。

值得注意的是，分析明确指出，此次能源价格上涨预计不会在美国页岩油领域引发一轮资本开支热潮。原因何在？当前油气生产商的态度普遍偏向谨慎，对于预期中可能仅属短暂性的高油价，他们不太可能作出激进的产能扩张响应。这就意味着，本轮能源冲击对经济的影响，将更多体现为消费端的下行压力，而非来自工业端的投资上行支撑。换句话说，经济所能获得的缓冲更少，而承受的拖累则更多。

降息路径：9月与12月各一次25基点

在上述宏观图景下，高盛为何仍能维持年内两次降息的预测？Rindels的解释是，失业率的上升趋势，加上核心通胀的温和回落——后者尤其得益于关税效应从同比计算中逐步消退，其影响预计将超过能源价格传导带来的上行压力——这两大因素将共同构成美联储行动的基石，支持其在9月和12月各降息25个基点。

当然，不确定性依然存在。分析也坦承，如果届时部分联邦公开市场委员会（FOMC）成员认为通胀仍然过高而反对降息，这并不令人意外。考虑到美联储领导层可能面临交接、鲍威尔也可能离任等因素，委员会的最终决定确实难以百分百确定。

与2022年的关键差异：冲击烈度有别

高盛此次分析框架的一个核心前提，是将当前局势与2022年俄乌战争引发的通胀冲击明确区分开来。Rindels指出，美伊冲突目前已进入第七周，其对全球供应链的实际扰动程度，与当年俄乌战争的影响完全不在同一量级。因此，当前并不具备触发类似2022年那种全面通胀飙升的客观条件。

可以说，此次冲击的性质被界定为“温和滞胀”，而非“通胀失控”。这恰恰是高盛敢于维持降息预测、而非转向加息预期的根本原因。无独有偶，高盛另一位分析师Shreeti Kapa在单独报告中也指出，股票市场的“最终决战”已临近。这显示出，高盛内部对于市场正处于一个关键节点，有着高度的共识。