高盛坚定看好新易盛：汇率"黑天鹅"压制单季利润，产能扩张等将支撑未来几季表现

一季报：收入超预期，净利输给汇兑

新易盛一季度的成绩单，可以说是一份典型的“喜忧参半”。营收83.38亿元，同比猛增106%，这个数字比市场此前的预测还要高出约10%，绝对算得上超预期。更值得玩味的是毛利率，从上一季度的48.9%小幅爬升到了49.2%。别小看这零点几个百分点的提升，在激烈的市场竞争中，这背后往往是制造流程持续优化和产品结构悄然升级的结果。

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然而，利润端的故事就没那么顺遂了。27.74亿元的季度净利润，虽然同比仍有76%的增长，但环比下滑了约13%，比预期低了12个百分点。问题出在哪儿？报告说得直白：汇兑损失高于预期成了“绊脚石”，它推高了财务费用，直接导致市场期待的“利润与收入同步起舞”落了空。不过话说回来，汇率波动带来的这种季度性扰动，更像是财报上的“噪音”，并不影响对公司核心成长路径的评估。市场的目光，早已聚焦在下一个问题上：增长的势头，能在未来几个季度延续吗？

关于这一点，机构的看法倒是相当一致。高盛的分析师明确指出，汇兑损失属于非经营性扰动，无碍基本面。花旗也援引公司说法，认为一季度营收环比持平主要受限于原材料与产能紧张，而这个状况预计从二季度起就会逐步改善。两家大行的中期判断，方向清晰一致。

四大驱动：增长逻辑向结构性因素切换

那么，驱动未来环比增长的引擎到底是什么？拆解来看，主要有四个：光模块芯片供应持续改善、产品结构向1.6T及以上解决方案升级、硅光方案收入占比提升，以及公司自身产能扩张的加速。

这其中，后两项尤其值得关注。1.6T光模块的持续放量及向更高速率方案的迭代，叠加硅光方案贡献的上升，这被视为更具结构性和持续性的增量来源。可以说，它们被摆在了二至四季度环比增长驱动力的核心位置。虽然报告没有披露具体的营收占比数据，但明确指出一季度已处于爬坡阶段，这些高端产品的贡献度将在未来几个季度持续提升。这意味着，公司的增长逻辑正在从简单的量增，向高附加值的产品结构切换。

产能扩张加速：泰国二期推进，供给约束趋于松动

光有订单和高端产品还不够，得有足够的产能接得住。在供给侧，产能扩张被单独列为关键推手。报告指出，公司管理层透露，泰国基地二期厂区的建设进展符合预期，并且产能扩张的节奏还会进一步加快。

这与光学芯片供给的持续改善形成合力，意味着此前制约出货的供应链瓶颈正在松动。泰国产能的顺利推进，也从公司的财务数据上得到了印证：截至一季度末，库存水平升至约90亿元，较上季度末的72亿元显著增加；预付款项更是从0.17亿元大幅跃升至6.82亿元。这些资产负债表上的变化，绝非偶然，更像是公司在供应链端“提前备弹”，为接下来更大规模的光模块产能爬坡所做的主动布局。

综合来看，尽管一季报的净利润因汇兑因素略显黯淡，但营收超预期、毛利率微升、高端产品爬坡以及产能积极备货，都勾勒出一幅更具潜力的前景图。当然，市场永远在权衡增长与估值。报告维持了基于2026年预期盈利的518元目标价，其市盈率倍数与公司历史平均水平大致相当。以当前股价计，距离目标价约有5%的下行空间。这或许暗示，机构的立场更倾向于押注“增长趋势的延续”，而非认为当前股价已被显著低估。接下来的几个季度，将是验证这些驱动因素成色的关键窗口。