五一爆火！江苏“水上迪士尼”年入1.4亿，女导游带队冲上市

今年五一，李白笔下的“烟花三月下扬州”，成了众多游客春季出游心照不宣的默契。瘦西湖景区，售票窗口自清晨6点排起长队，只为登船游湖，一赏江南风光。

景区背后的江苏瘦西湖文化旅游股份有限公司（下文简称瘦西湖文旅），正试图在资本市场的“码头”上岸。这家靠“划船”为生的国资文旅企业，已二次向港交所递交了IPO申请。

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招股书揭开了一幅清晰的财务图景：2025年，公司总收入达1.41亿元，净利润为5199万元。游船观光是其最核心的收入来源，占比超过八成。换句话说，公司每赚10块钱，就有超过8块半来自游客购买的船票。

公司手中有两张王牌：一张是“瘦西湖船娘”团队，船娘们不仅会摇船、唱曲，还能以英文沟通，甚至提供贴心的心理疏导；另一张是“大运扬州”夜游演艺项目，借助AR和MR技术带游客一秒“穿越时空”，该项目在2025年营收同比飙升99%，已然成为景区增长的新引擎。

日游观景，夜游入戏，这套“白与黑”的组合拳，构成了瘦西湖文旅向资本市场讲述的核心故事。这个故事能否打动投资者，答案或许不在五一假期的人潮里，而在于能否在招股书中清晰地阐明公司的未来前景。

女导游干到董事长，打响“船娘”名号

故事的开端要回到2006年8月，瘦西湖文旅的前身——扬州市古运河旅游有限责任公司成立。彼时，公司仅有几艘零星游船，在瘦西湖和古运河上提供基础的水上观光服务，更像是一个景区的配套部门。

转机出现在2009年。瘦西湖文旅打响了“瘦西湖船娘”这块金字招牌，首批5名大学生船娘上岗，一度成为媒体关注的焦点。此后，船娘团队经过标准化培训，发展出会摇船、会讲解、会唱扬州小调、能做心理疏导的复合型服务能力，最终将品牌打磨成国家级服务业标准。

2010年，瘦西湖风景区获评国家5A级景区，扬州的这张旅游名片被进一步擦亮。第二年，徐顺美出任公司总经理。作为助推瘦西湖名声大噪的灵魂人物，她早年从景点导游干起，历任瘦西湖公园秘书处处长、管理处副主任等职务，对这片江南水域的了解可谓深入骨髓。

她上任之后，公司发展明显提速。2012年，瘦西湖文旅完成了第一次大规模增资，着手开发水上旅游路线，“乾隆水上游览线”、“古运河夜游”等经典项目的雏形开始显现。

真正为公司构筑起“区域护城河”的，是2015年9月签订的一份独家运营权合同——瘦西湖文旅取得了瘦西湖风景名胜区水上游船观光服务的20年独家运营权，有效期至2035年9月。自此，公司成为扬州核心水域唯一的水上旅游运营商。

产品成型、品牌打响、独家经营权在手，公司开始筹划走向更广阔的舞台。2016年，瘦西湖文旅完成股份制改革；2017年，公司成功在新三板挂牌上市，成为扬州首家登陆新三板的旅游企业。

从2006年的几只小船，到2017年登陆新三板，瘦西湖文旅完成了第一轮蜕变。而从导游一路升迁至董事长的徐顺美，如今已将目光投向了更远的“码头”——港交所。

年入账1.4亿，从卖船票到卖体验

瘦西湖文旅的商业模式，乍看之下并不复杂——以船为生，靠船吃饭。

其主营业务清晰地分为三大板块：水上游船观光服务、观光车服务、景区管理服务。从2024年至2025年上半年的数据来看，水上游船观光服务的收入占比始终居高不下，分别为88.3%、87.2%、86.2%和85.6%，是公司当之无愧的头号“摇钱树”。

这套“以船为生”的商业底盘，为公司贡献了颇为稳健的收入曲线：2024年至2025年，瘦西湖文旅总营收从1.09亿元增长至1.41亿元，年复合增长率达13.8%；净利润则从4643万元增至5199万元，且连续三年毛利率保持在54%以上。

支撑这过亿业绩的核心硬件，是公司旗下的221艘游船，包括36艘摇橹船、121艘自驾驶船及64艘主题船。旅游高峰期，其每日最大承载量超过3.5万人。根据线路不同，单人游船票价在50至100元不等，而包船服务的价格一般为1000至2000元。

在依靠“船娘”团队打响特色服务招牌后，瘦西湖文旅于2024年又开发出一个新的业务亮点——“大运扬州”夜间游船演艺项目。该项目乘人票价120元，面市以来累计演出超4000场。2025年，其游船游客接待量同比飙升65%，营收额更是增长99%，曾一度出现一票难求的景象。去年，该项目整体为公司贡献收入2948.9万元，占总收入的20.9%。

