中际旭创稳居AI光模块预期，易中天赛道另两家现疲态

人工智能基础设施建设的光模块行业，近期因"易中天"组合发布的三季度财报掀起市场巨浪。尽管三家企业在AI算力建设浪潮中都实现了业绩同比增长，但由于投资者对环比数据的态度出现分化，致使资本市场的反应各不相同。其中作为行业龙头的中际旭创凭借稳健的财务表现，成为组合中唯一同时实现营收与利润双增长的标的。

10月30日财报发布当天，新易盛股价大幅下挫7.9%，天孚通信跌幅更达11.56%，而中际旭创仅微跌2.3%。这样的差异其实早有预兆：新易盛三季度营收环比下降3.17亿元，天孚通信减少0.48亿元，而中际旭创在营收环比增长12.4%的同时，净利润环比增幅达到18.7%。毛利率表现同样呈现阶梯式分化，中际旭创前三季度毛利率提升至40.74%，新易盛和天孚通信则因成本压力出现波动。

支撑中际旭创股价的重要因素，来自其在当日机构电话会议中释放的积极信号。公司管理层透露，海外主要客户已明确2025-2026年需求规划，并持续上调资本开支。面对旺盛的订单需求，企业正通过双重战略布局未来：在供应链端提前锁定光芯片等核心物料，技术端则已完成1.6T光模块的市场卡位。据悉，重点客户自今年三季度起启动1.6T产品部署后，订单量持续攀升，预计2026-2027年将迎来其他头部客户的大规模采购。

推动毛利率提升的三大驱动力在中际旭创的说明中清晰可见。高端产品占比提升方面，800G光模块已进入稳定放量期，1.6T产品占比持续扩大；成本优化层面，硅光方案在800G和1.6T产品中的渗透率预计将突破40%，较传统方案降低15%-20%成本；生产端良率提升至98%以上，较年初提高3个百分点。这些改进使得公司在价格竞争加剧的市场环境中仍能保持利润空间。

对技术迭代节奏的把控正成为企业分化的核心要素。中际旭创虽已启动3.2T产品研发，但明确表示2026-2027年市场重心仍在1.6T和800G产品。这种审慎的技术路线与部分同行形成对比：新易盛虽然在800G领域保持竞争力，但1.6T产品尚未形成稳定供货能力；天孚通信则因光引擎业务扩张导致营业成本增幅超过营收增速，前三季度成本同比增长52%，高于营收47%的增速。

高速扩张中的运营风险正逐渐显现。三家企业存货减值损失同比激增，其中天孚通信存货周转天数延长至120天，较年初增加25天；新易盛管理费用因人员扩张同比增长38%，侵蚀了部分利润空间。这些数据反映出行业在需求爆发期面临的供应链管理挑战。

国际投行对光模块行业的战略定位持续升级。花旗银行最新路演反馈显示，在覆盖的49家机构投资者中，73%将光模块列为AI供应链投资首选，优先级超过PCB和AI服务器。该行认为，随着AI集群向"Scale-up"架构演进，光模块的带宽需求可能达到传统"Scale-out"架构的十倍，这种技术变革将催生数百亿美元的新增市场。

这种产业趋势判断与中际旭创的布局不谋而合。公司披露，正在研发的ASIC芯片驱动光连接方案，预计2027年前后可实现商业化应用。该技术可将现有数据中心内部通信带宽提升5倍以上，满足AI大模型训练对低延迟、高带宽的严苛要求。目前已有三家北美云服务商表达合作意向，相关产品进入原型测试阶段。

市场对技术领先企业的包容度显著提升。尽管中际旭创当前估值已达动态市盈率45倍，但机构持股比例仍持续上升。花旗分析指出，在AI算力需求年均增长35%的预期下，具备核心技术、稳定供应链和明确客户指引的企业，其估值溢价具有合理性。这种分化态势预示着，光模块行业正从普涨行情转向结构性机会，技术迭代能力和客户绑定深度将成为决定企业长期价值的关键指标。

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