Ethena生态空投解析：什么是Ethereal？能否复制HYPE奇迹？

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Ethena（$ENA）可能是过去一段时间内表现最为亮眼的代币之一。

Bitget 行情显示，自9 月初于0.194 USDT 触底以来，直到昨日反弹上触1.33 USDT，$ENA 在过去两个多月内实现了近600% 的涨幅。

究其原因，可以找到多种答案。比如牛市行情下合约资金费率上扬，带动Ethena 的协议收入大幅上涨，USDe 的供应量亦成长明显；再比如川普家族项目World Liberty 对$ENA 的买入支持；以及由Wintermute 主推的$ENA 费用开关打开预期；再加之与贝莱德BUIDL 的直接合作，推出了新型稳定币产品USDtb……此外，持有并质押$ENA 的明牌空投预期也被视为该代币持续上涨的一大关键原因。

此前，与USDe 存在高度业务关联的两大项目Ethereal 和Derive（前身为Lyra）已相继官宣将对sENA 持有者（即$ENA 质押使用者）进行空投，其中Ethereal 计划空投15% 的代币供应，Derive 则计划空投5% 的代币供应。目前，在链上持有sENA 的使用者可以直接在Ethena 主页查看这两家项目的「挖矿」实况。

上周，Ethereal 官方召开了一期社群电话会议，会上概述了Ethereal 的路线图、功能、优势以及空投情况。值得一提的是，Ethereal 的开发者们明显留意到了近期另一大强势项目Hyperliquid 的惊艳表现，并提到Ethereal 希望构建类似于Hyperliquid 的「一站式交易服务」。

Ethereal：Ethena 生态的首个空投项目

Ethereal 首次亮相于今年9 月30 日。

当时，Ethereal 创办人Fells 于Ethena 发起了相关提案，提议围绕USDe 构建一个支持现货及衍生性金融商品交易的链上交易场所，一方面Ethena 可从USDe 效用扩张中获利，另一方面Ethereal 则可在USDe 的成长早期提前抢占生态枢纽位置。

从架构来看，Ethereal 将作为基于Ethena 网路的Layer 3 ；从业务来看，Ethereal 除了会配备一套完善的交易系统之外，还支持部署其它与USDe 相关的应用（比如借贷）。

为了获得Ethena 社群的支持并加深绑定关系，Ethereal 在最初版的提案中即表态将会把15% 的代币作为空投赠予$ENA 的质押使用者。

最新动态：向Hyperliquid 学习

在最新的社群电话会议中，Ethereal 团队成员着重强调了Hyperliquid，并认为该项目成功的关键因素在于「提供了一套完备的交易服务」，解决了使用者在执行不同操作时需要切换不同应用的隐藏痛点，从而更有助于使用者及资金的留存。

对此，Ethereal 创办人Fells 也重新描述了Ethereal 的定位—— 「支持一切DeFi 操作的一站式产品」，使用者可以在此进行现货或合约交易、费率套利、借贷、选择权甚至是预测操作，同时可借助sUSDe（质押后的USDe）获取稳定的生息收益。

Fells 补充表示，希望在使用者体验方面把Ethereal 打造成一个类似于CEX 的平台，但同时Ethereal 也将保持完全的非托管及去中心化。举个例子，Ethereal 将通过特定设计抽象掉支付gas 的环节，使用者不必对每笔交易进行签名或是支付gas 费用。

时间规划：Q1 上线主网

根据电话会议中提及的时间规划，Ethereal 预计接下来的开发节奏如下：

• 测试网发布：预计下个月；
• 测试网关停；
• 主网上线：预计2025 年第一季度；

Falls 还提到Ethereal 的具象功能将分阶段推出，先是USDe 永续合约交易，之后则是组合保证金模式、借贷及现货交易，相关业务大机率将于2025 年上半年陆续上线。此外，Ethereal 在上线之初将只支持少数蓝筹代币的交易，待使用者及流动性累积之后，每周都会上线一批新的交易对。

Ethena 的生态扩张

Ethena 的生态版图正在急速扩张中，除了本文提到的Ethereal 之外，前身为选择权协议Lyra 的衍生性金融商品项目Derive 也将于明年第一季度发币，同时还将向sENA 持有者空投5% 的代币。

受益于牛市的积极情绪，合约市场的资金费率持续处于高位，带动着Ethena 协议本身以及sUSDe 的收益率上涨。截至发文，USDe 的供应量已逼近60 亿美元大关，即时收益率为27% 。

与此同时，Ethena 贝莱德BUIDL 合作推出的新型稳定币产品USDtb 也补齐了Ethena 的最大短板—— 在负费率周期下协议本身及sUSDe 会暂时性呈现负收益。 USDtb 的结构类似于传统RWA 类稳定币，其稳定性由储备资产支撑，收益则来自于国债利率，未来待该稳定币供应成长之后，Ethena 将在负费率周期或是费率收益低于国债收益之时获得一个可靠的避险窗口，从而解决了该协议易受负费率影响的隐患。

知名奶王、BitMEX 的创办人Arthur Hayes 今年早些时候曾预言「USDe 将超过USDT 成为规模最大的美元稳定币」，虽然迄今为止双方的供应规模仍有数十倍的差距，但结合Ethena 当下持续性的高收益率及生态扩张速度来看，这也并非毫无可能。而如果这一预期真能实现，早期抢占了生态枢纽位置的Ethereal 等生态子项目必然也将受益，进而再次对$ENA 形成价值反哺。