云深处IPO估值为何远超宇树科技

具身智能浪潮席卷全球，资本市场动向成为最直观的风向标。继宇树科技递交科创板IPO申请后，另一家备受瞩目的杭州企业——云深处科技，也于5月18日获得受理。同属“杭州六小龙”阵营，且均聚焦于具身智能机器人领域，云深处与宇树的对比自然成为业界焦点。

然而，深入剖析两家公司的技术路径与商业策略，差异便显而易见。与宇树人形、四足双线并进的策略不同，云深处自2017年成立以来，便选择了一条高度专注的赛道：深耕四足及轮足机器人（俗称“机器狗”），并全力开拓电力巡检、应急消防等工业级应用市场。这份专注在2025年迎来收获：其四足及轮足机器人贡献了超过95%的营业收入，助力公司首次实现年度盈利。相比之下，同年其DR系列人形机器人仅售出1台。

这无疑是一种战略性的“聚焦”。人形机器人承载着对未来通用人工智能的终极想象，而云深处则更专注于解决当前工业场景中的实际痛点。这种差异，折射出两家公司对技术落地节奏与市场现实的不同判断。一个值得玩味的现象是，在资本市场眼中，这份“务实”似乎获得了更高的估值溢价。以2025年3.37亿元营收对应约139亿元估值计算，云深处的市销率（PS）高达约41倍。而同期冲刺IPO、营收规模更大的宇树科技，其市销率约为25倍，更接近行业普遍水平。

这巨大的估值反差因何产生？是市场情绪催生的短期泡沫，还是行业逻辑深刻变革的前兆？

工业场景领先，但整体销量不及宇树

若仅凭高估值便将云深处视为“神话”，其招股说明书会立刻提供冷静的注脚。财务数据显示，公司营收从2024年的5011万元迅猛增长至2025年的3.37亿元，增幅近7倍，且95%以上收入来源于机器人本体销售，净利润达到2865万元，成功实现扭亏为盈。这份成绩单确实亮眼。

但盈利质量需深入审视。在扣除非经常性损益后，其归母净利润为1512万元，缩水近半。公司亦坦言，政府补助对当期盈利能力有积极影响。这表明，云深处尚未完全脱离以投入换取增长的阶段，自身的可持续“造血”能力仍需时间夯实。

支撑起这份营收的主力，并非消费级“网红”机器狗，而是在变电站、地下管廊、火灾现场等恶劣环境下默默工作的工业级产品。云深处将收入划分为行业应用、科研教育、商业服务三大板块。2025年，其行业应用收入高达2.58亿元，占比超80%。在该细分赛道，其收入规模甚至略微超过了宇树科技同期的2.31亿元。

其中的销售王牌是单价28.75万元的工业级四足机器人绝影X系列，2025年出货681台，贡献了公司近六成收入。国家电网、南方电网、宝钢集团等大型央企已成为其核心客户。

云深处最新一代行业级旗舰四足机器人 绝影 X30

然而，一旦将视野扩展至更广阔的市场，挑战便随之浮现。在科研教育及商业服务领域，云深处6000多万元的收入，与宇树科技同期高达4.6亿元的营收相比，差距显著。这直接反映了双方在产品应用场景广度与商业化拓展能力上的不同。

即便在其优势品类——四足机器人上，云深处也面临压力。2025年，其四足及轮足机器人总销量为2908台，实现收入3.22亿元，产品均价约11.07万元，毛利率约为52.6%。而宇树科技仅2025年前三季度，四足机器人销量便达到17946台，收入4.88亿元，均价仅为2.72万元，毛利率为55.5%。这意味着，在毛利率相近的情况下，云深处全年的销量仅为宇树一个季度的六分之一左右。

成本控制上的差距更为直观。宇树四足机器人的单机成本已从2024年的2.23万元优化至2025年前三季度的1.21万元，而云深处面向消费级的Lite系列产品成本仍在1.7万元左右。在价格高度敏感的消费级市场，这数千元的成本差距构成了坚实的竞争壁垒。

那么核心问题在于：在主营品类尚未建立全面优势时，云深处何以支撑41倍的高市销率？有行业分析指出，关键在于两者商业模式的“确定性”差异。宇树的收入目前高度依赖科研教育市场，其估值中包含大量未来增长的期权价值；而云深处深度绑定了国家电网等大型标杆客户，其订单具备更强的可重复性与明确的投资回报模型。对于强调“硬科技”与“盈利拐点”的科创板而言，云深处“全球四足机器人行业应用收入第一”的标签，或许正是其稀缺性溢价的根本来源。

专注工业的得与失

要理解云深处的战略选择，需回溯其创始人朱秋国的背景。这位浙江大学培养并留校任教的学院派创业者，对人形机器人近期的商业化前景持审慎态度，认为其成熟至少还需十年周期。因此，云深处自创立起便选择了另一条路径：不盲目追逐炫酷概念，而是强调机器人在复杂真实环境中的可靠作业能力，从需求明确、付费能力强的工业场景切入。

这种务实基因贯穿其产品线，甚至体现在其人形机器人上。云深处推出的DR02人形机器人主打“行业级全天候作业”，具备IP66防护等级和宽温域工作能力，瞄准的依然是户外巡检、应急救援等B端场景，而非消费娱乐市场。2025年，该系列仅售出1台，营收占比微乎其微。

这未必是技术落后。从B端场景落地，恰恰能复用其在四足机器人领域积累的客户资源与场景理解优势。云深处仿佛在实践一个现实命题：在奔赴人形机器人的星辰大海之前，能否先在工业应用的“硬仗”中建立稳固的根据地？

沙利文的行业报告似乎给出了部分肯定答案：2025年，云深处在四足机器人行业应用细分市场收入排名全球第一。但这个带有“行业应用”限定的冠军头衔，也暗示了其增长潜力的边界——如果四足机器人在B端的渗透速度放缓，而人形机器人这条“第二增长曲线”又未能及时接棒，公司或将面临增长压力。

一些财务指标已显露端倪。2025年末，云深处的存货账面价值激增至1.24亿元，较上年增长超过3倍；同时，产品产销率从82.5%回落至73.88%。这些数据表明，市场需求与生产规划之间，仍需更精准的动态平衡。

此次IPO的募资用途，或许揭示了云深处突破天花板的战略思路。计划募资的25.03亿元中，近半数（11.69亿元）将投向“具身智能算法及大模型研发项目”。这清晰地表明，云深处的长期故事不再是简单地“销售更多机器狗”，而是一次向“具身智能底层技术平台公司”的关键跃迁。其目标是构建平台化的底层技术能力，以支撑未来更广泛的产品矩阵与应用生态。

毫无疑问，从一家成功的垂直行业机器人公司，蜕变为平台型的具身智能领导者，这将是一段更为艰巨、但也更具想象空间的征程。资本市场给予的高溢价，究竟是预付给这场艰难蜕变的信任票，还是终将回归理性的热情，唯有时间能给出最终答案。

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