力积存储芯片IPO：模组毛利逐步下滑，五大供应商占比77.5%解析

近期，浙江一家专注芯片设计的Fabless公司——力积存储，再次向港交所递交了招股书。

在全球存储芯片市场激烈竞争中，力积存储正通过业务转型积极寻找生存与发展的新空间。从表面看，其收入结构已显著优化，综合毛利率也从负数转为正值。

然而，仔细翻阅这份招股书便会发现，这份转型成绩单背后，实则隐藏着重重的挑战。

作为核心增长动力的内存芯片业务，其毛利率持续低迷且出现了下滑迹象。公司整体毛利率水平仍远低于行业优秀标准，净利润也持续处于亏损状态。更关键的是，力积存储在晶圆代工方面高度依赖台湾的力积电。

处于转型期的力积存储，究竟何时才能突破盈利困境？

向高附加值业务转型

力积存储是一家总部位于中国浙江的芯片设计公司。在商业模式上，其主要设计存储芯片的电路图（即DRAM颗粒），但自身并不生产晶圆，也不拥有封装厂，所有制造环节均采用外包模式。

浙江力积存储专注于利基型DRAM市场，其产品覆盖内存芯片、内存模组以及KGD晶圆，主要应用于消费电子、网络通信等领域。2024年，其以0.8%的全球市场份额位列中国第四。

在收入方面，力积存储通过销售自己设计的芯片颗粒（IC Die）或基于此的模组来获取利润。

根据招股书，力积存储的业务主要集中在包括8Gb及DDR4与更早代产品的利基市场，主要应用于消费电子及网络通信领域，同时也包括部分汽车电子、能源及工业应用等中小容量存储需求。

值得注意的是，力积存储的产品通常并非最新一代（如DDR5），而是用于对成本敏感、不需要极致性能但需要长期稳定供应的设备，如电视机顶盒、家用电器等。

积极的一面是，最近几年力积存储在积极进行业务转型。

公司开始更多地销售存储模组，而不再单纯售卖芯片颗粒。此外，公司还在积极布局“存算一体”技术，向高附加值的AI解决方案领域转型。

具体来看，2022年至2024年，力积存储收入分别为6.1亿元、5.8亿元、6.5亿元，收入存在一定波动。2025年上半年，公司实现收入4.1亿元，同比增长13.9%。

从收入结构上看，2022年至2025年上半年，内存芯片收入的占比从88.2%下降至53.3%，并且这部分业务的收入在逐渐下滑；内存模组收入占比则由0提升至40.1%，是增长最快的一块业务；至于AI存算解决方案目前还处于初期阶段，2025年上半年收入占比仅为2.1%。

毛利率水平在行业内偏低

在业务转型期间，力积存储面临的一个问题是，新的增长动力——内存模组的毛利率相对较低。

根据招股书，2022年至2024年，其内存模组毛利率分别为5.9%、11.1%和8.7%。2025年上半年，内存模组毛利率为3.9%，同比减少了1.6个百分点。

对于内存模组毛利率的下滑，力积存储解释称，2024年公司对内存模组的产品组合进行了调整，为满足市场需求，2024年销售了更多毛利率相对较低的内存模组。

需要注意的是，2025年上半年，内存芯片毛利率为12.6%，同比减少了1.4个百分点。

过去3年毛利率持续提升的内存芯片业务，在上半年出现了下滑，这可能表明公司产品竞争力不足，盈利水平下降。

整体来看，报告期内力积存储的综合毛利率有较明显的改善趋势，从2022年的-2.1%提升到了2025年上半年的10.2%。

但10%的毛利率在Fabless（无晶圆厂）芯片设计行业中仍然属于较低水平。通常优秀的芯片设计公司毛利率往往能达到30%-50%甚至更高。

较低的毛利率意味着力积存储必须依靠扩大销售规模或者向更高阶的技术（如存算一体、高端模组）转型来获取利润，否则难以覆盖高昂的研发支出，这也是导致公司净利润长期亏损的核心原因之一。

2022年至2024年，力积存储分别亏损1.39亿元、2.24亿元和1.09亿元。2025年上半年，公司亏损0.50亿元，2023年同期为0.32亿元。

与力积电存在高度依赖合作关系

这主要是因为力积存储所处的利基型DRAM市场竞争激烈，且作为Fabless厂商，其成本受制于上游议价空间有限。比如，在晶圆制造上长期依赖关联方力积电，封装测试则依托福懋科技、南茂等供应商。

2022年至2025年上半年，公司前五大供应商采购占比分别为97.0%、88.6%、76.2%和77.5%。

力积电一直是力积存储唯一的第三方晶圆代工供应商。2022年至2025年上半年，力积存储对力积电的采购额占比分别为79.9%、63.5%、46.0%、27.5%。

2024年，力积电集团设立设计部门Zentel Japan，专门负责DRAM产品的研发。后来力积电转型专注于晶圆代工，将Zentel Japan进行了剥离。

2019年和2020年，力积存储的现任实际控制人应伟，通过资本运作从力积电手中收购了Zentel Japan的控股权。

虽然当前力积存储与力积电不存在股权关系，但两家公司仍存在高度依赖的商业合作关系。

这种关系的好处是，力积存储获得了稳定的产能保障和成熟的技术底座，但未来若力积电出现产能不足、涨价等情况，力积存储的业务可能会面临“断供”风险。