此外，公司也在积极开发“游船+”增值服务，增加早茶、研学或企业活动等特色体验。可见，瘦西湖文旅正试图从单一的“卖船票”模式，向“游船加体验”的综合运营结构过渡，在细分人群和特定场景上挖掘新的增长点。

获客层面，扬州游客接待总量从2020年的3840多万人次增长至2024年的1.19亿人次，而瘦西湖作为扬州的“必去景点”，其直营与第三方渠道为瘦西湖文旅搭建了一张全域售票网。目前，直营模式仍占据主流，但美团、携程、抖音等OTA平台带来的第三方渠道收入占比逐年提高，2024年至2025年分别占据12.8%、23.8%及35.6%。线上平台固然拓宽了分销网络，但也带来了渠道议价的潜在压力，一旦平台调整推广策略，票务销量可能直接承压。

两条河道之上，日夜连轴运转，瘦西湖文旅硬是以“船”为核心，做出了一门净利润超5000万元的观光生意，并以此为基础，向港股市场发起冲刺。

“水上迪士尼”，百亿新生意

从新三板到港交所，瘦西湖文旅的迁徙计划已酝酿近一年。2025年9月首次递表，今年3月30日二次冲刺，中间只相隔半年。

根据此次IPO的募资计划，瘦西湖文旅准备在瘦西湖景区内开发沉浸式夜游，再推出两个新项目；同时布局小秦淮河新航线、扩大轻资产管理服务输出，意图把生意版图从瘦西湖，拓展向更广阔的大运河岸线。

然而，放眼整个水上游览行业的大盘，瘦西湖文旅只是众多竞帆者中的一艘。

根据弗若斯特沙利文的报告，2024年国内水上游览服务市场有超过270家服务商，前十大企业合计市场份额不到30%。按船票销售收入计，瘦西湖文旅在江苏省排名第二，市场份额约16％，在区域内算得上头部，但在全国仅排名第十。

从行业大势来看，瘦西湖文旅恰好踩在了文旅供给迭代的节点上。2024年中国水上游览服务市场收入约102亿元，预计到2029年将达到188亿元，年复合增长率约13%。夜间经济、沉浸式演艺、文旅跨界等新业态正方兴未艾。

如果参考同类型文旅企业的上市路径，或许能看出一些门道。

一个典型案例来自印象大红袍，该公司于2025年12月在港交所挂牌，成为“实景演艺第一股”。这家扎根武夷山的企业，其特点是“一出戏撑起公司”——来自《印象·大红袍》演出的收入占比超过90%，2025年净利润4280万元，与瘦西湖文旅处于同一量级。其成功登陆港股释放出一个明确信号：港股市场正在向那些具有独特文化IP和稳健现金流的区域文旅公司敞开大门。由此看来，瘦西湖文旅的“船娘”文化IP以及日夜联动的产品组合，已经具备了被市场认知和接受的底子。

如今，夜游和演艺已经成为各大景点的布局重点。诸如嘉峪关的裸眼3D光影剧“天下嘉峪关”，将文物保护和科技展演相结合，年门票收入超千万元；杭州天目月乡夜游则背靠自然和村落，打造出融合行走光影、夜观萤火虫和自然科普的综合体验，带动周边住宿率超过90%。

瘦西湖文旅的布局方向，与这些行业趋势整体同频。摆在它面前的，有几道需要踏实作答的考题，而这些考题本身，也构成了其未来值得期待的成长空间：

第一道题关乎独家运营权。那份20年的独家运营权合同到期后，续约条件如何、是否会引入新的运营商，为公司未来埋下了一丝不确定性。不过，鉴于公司与地方政府长期绑定的合作历史，续约或将基于过往合作基础进行升级，这是一个需要持续跟踪的变量。

第二道题是业务结构的调整。高集中度的反面是高脆弱性。公司依托“游船+”增值服务与夜游等新业务开发，正努力从卖船票走向卖综合体验，这有助于改善营收结构单一的问题，但关键在于，这些新供给能否真正满足市场的期待。

第三道题则是走出扬州的难题。小秦淮河新航线、高邮清水潭轻资产管理等扩张计划，勾勒出一条清晰的成长路径：先在扬州本地做深做透，再通过管理输出进行异地复制。这种打法，恰恰符合当下文旅行业从反赌向精细化运营转变的内在逻辑。

倘若瘦西湖文旅成功登陆港交所，它将成为港股市场中又一例依靠单一景区IP崛起的地方文旅资产。而资本市场对这类资产的定价逻辑，正在悄然发生转变：从单纯看重资源禀赋，转向更加看重运营能力和体验创新能力。谁能在有限的水域里，做出令人惊艳的深度体验，谁就能赢得更长的估值跑道。

五一假期，瘦西湖上游船如织。对徐顺美和她的船娘们而言，IPO的钟声尚未敲响，但船下的水路，已经越划越宽。