万兴科技港股上市：90%毛利率的软件生意如何实现

A股创业板上市公司万兴科技在七年发展历程后，近日正式向港交所提交招股书，计划实现"A+H"两地上市布局。

这家被誉为"中国Adobe"的数字创意软件企业，凭借在AIGC视频创意领域的领先地位，2024年收入在中国第三方独立供应商中拔得头筹。

然而92.4%的超高毛利率与5471万元净亏损并存的财务表现，暴露出这家AI风口企业在光鲜数据背后的经营挑战。

盈利之谜：92%毛利率缘何难换真金白银

万兴科技当前呈现的"高毛利低净利"特征，正是AIGC行业高研发投入、长回报周期的真实写照。

其商业模式优势显而易见。招股书披露，2024年至2025年上半年期间，公司毛利率始终维持在90%以上高位，分别为95.5%、94.8%、93.2%和92.4%。

这一毛利率水平甚至超越茅台，主要得益于软件产品订阅模式的边际成本优势。

报告期内，公司营收分别为11.8亿、14.81亿、14.4亿和7.6亿元人民币。核心收入来源AIGC数字创意软件产品（含视频创意、绘图创意和文档创意产品）占比持续提升，报告期各期分别达79.9%、82.4%、83.3%和80.6%。

全球化战略成效显著，海外收入占比连续多年超过90%。2025年上半年，7.11亿元的海外销售收入贡献了93.6%的营收。

但高毛利并未带来相匹配的净利润。2024年及2025年上半年，公司分别录得1.57亿元和5471万元净亏损。

居高不下的运营费用是吞噬利润的主要原因。2025年上半年，销售及分销费用、管理费用和研发费用合计占营收比重高达102%，完全抵消了毛利优势。

其中销售及分销费用最为突出，2025年上半年达4.62亿元，占营收60.8%。公司解释称："全球流量竞争加剧叠加移动化转型，导致营销投入持续加大。"

研发投入同样保持高位，2025年上半年2.1亿元的研发支出占营收27.7%。1.02亿元的管理费用则占13.5%。这种"三高"费用结构反映了公司在AIGC赛道中的战略布局。

战略转型：移动优先与AI深度融合的双轨并行

面对经营压力，万兴科技正加速推进移动化和AI化双轨转型。

2025年上半年，移动端产品收入实现翻倍增长，占总收入比重突破20%。明星产品万兴喵影移动版收入增速更是超100%。

在AI业务方面，2025年上半年公司AI原生应用收入突破6000万元，同比增长逾200%。自主研发的"天幕"音视频多媒体大模型已迭代至2.0版本。

报告期内，AI服务器调用量累计超5亿次，同比增幅达200%，AI功能使用率持续攀升。以万兴喵影桌面版为例，AI功能渗透率已超40%。

除产品技术升级外，公司还积极构建生态合作网络。旗下万兴喵影、万兴脑图等产品成为鸿蒙电脑首批预装软件。万兴喵影更是首批适配英伟达GeForce RTX 50系列GPU的视频处理软件。

根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计算，公司在全球AIGC视频创意软件市场的中国独立供应商中排名第一，市场份额1.3%。

全球AIGC数字创意软件市场正保持快速增长态势，规模从2020年的29亿美元猛增至2024年的250亿美元，年均复合增长率71.4%。预计到2029年将达到503亿美元。

国内市场方面，公司面临剪映、快影等短视频平台系产品的强力竞争。这些对手依托"零门槛+生态协同"优势快速占领大众市场，其免费策略对万兴的付费模式形成直接挑战。

应对市场竞争，万兴加速从"单点工具"向"订阅平台"转型。2024年订阅收入占比达72%，但65%的续费率与Adobe近90%的水平仍有差距。

尽管AI商业化初见成效——2024年AI原生应用收入6700万元，同比增长100%，但如何将技术优势转化为可持续的商业回报，仍是公司面临的核心课题。

展望未来

对万兴科技而言，港股上市将是其全球化战略的重要里程碑。

在全球AIGC产业爆发式增长的历史机遇下，公司正全力投入技术研发与市场拓展。随着AI模型成本下降带来应用需求激增，叠加移动化趋势持续深化，万兴"移动+AI"的双引擎战略能否实现突破，值得我们持续关注。