花旗下调苹果目标价：芯片涨价或致今年毛利降100基点

花旗最新报告将苹果目标股价从330美元下调至315美元。报告指出，存储器价格的飙升将直接挤压苹果的利润空间，预计2026年毛利将承受显著下行压力。

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据业内分析，该行模型显示，2026年DRAM与NAND闪存的平均售价将分别同比上扬88%和74%。若苹果面临50%的DRAM采购价格上涨，预计其2026年毛利率将承受约100个基点的下行压力。

报告进一步指出，尽管存储芯片价格上涨将直接侵蚀利润，但苹果凭借其高端市场定位及供应链议价能力，所受冲击将小于多数安卓厂商。长期来看，Siri的AI升级与预计在2026年下半年推出的首款可折叠iPhone，有望成为公司全新的增长驱动力。

iPhone需求保持韧性，高端定位提供缓冲

花旗研究报告指出，与其内部研究创新实验室的合作分析显示，iPhone 17的需求在2025年末持续保持强劲，预计将在3月季度呈现正常的季节性回调。根据该行模型，苹果在12月季度和3月季度的iPhone出货量预计分别为8200万部与5600万部，同比分别增长45%和下降32%，优于市场预期的41%增长与34%下降。

面对当前内存价格大幅上涨的环境，苹果凭借其高端市场定位和供应链话语权，预计将具备较强的成本传导能力。花旗分析认为，尽管元器件成本上升，2026年苹果iPhone出货量仍可实现1.2%的增长，显著优于全球智能手机市场预期5%的整体下滑。历史数据显示，在2017-2018年上一轮内存涨价周期中，苹果毛利率曾在2017年9月及2018年3月分别承受约110个基点和70个基点的压力。

第三方机构数据也印证了苹果的市场表现。IDC初步统计显示，苹果2025年第四季度出货8100万部手机，同比增长5%，市场份额提升至19.7%，全年出货量增长6.3%。Counterpoint的报告则指出，2025年iPhone出货量增长10%，市场份额达到20%，进一步巩固了其在高端市场的主导地位。

内存涨价带来重大成本压力

存储芯片价格飙升已成为当前投资者最为关注的供应链风险。花旗研究模型预测，2026年DRAM与NAND闪存的平均售价将分别同比大涨88%和74%，涨幅远超以往任何一轮内存上涨周期。

基于物料成本结构分析，花旗测算内存成本在iPhone、PC及iPad中的成本占比分别约为9%、15%和15%。若苹果在2026年面临50%的DRAM采购价格上涨，预计将对其整体毛利率构成约100个基点的下行压力。来自供应链的调研信息显示，苹果目前已完成2026年NAND闪存的价格谈判，但DRAM定价仍存在不确定性。

服务业务增长与Gemini合作确认

Sensor Tower最新数据显示，苹果在12月季度的App Store收入同比增长7%，低于公司此前提出的服务总收入约14%的增长指引。值得注意的是，近几个季度以来，Sensor Tower统计的App Store收入增速与苹果整体服务收入增长之间已出现趋势性偏离。

除App Store（约占总服务收入30%以上）外，广告业务（占比约30%）及云服务（约10%）同样是推动服务板块增长的重要引擎。苹果拥有约25亿的活跃设备安装基数，且超过50%的用户尚未开通交易账户，这为公司继续在高毛利服务领域捕捉增量机会奠定了结构性基础。

1月12日，苹果与谷歌发布联合声明，确认苹果已选择谷歌Gemini作为长期合作伙伴，为其下一代基础模型提供支持。根据规划，搭载更先进AI能力的个性化Siri预计将于2026年春季正式推出。此前有报道指出，苹果每年或将为此向谷歌支付约100亿美元费用。此项合作将使苹果得以更快部署功能更强的智能助手，同时为公司自研模型的持续发展争取关键时间窗口。

iPhone 18可折叠手机将开启新产品周期

行业消息显示，苹果预计将于2026年下半年推出其首款可折叠iPhone，大概率在秋季发布会中与iPhone 18 Pro/Pro Max机型同步亮相。据悉，这款被称为“iPhone Fold”的产品将采用书本式折叠方案（非翻盖式），展开后屏幕尺寸约7.8英寸（折叠状态下为5.5英寸），折叠厚度约9-9.5毫米（展开后约4.5-4.8毫米）。

分析师预测，该机型将采用液态金属铰链与分散应力的金属板结构设计，以达到几乎无折痕的显示效果。影像系统方面，设备预计配备双后置摄像头与一颗前置摄像头，并可能在侧面集成Touch ID以取代Face ID。

由于定价预计位于2000美元左右的高端区间，叠加发布时间因素，花旗预计2026年可折叠iPhone出货量约为800万部，占当年iPhone总出货量的3%；到2027年该数字有望提升至2000万部。IDC此前预测，可折叠手机市场到2029年将保持约17%的年均复合增长率，而花旗认为凭借品牌与技术优势，苹果有望迅速占据该细分领域30%以上的市场份额，表现将显著超越行业平均水平。