川发龙蟒投资逻辑解析：预期炒作与第二增长曲线的盈利难题

自4月7日"关税劫"暴跌后，磷化工板块整体已收复失地，多数个股随大盘展开反弹。但作为板块龙头的川发龙蟒（002312.SZ）却表现反常，股价持续在11元附近横盘整理，与去年因"龙蛇"生肖概念遭爆炒时的盛况形成鲜明对比。

颇具讽刺意味的是，在当前A股赚钱效应减弱的背景下，"马字辈"概念股又掀起新一轮玄学炒作。金马游乐、万里马、天亿马等个股近期涨幅均超60%，与去年炒作川发龙蟒的套路如出一辙。

回顾川发龙蟒此前的暴涨行情，游资主要借力三大因素：磷化工行业景气回升、公司新能源业务布局以及控股股东资产注入预期。但当热潮退去，我们需要冷静审视：抛开玄学概念，川发龙蟒的真实价值几何？四川省国资委入主后打造的多资源循环经济产业链，究竟蕴含多少泡沫？这不仅关乎高位接盘者的切身利益，更为当前新一轮概念炒作敲响警钟。

预期透支的狂欢：游资撤退 散户接盘

川发龙蟒堪称A股"故事大王"，自2009年上市以来已三次变更主业，从金融设备转向智能快递柜，再到如今的磷化工，实控人也由补建变更为四川省国资委。

去年那波行情的炒作基础，正是建立在公司最新主业和四川国资入主后的战略布局之上。实际上，这轮行情早在去年8月28日就已启动，催化剂是8月27日晚披露的半年报——不仅业绩双增，还首次单独披露了新能源材料业务。在"佛山系""消闲派"等游资推动下，当日即收获首个涨停。

随后股价震荡上行，在"924"行情助推下开启两个月的暴涨模式。值得注意的是，11月5日见顶前，"消闲派""小鳄鱼"等知名游资已获利了结，接盘的则是以散户为主的"东财拉萨军团"。股价触及22.88元高点后快速回落，9个交易日内跌至14.31元。

短暂回调后，"消闲派"等再度入场，12月3日股价二次冲高至22.88元形成"M"顶，此后便开启漫漫阴跌。截至5月29日收盘报11.29元，较高点已腰斩。

在此期间，磷化工行业景气回升确实提供了基本面支撑。数据显示，2024年30%品位磷矿均价同比微涨1.09%，工业级磷酸一铵价格上涨1.67%。但真正引爆行情的，是10月25日公告拟收购控股股东持有的锂矿资产，直接催生7天6板行情。

如今高位站岗的散户，在互动平台上不断质问公司股价低迷原因。即便磷化工板块近期反弹，川发龙蟒仍困守11元关口——显然，此前的炒作已严重透支预期，当前市盈率仍显著高于同行。

仍在亏损的新能源业务

年报数据揭示了残酷现实：在行业产能过剩背景下，川发龙蟒的"第二增长曲线"仍停留在概念阶段，短期难成业绩支柱。

回溯历史，2018年四川国资入主时，公司主业已转向磷化工。恰逢新能源风口，工业级磷酸一铵作为磷酸铁锂原料需求激增。国资入主后立即推动公司向锂电材料延伸，接连宣布多个重磅项目：

• 德阳120亿元投建磷酸铁锂及配套项目
• 潜江10万吨磷酸铁项目
• 攀枝花20万吨新材料项目
• 襄阳5万吨磷酸铁项目

但行业急转直下，公司不得不调整策略。目前德阿项目仅2万吨磷酸铁锂量产，攀枝花项目5万吨磷酸铁投产。2024年新能源业务收入1.01亿元，占比仅1.23%，但营业成本达1.19亿元，实际处于亏损状态。

业内普遍认为，磷酸铁锂行业出清仍需时日。鑫椤锂电数据显示，2025年以来行业开工率持续回升，新产能仍在释放。有业内人士直言："行业触底可能还需3年或更久。"

国资加持的并购迷思

除新能源布局外，四川国资入主后持续向上市公司注入资源，构建"硫-磷-钛-铁-锂-钙"循环经济产业链：

• 2024年完成收购天瑞矿业，增加磷矿资源
• 竞得重钢矿业49%股权，补足钒钛资源
• 组建西部锂业布局锂矿
• 收购国拓矿业51%股权获取锂辉石矿
• 拟竞拍天盛矿业10%股权强化磷矿储备

目前公司拥有磷矿储量约1.3亿吨，待各矿达产后将形成410万吨/年产能。但大规模并购带来沉重资金压力：

• 短期借款13.14亿元
• 一年内到期债务10.83亿元
• 长期借款43.46亿元
• 资产负债率升至51.45%
• 2024年利息支出达1.58亿元

这些资源布局的价值需要中长期验证，短期难改业绩周期性波动的本质。川发龙蟒的股价起伏，不仅是一则游资炒作的典型案例，更值得投资者深思概念炒作背后的真实价值。（本文首发钛媒体APP，作者苏启桃）

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