BTC需跌80%资产才低于负债！未善用杠杆错失微策略良机

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微策略的比特币储备战略成果显著

自2020年9月实施比特币储备战略以来，微策略（MicroStrategy）已累计投入234.27亿美元，购入402,100枚比特币。目前这些资产价值约387.5亿美元，投资回报率高达65%。与此同时，这一策略推动公司股价在过去四年内暴涨超过26倍，目前每股价格约为373.43美元。

市场关注微策略的“资本永动机”模式

随着比特币近期冲击10万美元关口，市场研究机构纷纷聚焦微策略这套被称为“资本永动机”的策略。专家们试图解析其资金来源与杠杆规模，探究这一模式的实际运作机制。

专家：微策略未充分利用杠杆

资本顾问Jeff Walton通过图表分析指出，微策略当前的杠杆比率仅为20%。自去年底至今，其平均杠杆率为24%，这一数据相较以下知名企业更为保守：

• FTX：110%（杠杆过高）
• 苹果（Apple）：85%
• 摩根大通（JPMorgan Chase）：92%
• 波克夏海瑟威（Berkshire Hathaway）：45%
• 特斯拉（Tesla）：41%
• 好事达（Allstate Corporation）：81%

微策略的资产状况分析

截至今年12月2日，微策略的资产规模是其负债的5倍。这种情况可类比于以20%的首付贷款购买房产。随着近期比特币价格上涨和股票增发（ATM）活动，公司杠杆比率显著改善，从2023年底的31%降至当前的20%。这意味着资产负债表获得了更多增加债务的空间。

微策略的融资策略优势

Jeff Walton进一步指出，股票增发（ATM）的使用优先于可转换债务，这让公司可以在保持杠杆比率稳定的同时，获得额外发行新债务的空间。

分析师用数据回应质疑

针对那些质疑微策略是“庞氏骗局”或“金字塔计划”的看空者，Walton建议他们认真研究数据。从杠杆使用的角度来看，微策略的资产负债表显然未被充分利用。

BTC需跌80%资产才低于负债

Jeff Walton计算了比特币价格需要下跌至何种程度，微策略的比特币资产价值才会低于其负债。结果显示，价格需跌至18,826美元，较现价下跌80%，才会出现这种情况。

微策略债务结构特点

Jeff Walton补充说明，如果微策略的债务是以比特币作为担保（实际上并非如此），那么公司持有的约79,000枚比特币将用于担保债务，而剩余高达322,800枚比特币将被视为“自由比特币”，即不受担保限制的比特币。

实际情况与模拟场景的差异

但他也强调这只是模拟情境，实际情况存在三个关键差异：

• 这些债务没有EBITDA（息税折旧摊销前利润）的限制条款
• 债务并未以比特币作为担保物
• 所有债务都可以转换成公司股票，而非直接与比特币挂钩

这段分析凸显了微策略的比特币资产价值目前远超其负债水平。